阿里巴巴于周四发布2025财年Q1财报，得益于业务规模提升和运营效率提升，阿里本季度核心业务实现稳健增长，淘天集团GMV和订单量双增，云业务重回增长轨道。

摩根士丹利在最新的报告中指出：

预计在GMV（市场份额）稳定之后，通过推出新广告工具和收取软件服务费，阿里将更好地实现货币化，非核心业务减亏超出预期，预计8月底完成香港主要上市转换将是下一个重要的检验点。

大摩指出，淘宝和天猫集团（TTG）Q1高个位数GMV增长，意味着市场份额从流失趋于稳定，但客户管理收入（CMR）增长仅为1%，仍凸显出佣金率下降的趋势。阿里表示，这一趋势是由于其优先考虑用户和GMV增长的战略，导致采用新形势（即直播、人民币补贴计划）来推动GMV发展，但在货币化方面则不那么激进。

高盛也在报告中预计货币化程度将进一步提高：

管理层对淘天下一阶段的关注点将是提高货币化，继目前GMV市场份额稳定阶段之后，并预计CMR增长将在未来几个季度逐渐与GMV增长一致；重申了2025财年下半年外部云收入双位数增长的预期，由于AI/计算需求的加速趋势，平衡了对资本支出的投资以及盈利能力；目标是在1-2年内将非核心业务扭转亏损，这些业务最终将为集团盈利做出贡献。

大摩预计，在GMV市场份额稳定后，随着以下两大措施的推出，将更好地实现“货币化”：

全站营销工具加速推广，这需要协调用户流量、确保有足够多的广告商和行业覆盖范围，以及优化算法和用户数据；从9月开始对收取0.6%的软件服务费，未来几个季度的货币化将会更好。

对于Q2，我们预计GMV和CMR分别同比增长6%和3%，随着再投资的持续，我们预测TTG的EBITA为466亿元人民币，同比下降1%。

高盛则表示，货币化率拐点将现：

新广告产品从2024年4月推出来，需要6到12个月的时间才能形成明显的效果和增长，以及从2024年9月开始的即将到来的软件服务费用，我们预计多重货币化提升驱动因素将从9月季度起推动淘天的货币化率出现拐点，现在预测2025/26/27财年淘天的GMV增长分别为6%/4%/4%（之前：5%/3%/3%)，并提升对2025财年第二、三、四季度CMR增长预测至2%/3%/4%（之前：1%/2%/3%），2025财年第四季度/2026财年第一季度货币化率将稳定。

其他业务方面，大摩指出：

1、公共云和AI：相关的收入在第一财季分别实现了两位数和三位数的增长，AI需求强劲且宏观环境对整体IT预算的影响有限，预计下半年将继续实现两位数的增长。资本支出在第一财季达到了120亿元，相比上年同期的70亿元人民币有所增加，这种增长可能会持续。

2、国际业务：高质量增长和提高运营效率将是主要焦点。我们看到AliExpress和Trendyol的增长势头持续，而Lazada将继续提高盈利能力，7月份EBITDA实现收支平衡。

展望第二财季，大摩表示，考虑到管理层致力于投资核心能力，同时提高非核心业务的盈利能力，收入预计为2368亿元人民币，同比增长5.3%，调整后的EBITA为425亿元，同比增长0.8%。

此外，阿里仍计划在8月底完成双重主要上市，在8月22日的年度股东大会上寻求股东批准。基于这样的时间线，大摩预计将纳入南向股票通，9月份可能迎来下一个催化剂，并将目标价提高至90美元。