云南白药，还在调整。

2021年，云南白药投资巨亏19.29亿，中药巨头由此被推上了风口浪尖。

迫于舆论压力，云南白药不得不“戒股”——截至上半年，云南白药的交易性金融资产为10.47亿，相较2021年仅剩不到10%。

从数据来看，云南白药如今已算是“戒股”成功，但这只是解决了其中一个问题，而业绩增长放缓这个更大的难题却并没有解决。根据最新的财报数据显示，今年上半年，云南白药实现营收204.6亿，营收增速为0.72%；再看二季度，单季度营收增速更是只有-1.18%。

很显然，这样的成绩并不理想。在财报披露的第二天，云南白药股价表现萎靡，最终收盘下跌1.19%，股价报收53.24元/股。虽然跌幅不大，但最近两年云南白药的股价持续阴跌，和最高点109.1元/股相比，云南白药的股价已经腰斩，市值则缩水近1000亿。

深陷增长困境

实际上，这并非云南白药第一次遭遇增长困境。

在1993年改制之前，由于药品种单一，仅有胶囊、散剂等系列药品，并且市场需求大幅下降，云南白药出现了增长瓶颈。

不过，1999年“灵魂人物”王明辉的出现，将云南白药带出了泥潭——其提出了颠覆性的扩张策略，将云南白药配方添加到“成熟产品”中，让云南白药的神奇疗效在充分竞争的产品市场发挥新效应，云南白药创可贴、牙膏等重磅产品由此诞生。

凭借着这两款产品，云南白药成功打破了增长瓶颈，销售收入从1999年的2.32亿元，飙升至2015年的200亿元，16年时间增长超过88倍。

然而，创可贴、牙膏这样的产品并没有太深护城河。以云南白药牙膏为例，2015-2017年销量分别约为2.47亿支、2.79亿支、2.97亿支，分别同比增长20%、13%、7%左右，近年来增速已经明显放缓。

随着核心单品逐渐“卖不动”，云南白药遭遇建厂以来的第二次增长困境。

为了找到“新出路”，云南白药在2016年开启混改，最终引入了“股神”陈树发。现在回头看，引入陈树发后云南白药确实短暂地打破了增长瓶颈——“股神”带领下的云南白药在投资市场上四面出击，2019和2020年分别实现投资净收益14.7亿元、3.92亿元，同期云南白药的业绩开始回升，净利润增速分别达到了19.75%和31.85%。

然而，进入2021年后，随着A股和港股同时走弱，当年云南白药投资巨亏19.29亿，并由此被推上风口浪尖。

面对舆论和争议，云南白药多次在公开场合表态将逐步退出投资市场。截至上半年，云南白药的交易性金融资产为10.47亿，相较2021年仅剩不到10%，从数据来看，云南白药“戒股”已经算是成功了，但增长放缓的问题却重新浮出了水面。

根据财报数据显示，今年上半年，云南白药实现营收204.6亿，营收增速为0.72%；再看二季度，单季度营收增速更是只有-1.18%。对于云南白药而言，成功“戒股”只是开始，如何重新找到新的增长动力才是“漫漫长路”。

亟需“新故事”

按照行业分类，云南白药的主营构成可分为商业销售、工业销售、其他以及技术服务四大类。

其中，商业销售是营收的大头，上半年实现营收127.4亿，占收入比例的62.29%，但是利润并不高，仅为8.019亿，毛利率为6.29%。

而营收占比第二的是工业销售，上半年实现营收76.53亿，占收入比例的37.41%。不过，和商业销售不同的是——工业销售的利润非常高，达到了51.56亿，是商业销售的6倍有余，该项业务的毛利率高达66.4%，是商业销售的10倍。

可见，虽然商业销售是收入的大头，但云南白药大部分的利润主要来自工业销售，工业销售才是云南白药的核心。

但是，近年来云南白药的工业销售增长明显放缓。2023年，云南白药的商业销售为74.99亿，今年上半年仅增长了1.54亿，增速仅2%。其中主要问题出在了牙膏产品上——据财报显示，上半年云南白药牙膏所在的健康品事业群实现营业收入31.44亿元，同比下降3.11%。

上面的内容提到，牙膏曾是帮助云南白药打破增长瓶颈的重要单品。仅从牙膏所在的健康品事业群来看，2012年该事业群的营收为17.61亿元，到2022年该事业群的营收已经增长至60.30亿元，10年间年复合增长率高达13.10%。过去十几年，就是因为牙膏产品的快速发展，云南白药的业绩才能稳步增长，但如今随着牙膏产品增长逐步放缓，云南白药在业绩增长上面临着巨大的压力。

对于云南白药而言，能否找到下一个“云南白药牙膏”尤为重要。

此前，云南白药提出了“强中央，突两翼”的战略，试图推动骨伤科、医美、生物医药领域的新品成为新的业务增长点，想重现当年牙膏和创可贴的辉煌；但是，目前云南白药显然还没有找到下一个“爆品”。

从种种迹象来看，目前的云南白药想要找到新的“爆款”难度虽然大，但不意味着未来没有机会。