近日，中国国际货运航空股份有限公司（下称：国货航）深市主板IPO提交注册，距离上市再进一步。

国货航的业绩问题一直是市场较为关注的重点。我们发现，国货航此前招股书（上会稿）披露的拟募资金额为65.07亿元，而（注册稿）披露的募资金额为35亿元，拟募资额大幅缩水了46.21%。

业绩持续下滑仍大笔分红，募资缺乏必要性

国货航主要业务包括航空货运服务、航空货站服务和综合物流解决方案三大板块。招股书显示，国货航承载了中航集团深厚的航空运输发展积淀，为航空货物运输需求提供专业、可靠的解决方案，目前已发展成为国内主要的航空物流服务提供商之一。

2021年-2023年及2024年1-6月（下称：报告期），国货航实现的的营业收入分别为243.05亿元、230.76亿元、149.19亿元和89.69万元，归母净利润分别为43.42亿元、31.08亿元、11.53亿元和6.66亿元。

可以看出，报告期内国货航的营收、净利润持续下滑。其中2023年，国货航营业收入、净利润分别同比下滑了35.35%、62.89%。

与此同时，国货航的毛利率也在不断下滑，报告期内国货航的主营业务毛利率分别为25.67%、20.02%、12.31%和12.10%，仅两年的时间国货航的主营业务毛利率已经“腰斩”。

在业绩下滑的背景下，国货航仍坚持进行现金分红。招股书显示，2020年-2022年，国货航的现金分红金额分别约13.69亿元、20.51亿元、4.5亿元，三年累计分红超38亿元。

此外，国货航近年来的分红金额更是超过了此次IPO拟募资额（35亿元），募资缺乏必要性。

或与大客户关系匪浅

截至招股说明书签署日，中国航空资本直接持有国货航45%股权，为其控股股东。中航集团持有中国航空资本100%股权，并通过中国航空资本间接持有公司45%股份，为国货航的实际控制人。

中航集团为国货航报告期内的前五大客户，2021年-2023年及2024年1-6月，国货航对中航集团的关联销售金额分别为12.88亿元、7.01亿元、7.30亿元和4.54亿元。

国货航第二股东菜鸟供应链为公司2023年的第一大客户，国货航对菜鸟供应链的关联销售金额为10.87亿元。

国货航在在招股书中，除了中航集团、菜鸟供应链外，公司与其他前五名客户之间不存在关联关系。

不过，我们注意到，国货航与另一前五大客户也存在一定的关联。

中国外运股份有限公司（下称：中国外运）为国货航2023年第三大、2024年1-6月第四大客户，销售金额分别为8.35亿元、3.81亿元。

工商信息显示，华力环球运输有限公司（下称：华力环球）成立于1991年6月，彼时国货航、中外运空运发展股份有限公司（下称：外运发展）分别持有华力环球40%、20%的股份，直到华力环球2019年1月被注销时，股权未发生变更。

外运发展系中国外运的控股子公司。综上，国货航与外运发展（前五大客户中国外运控股子公司）同为华力环球的投资合伙人。国货航，或与前五大客户中国外运关系匪浅。

似乎遗漏了关联方，且该关联方大股东参股企业系国货航第三大供应商

根据《公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第57号招股说明书》第37条，公司应当披露董事、监事、高级管理人员及核心技术人员的兼职情况，及所兼职单位与公司的关联关系。

然而，国货航或并未详尽地披露其董事在外任职情况。

招股书（注册稿）显示，李萌现任国货航董事、党委副书记、总法律顾问（兼任首席合规官）。

工商信息，李萌2023年8月开始担任上海国际机场地面服务有限公司（下称：上海机场地面服务）的董事，中国国际航空股份有限公司（下称：中国国航）持有该公司24%的股份。

同时，招股书显示，中国国航系国货航实际控制人控制的其他企业。从关联关系来看，上海机场地面服务或是国货航董事李萌担任董事的企业。

但招股书“董事、监事、高级管理人员的兼职情况”处并未显示李萌的兼职信息，或涉嫌选择性披露。

此外，根据关联方认定规则，国货航还应当将上海机场地面服务认定为关联方。

事情还没有结束，该关联方第一大股东所参股公司系国货航主要供应商。

据上海国际机场股份有限公司（下称：上海机场）2023年年报披露，上海机场及其全资子公司上海虹桥国际机场有限责任公司持有上海机场地面服务51%的股权。

值得注意的是，上海机场持股40%的上海浦东国际机场航空油料有限责任公司（下称：航空油料）系国货航2021年-2023年及2024年1-6月的第三大供应商，国货航对航空油料的采购金额分别为5.02亿元、8.18亿元、8.05亿元和3亿元。