银河证券：消费税改革利好啤酒，加速白酒集中化

7月21日，《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》发布，其中第17条深化财税体制改革中提到“促进消费税征税环节后移并稳步下划地方”。

消费税改革影响酒类商品:白酒、啤酒、葡萄酒、黄酒等酒类商品均需缴纳消费税。目前税法规定下，各种酒都是在生产（或委托加工、进口）环节征收消费税，计税方法和税率不同。其中白酒消费税税负较高，若消费税政策改革，影响更大。

消费税征税环节后移:如果税率不变，征税环节后移，将对以从价方式征税消费税的酒产生负面影响，包括白酒、葡萄酒和配制酒等其他酒。而啤酒征收从量税，不受影响。

对白酒不同品牌而言，后移导致的消费税增加程度不一，渠道利润越厚，增加越多，反之变化越小。因此，后移将使茅台的价格体系受影响较大，五粮液等受影响较小。

消费税现为中央税，未来稳步下划地方，地方政府更有动力促进当地酒类消费。这在消费大省的体现更为明显。产区大省需要在消费税增加额和增值税、所得税等受影响额之间权衡，对于税收政策改革的态度更为复杂。整体而言，对于销售全国化的酒企和市场主要在消费大省的企业有利。

我们预计不同品类消费税的改革时间点不一，目前酒在消费税中的占比不大（低于5%），预计不会立刻改革。未来如果改革按照税率不变、征税环节后移、央地共享的方向实施，短期而言，弱消费环境下，后移导致的税负增加不利于销量实现。向消费者转移税负压力的能力取决于产品供需和品牌地位，预计将加速白酒行业集中度提升。对于啤酒行业而言，政策改革属于利好。

国投证券：渠道是行业分化的加速器

香型的演化背后是消费者品牌品质意识的崛起。我们认为香型演变背后往往是更深层次的因素，酱香热的起落背后是茅台品牌的溢出效应，2020年起涌现的大量定位次高端价格带的中小酱酒品牌满足了价格升级下消费者对产品和品质的差异化选择需求。

同时新兴酱酒品牌通常采用高毛利的运作模式，能够充分激发渠道的积极性。但随着消费者品牌品质意识的崛起，中小酱酒品牌无法形成稳定复购，短期招商铺货的虚假繁荣难以持续，被渠道快速抛弃，行业泡沫出清。

与酱酒热相似，“清香复兴”背后的核心推动力也是龙头汾酒的业绩高增。“清香复兴”实际上是“汾酒复兴”，是消费者品牌意识觉醒，主动选择名酒的体现。

江苏和安徽市场2023年以来消费升级趋势放缓，100-300元价格带扩容，整体白酒市场进入挤压式增长阶段，地产名酒优势强化。

在当前需求端增长降速的背景下，酒企成长难以依赖行业整体扩容，更考验酒企自身运营能力及根据地市场的成长空间。重点寻找市占率提升空间大、厂商关系维护良好、产品矩阵丰富能满足经销商及消费者多样化需求的酒厂。

兴业证券：第二季度持仓明显回落，聚焦韧性与成长

2024年第二季度白酒基金重仓比例、超配比例环比明显下降。2024年第二季度白酒板块基金重仓比例为9.90%，环比下降2.63pct。2024年第二季度白酒的持仓超配比例为4.85%，环比下降1.91pct。

2024年第二季度啤酒等重仓比例下降，仍处于低配状态。2024年第二季度啤酒等其他饮料板块重仓配比为0.29%，环比下降0.09pct；2024年第二季度啤酒等其他饮料板块超配比例为-0.19%，环比下降0.16pct，板块仍处于低配状态。　

基金持仓集中度略有降低，茅五泸汾占比均有所下降。2024年第二季度前20大重仓股持股市值占基金投资股票市值比为15.00%，环比下降0.15pct（同比提升1.30pct），即前20大重仓股平均持仓小幅下降。Top20重仓股中食品饮料公司仍占4席，其中贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒占比均略有下降。

华西证券：结构化升级与成本优化，体育大年看好啤酒

由于近年来居民收入提升与餐饮行业发展，啤酒饮用需求呈现高端化、多元化趋势。龙头公司顺应需求打造高端大单品完善矩阵，同时维系基地市场优势，平衡竞争烈度，创造产品升级的外部环境。

展望啤酒行业高端化下半场，我们认为对比成熟市场，啤酒行业结构提升仍有空间，但高端/超高端持续高速增长的时期已经过去，偏弱的消费环境和高端/超高端价位带拥挤的竞争态势促使企业转向更具边际效益的次高端价格带寻求增量。

从啤酒成本构成来看，大麦、包材等原材料占比约70%。受制于国际贸易政策、主要货币结算国货币政策等因素的影响，我国大麦进口价格自2020年起一路上行，2022年底达到高点。2023年以来，随着我国对澳大麦进口政策变动，大麦价格单边走低，进口大麦均价由前高410美元/吨下滑至267美元/吨。此外，玻璃、瓦楞纸等包材价格今年以来亦有所走弱。从各家公司第一季度报表端来看，成本红利已有所体现，后续期待利润弹性持续释放。

当前时点来看，我们认为一方面行业历经近一年调整后已基本到位，另一方面6-7月欧洲杯、奥运会等赛事将进一步刺激终端动销。我们认为行业拐点将至，后续有望持续好转。

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（搜狐酒业综合7月23日-7月26日各大券商研报整理，编辑/闫思羽）