文 ｜节点财经 三生

说起丰巢，相信经常收发快递的朋友都很熟悉，但是，这门生意做得怎么样，赚不赚钱，你可能不是很清楚。如今，随着“快递柜一哥”丰巢赴港上市，可以为我们揭开快递柜行业目前的状况。

近日，丰巢控股有限公司正式向港交所递交招股说明书，拟主板挂牌上市，华泰国际担任独家保荐人。这也是继顺丰控股、顺丰房托、嘉里物流、顺丰同城之后，“顺丰系”旗下又一家公司冲刺上市。

从2015年成立那天起，丰巢就备受资本和巨头们关注，至今融资额已超过80亿元人民币。而且，其还先后收购了同为行业龙头的中集e栈和中邮智递，总体市占率一度接近七成。

但是，需要指出的是，丰巢和它的老对手菜鸟一样，都处于“最后一公里”的产业最下游，投资大、收益少、技术壁垒不高，赚得都是快递小哥和快递公司身上的“辛苦钱”，能实现盈亏平衡并不容易。

丰巢其实就长期处于亏损状态，招股书显示，2021年至2023年，公司净利润分别为-20.71亿元、-11.66亿元和-5.41亿元，三年来累计亏损超37亿元。直到2024年，丰巢才实现扭亏为盈，今年前五个月净利润为0.72亿元。

这样的业绩表现，上市之后能得到投资者多少青睐？这个需要从头仔细分析。

01 赚不了大钱的快递柜，曾被骂上热搜？

快递柜的出现，是为了解决快递派送“最后一公里”的问题。从普通用户的角度考虑，丰巢的出现确实为用户和快递小哥们带来了便利，具有相当程度的社会民生价值。

表现在主营业务上，丰巢的快递末端配送服务也是其营收的第一大支柱。目前，丰巢的智能快递柜数量达到33.02万组，共计2990万个格口，去年处理了约67亿件包裹。

当然，同期菜鸟旗下拥有超过18万个菜鸟驿站，以及一定规模的菜鸟快递柜，处理的包裹数量超过290亿件，规模远超丰巢。

但是，在营收数据上丰巢则略胜一筹，市占率超过6%，位居行业第一。丰巢继承了顺丰的重资产基因，以自营模式，在小区、写字楼里部署智能快递柜。这种模式早期通常比较“烧钱”，只有随着行业逐渐成熟才可以实现盈亏平衡。

招股书披露数据显示，2021至2023年，丰巢的末端配送服务业务营收分别为14.6亿元、16.9亿元、18.4亿元。不难发现，整体数据在增长，但如果从其占总收入的比例来看，其实是在萎缩，已经从2021年的57.6%下降至2023年的48.2%。到了2024年5月31日，末端配送服务收入占比下滑至40.8%。

而在《节点财经》看来，丰巢逐渐减少对末端配送服务的依赖，其实是一件好事。这项服务主要场景，就是快递员将包裹送达丰巢智能柜，然后消费者到丰巢智能柜领取包裹。

首先，这种单纯依靠向快递员、快递企业和用户收费的模式，增长空间其实很容易见顶。2020年4月，为了强化格口的周转率以及盈利能力，丰巢开始向用户收取暂存费用，滞留快递超过12小时后，每12小时收费0.5元，3元封顶。

这一操作当时就被骂上热搜，导致丰巢不得不将滞留时间延长至18小时。所以，想从用户和快递员身上赚更多的利润并不现实。不仅如此，这项业务还面临着很大的外部环境挑战。

今年3月1日，《快递市场管理办法》（2023年第22号令）正式实施，提出未经用户同意擅自使用智能快件箱、快递服务站等方式投递快件的，如果情节严重，将处以1万—3万元罚款。

