第❺期

白酒半年报数据公布，南都湾财社-酒水新消费指数课题组记者注意到，上半年20家白酒上市公司（顺鑫农业未计入）合计贡献超2400亿元的营收，再度创下了新高，归母净利润方面同样逼近千亿元大关，从数据来看，行业仍是持续向好。

一片大好之下，行业和部分企业仍有隐忧。一方面白酒行业分化进一步加剧，头部酒企成为行业业绩贡献“主力军”，而部分主流酒企则是出现上升的“天花板”，营收和归母净利润出现“双降”。业界分析，今年白酒行业渠道库存高的问题，已经一定程度上影响了经销商打款和拿货情绪，而部分企业为了疏导库存，也主动给市场进行“松绑”，而从半年报数据来看，这一表现趋势比往年更为明显。

业绩

TOP 6贡献超80%营收 “老三”地位竞争白热化

整体表现上，白酒行业仍然是一个“较能赚钱”的行业。南都湾财社记者统计数据后了解到，今年上半年20家白酒上市公司总共创造营收2405.28亿元，归母净利润总额达到了960.19亿元，其中贵州茅台、五粮液、洋河股份、山西汾酒、泸州老窖和古井贡这TOP 6公司，就创造了2089.2亿元营收和887.18亿元归母净利润，占比分别为86.85%和92.39%。

南都湾财社记者注意到，TOP 6上市公司中，除了茅台和五粮液稳居第1和第2，古井贡酒“常年老6”外，“白酒老三”的竞争进入到“白热化”阶段。今年上半年，洋河股份的营收和归母净利润均为个位数增长，与之相对的，“竞争者”山西汾酒和泸州老窖，则是保持业绩双位数增长，其中在归母净利润的纬度上，山西汾酒和泸州老窖分别录得84.1亿元和80.28亿元，均超过了洋河股份的79.47亿元，另外在上半年营收方面，洋河股份仅比山西汾酒高1.3亿元。

行业业绩“高歌猛进”但部分业绩数据表现不尽如人意，且有一部分是支柱企业。记者发现，上半年营收和归母净利润“双降”公司4家，分别为舍得酒业、酒鬼酒、岩石股份和皇台酒业，单营收同比下滑为金种子酒一家，单独归母净利润增长同比下跌的主要为珍酒李渡和天佑德酒。

第二季度业绩增速普遍放缓 有头部酒企称主动放缓增长

实际上，部分白酒上市公司业绩表现不如往年，主要是今年第二季度表现影响。每年第二季度是白酒的消费淡季，但由于过去几年行业整体发展向好，大部分酒企出现“淡季不淡”的情况，然而随着最近一年半白酒消费弱复苏持续，以及渠道库存增加等影响，第二季度的“淡季效应”开始显现。

在第二季度业绩表现中（珍酒李渡未披露一季报，不计入），除了水井坊是营收净利润增速高于第一季度外，其他18家上市酒企均不如第一季度表现。

除了倒数前四的皇台酒业、岩石股份、天佑德酒和金种子酒业绩双双大幅同比下滑外，舍得酒业表现较为“显眼”，从数据来看，第二季度该公司营收同比下跌22.59%，归母净利润则是同比下降88.4%；酒鬼酒方面同样是延续单季度下跌的颓势，营收和归母净利润同比下跌13.28%和60.88%。

头部酒企方面同样出现增速下滑乃至负增长情况，不过企业对外披露的说法，认为增速下滑主要是企业“主动求稳”。洋河股份在第二季度同样出现业绩“双下滑”，其营收和归母净利润分别同比下降3.01%和9.73%，第二季度的表现也拉低了洋河上半年的业绩表现，不过在部分对外披露的信息中，洋河股份的相关业绩表现主要体现“稳中求进”，而从该公司发布2024至2026年度的大手笔分红规划来看，该公司管理层对未来增长仍有一定信心。

而另一家巨头泸州老窖，第二季度的归母净利润方面表现则是同比微涨。根据该公司管理层方面透露，泸州老窖第二季度主动调整经营节奏，以降低渠道库存，而记者翻阅泸州老窖财报发现，营收增速低于营业总成本（包括各项费用支出）增速。

