来源：福能期货

主要观点

瓶片期货将于2024年8月30日上市，上市后活跃合约大概率为PR2503、PR2505合约。瓶片期货的挂牌基准价为6850元/吨，对比8月28日的瓶片现货价6703元/吨，期货升水于现货，单边建议逢高抛空；5月是下游传统旺季，05合约有望升水03合约，建议跨期反向套利。长期来看瓶片供应逐步过剩，预计瓶片产业将维持低利润水平发展，绝对价格将更紧密跟随成本端PTA价格波动。

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上市合约情况

2024年8月30日，郑州期货交易所即将迎来瓶片期货上市。首批上市交易的瓶片期货合约为PR2503、PR2504、PR2505、PR2506、PR2507和PR2508，预计上市后PR2503、PR2505合约成交量较大。

上市首日，瓶片期货合约交易保证金为合约价值的8%，涨跌停板为挂牌基准价的14%，根据挂牌基准价6850元/吨计算，1手瓶片期货合约保证金在8220元以上，涨跌停板范围为[5892,7810]元/吨。

图表1：瓶片期货合约

资料来源：郑州商品交易所

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基准价分析

根据郑商所公布瓶片期货的挂牌基准价为6850元/吨，对比8月28日的瓶片现货价6703元/吨，期货升水于现货。

加工差方面，根据今日PTA03合约收盘价5436元/吨，MEG03合约收盘价4737元/吨，计算可得瓶片期货加工差约630元/吨（6850-0.855*5436+0.332*4737）；根据今日PTA现货价5340元/吨，乙二醇现货价4749元/吨，计算可得瓶片现货加工差约560元/吨（6703-0.855*5340+0.332*4749），可见瓶片期现货的加工差均属于年内高位。

因此，从绝对价格和加工差的角度看，瓶片挂牌基准价属于偏高水平。

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基本面分析

1.新产能持续扩张，供应逐渐宽松

2023年瓶片产能进入高速投产阶段，全年新增产能450万吨，产能增速高达35%，已成为全球第一大瓶片生产国。2024年我国聚酯瓶片产能仍然在持续扩张中，至2024年7月，瓶片有效产能已经达到1943万吨，下半年预计还有420万吨新增产能，全年产能增速仍将达到30%左右的水平，瓶片整体供应预期保持宽松态势。

图表2：聚酯瓶片年度产能（万吨）

数据来源：iFinD, 福能期货

2.瓶片加工差走低，跟随成本运行

在产能过剩背景下，今年以来瓶片加工差一直处于历史同期低位，最低被压缩至300元/吨附近，创近年新低。低加工费导致企业通过停产检修来调节实际开工率，7月初起瓶片开工率从78%下降到65%附近，处于近三年最低水平。

产能过剩同样压缩瓶片企业利润，今年加工差回落至300-500元/吨波动。在联合挺价后，瓶片加工差有所回升，8月28日瓶片现货加工差为560元/吨，属于年内相对高位，能较好覆盖生产企业的现金流成本。预计后续瓶片的新投产能和开工率可能会同步上升，基于供应增加的预期，瓶片上市初期加工差预计延续低位运行。长期来看，在产能过剩和高集中度共同影响下，整体瓶片价格将更紧密跟随成本端PTA价格波动。

图表3：瓶片加工差走势（元/吨）

数据来源：iFind、福能期货

3.原料中长期有望走弱

近期因利比亚出现断供风险和中东地缘问题扰动，原油价格反弹并带动PTA和MEG，成本支撑增强。但9月底OPEC+额外减产协议将到期结束，供应压力趋增，且欧美成品油需求旺季即将结束，油价供需面临转弱风险。同时，PTA计划检修量不高，纺织旺季需求预期力度有限，库存压力较大，MEG随着效益修复和与PE竞争力突显，国内装置负荷难降，叠加进口有望回归，四季度有累库预期。总体来看，瓶片成本端中长期价格承压，拖累瓶片价格。

4.下游季节性明显，5月起为传统旺季

软饮料包装作为我国瓶片需求的最大下游，需求占比约68%。软饮料生产有显著的季节性，与气温关系紧密，每年旺季始于5月，6-8月产量最多，9月份旺季逐步结束，而瓶片销售模式以预售为主，海内外工厂多提前备货，下游需求旺季一般会提前传导至瓶片。

图表4：软饮料产量季节性走势（万吨）

数据来源：iFind、福能期货

（转自：福能期货）