转自：粤开志恒宏观

9月24日上午，中国人民银行、金融监管总局、证监会联合出台一揽子金融政策。资本市场反响强烈，当日上证指数和创业板指分别收涨4.15%和5.54%，螺纹钢期货价格上涨3.21%，10年期国债收益率走高，人民币兑美元汇率走强，反映出市场预期和信心显著提振，看好中国经济前景。

具体来看，一揽子金融政策主要包括三大块：

第一，降准降息，下调存款准备金率0.5个百分点，下调7天期逆回购操作利率0.2个百分点。一方面，当前国内有效需求不足，物价持续低迷，实际利率处于高位，需要支持性的货币政策进一步加大调控力度；另一方面，货币政策空间相对充足，美联储降息减轻了外部掣肘，银行净息差也可通过降准和引导存款利率下行等方式维持稳定。

第二，稳地产政策，包括降低存量房贷利率、加快房地产去库存、缓解房企流动性压力。（1）将存量房贷利率降至新发放贷款利率的附近，预计平均降幅大约在0.5个百分点左右，有助于减轻居民利息负担，减少提前还贷现象，提升居民消费能力。（2）刺激房地产需求，加快房地产市场企稳回暖：一是降准降息，引导房贷利率下降，预计降幅在0.2至0.25个百分点；二是降低二套房最低首付比例至15%，支持改善性购房需求；三是将保障性住房再贷款政策中央行出资比例由60%提高至100%，增强对银行和收购主体的市场化激励，进一步支持地方政府收储存量房。（3）支持房企融资，缓解房企债务和流动性压力：一是将房企存量融资展期、经营性物业贷款等阶段性政策延长到2026年底；二是支持收购房企存量土地，盘活房企存量资产。

第三，稳股市政策。（1）央行层面，创设了两大全新的支持资本市场的货币政策工具。一是“证券基金保险公司互换便利”，该工具与央行票据互换相似，采取“以券换券”的机制，允许非银机构以低流动性的资产作抵押，换入央行高流动性资产（国债、央票），首期额度5000亿。通过该工具可以盘活证券、基金公司的存量资产，激励其积极参与市场、活跃市场、稳定市场，同时避免非银机构因为流动性问题“套现离场”。二是支持回购、增持股票的“专项再贷款”，该工具与设备更新改造专项再贷款等工具一样，采取“先贷再借”方式，商业银行先给上市公司发放优惠利率贷款，然后向央行获取再贷款资金支持，首期额度3000亿。“专项再贷款”旨在通过激励相容机制，引导商业银行贷款给上市公司或主要股东，以进行回购和增持股票。和央行直接“下场”买卖股票相比，遵循市场化流程，不会产生道德风险、价格扭曲等问题。（2）证监会层面，提出进一步支持长期资金入市，鼓励并购重组。即将发布《关于推动中长期资金入市的指导意见》和《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》完善制度设计。具体举措包括丰富基金产品、降低基金费率等。（3）金融监管总局层面，金融资产投资公司成为银行体系支持创业投资“新抓手”，将通过扩大试点范围、放宽投资限制、优化考核等措施，增强支持力度。

值得注意的是，监管部门加强了对未来政策的预期引导，落实了二十届三中全会提出的“健全预期管理机制”。例如，央行明确表示：“在今年年内还将视市场流动性的状况，可能择机进一步下调存款准备金率0.25-0.5个百分点”“下一步，我们也在考虑将指导商业银行完善按揭贷款的定价机制，由银行、客户双方基于市场化原则自主协商进行动态调整”“我们计划互换便利首期操作规模是5000亿元，未来可视情况扩大规模。只要这个事儿做得好，第一期5000亿元，还可以再来5000亿元，甚至可以搞第三个5000亿元，我觉得都是可以的，是开放的”等。

风险提示：外部冲击超预期、政策传导效果不及预期