成因

白酒渠道库存处于高位 多家公司合同负债下降

尤其最近两年，白酒行业渠道库存高的现象更为突出，由于终端动销不畅、酒企向渠道压货等影响，白酒的渠道库存一直处于高位。而在今年，白酒渠道似乎出现“吸不动货”的情况，这一点在其合同负债一项有所体现，记者了解到，合同负债主要代表经销商向酒企拿货给的预付款，也是白酒企业的业绩“蓄水池”。

统计数据显示，19家白酒上市公司（珍酒李渡未披露合同负债）的合同负债上半年合计约379.72亿元，同比增长约10%，但其中同比正增长的企业仅为6家，其中五粮液同比123.55%（81.58亿元）的增幅，拉动了行业合同负债整体增幅的水平。

由于每一家白酒企业要求经销商预打款的节奏并不一致，因此合同负债同比增减和该数据环比表现结合，才能一定程度上反映该公司是否一定程度上对经销商“松绑”，或相关产品是否受欢迎。

透过今年同比和环比，以及去年同比及环比增幅，有14家酒企出现了较为明显变动。例如山西汾酒，其在去年上半年合同负债同比和环比均保持增长，但在今年则是双下降；又如古井贡酒，去年上半年其合同负债环比增幅达到265.9%，而今年上半年则是收缩至58.31%；另外又如今世缘，其合同负债今年同比和环比分别下跌44.41%和73.85%。

整体表现来看，今年白酒上市公司对于经销商预打款要求出现了一定变化，部分公司跌幅甚至超出预期，这也曾一度引起市场方面对渠道和库存担忧。有券商分析认为，不论是经销商因渠道库存延迟打款，还是酒企主动“松绑”降低速度，今年第二季度的整体降速既是市场压力下的真实反映，保量还是保价成了各大酒企不得不面对的问题。

酒企“砸费用”扩大市场 珍酒李渡管理费用大增

在渠道动销不畅、消费等环境持续变化的背景下，白酒企业也在增加相关费用等进行应对，其中销售费用投入额度反映的是企业市场推广营销，而管理费用则是反映酒企对企业中高层拓展市场的激励程度。

从今年半年报来看，白酒行业对销售费用的投入持续增加，上半年的销售费用总额达到234.54亿元，再度创下新高。

南都湾财社记者了解到，除了老白干酒、酒鬼酒和岩石股份降低了销售费用投入外，其他企业在该费用投入中保持增长，其中贵州茅台同比增幅达到46.53%，伊力特、皇台酒业同比增幅超29%，而五粮液、金种子酒喝天佑德酒，其销售费用同比增幅均在20%以上。

除增幅外，销售费用率则是反映白酒企业市场投入后获得回报。在前6酒企中，古井贡酒销售费用率达到26%，这一数据甚至比大部分主要酒企要高。南都湾财社记者注意到，作为今年要“冲刺300亿元”（集团冲刺）目标的古井贡酒而言，销售费用投入增加主要是拉动终端动销。

不过在管理费用方面，记者发现有8家酒企选择对管理层进行“降本”，其中岩石股份、金种子酒和老白干酒，管理费用降幅达到10%以上。而在管理费用增加方面，珍酒李渡则是“一骑绝尘”，同比增加166.68%。

据南都湾财社记者了解，上半年营收和归母净利润“双降”的珍酒李渡，管理费用大增，主要是按照港股财务要求，将股权激励作为管理费用进行计算，但记者也发现，今年上半年珍酒李渡在股权激励上授予部分员工合计2.66亿元的股份，其主要目的或是希望该公司在近三年时间内冲刺百亿。不过记者也注意到，大量费用支出之下，珍酒李渡的净利率约18.18%，不但低于白酒TOP 6，也低于今世缘33.09%。

总体来看，在白酒消费弱复苏叠加存量竞争下，白酒企业通过加大市场投入等来换取销售量已经成为当下发展趋势，不过结合整体业绩增速来看，如何吸引消费者持续进行白酒消费，仍是酒企当下需要解决的问题。

统筹：马建忠 采写：南都·湾财社记者 贝贝