所以，不管丰巢是主动还是被动，都必须在末端配送服务这项目前的营收主力之外，寻找新的增长点。

02 增量市场内卷，优势并不明显

在“内卷”大行其道的当下，寻找增量市场并不容易。

目前，丰巢除了快递末端配送服务，还有消费者智能交付服务、增值服务等业务部分。其中，消费者智能交付业务在不断扩大。

所谓消费者智能交付业务，其实就是我们网购之后的退换货。为了寻找增量，丰巢已相继接入小红书、闲鱼拓展退换货场景。而据丰巢自己的数据显示，今年年前五个月，丰巢支持的电商退换货包裹寄件数为7720万件，实现收入6.92亿元。

这部分业务对其营收的贡献已从2021年的5.9%快速增加至36.3%，很接近快递末端配送服务业务。而对这部分业务，丰巢寄予厚望，其在招股书中表示，电商逆向件（退货件）数量从2019年的36亿件增加至2023年的82亿件，复合年增长率为22.7%，预计2028年将进一步增至209亿件。

对于电商退货件的业务发展，《节点财经》观察发现，丰巢之所以受到部分消费者的青睐，主要是因为丰巢不仅具有一定的价格优势，且时间自由，投送方便。但是，对丰巢来说，消费者智能交付与快递末端配送业务类似，其增长方式相对确定，增长空间一目了然。

为此，丰巢还干起了洗护服务、到家生活、保存业务等各种增值服务，甚至还有广告业务。虽然看着业务类型很多，但其面对的市场其实都几乎是一片红海，很多互联网公司和物业服务公司都在做。相比之下，互联网公司的用户黏性强，物业服务公司线下的连接多，丰巢的优势并不明显。

如果想打开这部分市场，可能还是要靠价格战这种最传统的手段。但是，三年没有获得新融资，急于上市的丰巢，还有实力再继续“烧钱”扩张市场吗？

03 “烧钱”难以继续，上市能否顺利？

从2015年5月至2021年1月，丰巢一共获得了5轮融资，投资方包括中国邮政、川发龙蟒、挚信资本、鼎晖资本、亚投资本、长石资本、红杉中国等多家知名投资机构。

但是，2021年至今，三年多的时间里，丰巢没有再获得新的融资。而也是在这三年中，丰巢的累计亏损超过37亿元。所以，丰巢是否还有充足的资本实力继续扩张业务并不乐观。

在丰巢的融资过程中，有一个必须提到的转折点是2018年6月。当时，中通、申通、韵达即“二通一达”集体转让股份，退出了丰巢。虽然韵达、申通方面均在公告中称，是为了优化资产配置结构，实现合理投资收益。

就在此前一年，“阿里系”菜鸟网络与顺丰因物流数据接口闹得不可开交，最后逼得国家邮政局出面调停。

随着“二通一达”的退出，顺丰创始人王卫接下股权。招股书显示，王卫透过明德控股、顺丰和丰巢高管签署的一致行动协议控制了48.45%投票权。

根据股东协议（经2024年经修订协议修订），包括亚投资本、红杉中国、挚信资本在内的多家B-4类普通股持有人拥有赎回权。此次递表前夕的8月26日，丰巢与上述资本方紧急修订了投资协议，将对赌日期从2025年1月27日延长了两年，但代价就是需要先支付B-4类普通股股东20%的资金，约合8000万美元（约5.6亿元人民币）。

对于现金及现金等价物只有9.09亿元的丰巢来说，这不是一笔小数目。而上市对于丰巢的紧迫性也不言而喻。

但是，前有菜鸟暂缓上市，后有极兔登陆削减IPO募资规模，物流相关企业上市的氛围并不友好。而截至目前，今年沪深交易所已有43家公司在过会后终止IPO，其中业绩下滑或业务成长性是交易所屡屡问询的问题。

这一背景下，今年才刚盈利的丰巢能否成功上市很有悬念。而且，丰巢所处的本就是一个技术含量不高、护城河不深的产业赛道，即便实现了盈利，面对不“性感”的样子，资本市场买不买账尚未可知，让我们拭目以待。