文｜新财域

*ST东方的退市不仅是一家企业的资本败局，更是市场生态与监管体系的一次压力测试。当161亿元财务造假与流动性危机形成双重绞杀，多么光鲜的身份，也无法阻止企业的快速崩塌。

这不仅是张宏伟个人的滑铁卢，更是中国民营企业野蛮生长后暴露的病灶缩影。

从“东北首家”到资本弃子

2025年4月30日。*ST东方这家曾头顶“东北首家民营上市公司”光环的企业，最后以0.36元/股的价格定格退市。没有退市整理期的缓冲，没有投资者说明会的解答，近13万股东账户里的股票，直接变成了三板市场的“休眠资产”，成为资本市场“退市新规时代”的标志性事件。

若将时间拨回五年前，*ST东方的故事曾是资本市场的“模范样本”。2018年借壳上市时，其“农业+高铁”的双主业模式被券商誉为“穿越周期的黄金组合”，股价三年暴涨420%。实际控制人张宏伟从泥瓦匠的出身到身价300亿的“东北首富”的故事，更成为经典的“草根逆袭”，成为东北民营经济振兴的关键注脚。

然而表面的繁荣却没有维持太久。2022年，*ST东方净利润蹊跷增长87%至3.2亿元，同期应收账款却激增214%至28.7亿元，经营性现金流净额连续五年为负。这种“纸面盈利”与“真实失血”的背离，被投资机构敏锐发现，并开始快速撤离。

2024年6月，压垮*ST东方的最后一根稻草来了。其关联公司被爆出16.4亿元存款遭到冻结，此后*ST东方股价开始坠入“面值退市”的螺旋。同时，监管部门开始启动调查，*ST东方的遮羞布，被彻底揭开。

经证监会调查，2020年至2024年期间，*ST东方通过虚构大豆、玉米等农产品购销合同，伪造海关报关单、仓储物流单据，搭建起覆盖境内外12家空壳公司的造假网络，累计虚增营收161.3亿元。

这相当于其披露总收入的47%，其造假金额甚至超过康美药业、康得新等历史案例的总和，被称为“A股造假王中王”。

随着2025年退市新规将“连续三年造假”直接纳入强制退市条款，**ST东方的退市从“概率事件”升级为“必然事件”。

失控的资本游戏

回望**ST东方的资本历程，实际控制人张宏伟的扩张手段堪称“刀尖上的舞蹈”。

这位15岁辍学做泥瓦匠的东北商人，自2017年将主业转向农产品国际贸易后，逐渐陷入“做大规模-质押融资-继续扩张”的致命循环。

根据媒体报道，其位于大连保税区的粮油加工基地，实际产能利用率长期不足30%，但通过“左手采购、右手销售”的关联交易，硬生生将营收规模推高至百亿级，以此获取银行授信超60亿元。

此外东方集团还利用旗下子公司互相开具虚假购销合同，制造流水假象，仅2022年就虚增营收87亿元。

这种击鼓传花的游戏方式能够持续多年，仅靠张宏伟或者*ST东方自己，显然是做不到的。

与*ST东方一起被放在聚光灯下的，则是*ST东方的审计机构——大华会计师事务所（简称大华）。

自2011年起，大华便成为*ST东方的审计机构，可谓熟知*ST东方的财务情况。然而令人困惑的是，在2020至2022年这*ST东方大肆造假的三年中，大华连续对*ST东方出具了“标准无保留”意见，甚至在2021年审计报告中称“未发现重大异常”。

但同时，审计团队收取的费用则从2019年的428万元，逐年攀升至2023年的612万元。直至2024年证监会进场调查前三个月，大华的审计意见才匆忙调整为“保留意见”，此时*ST东方股价已较峰值跌去超8成。

这样的刺眼反差，让人很难不怀疑其是否对*ST东方造假进行了“技术支持”。

值得注意的是，在*ST东方造假的过程中，监管链条的断裂问题同样不容忽视。梳理时间线不难发现，尽管交易所自2022年起就多次向*ST东方下发询问函，要求解释“贸易业务毛利率不足1%却持续扩张”的商业逻辑。但*ST东方仅以“战略布局”“规模效应”等模糊表述便搪塞过去。

当然，地方政府的“关心”，同样增强了*ST东方造假的底气。据媒体报告，为保住这当地唯一主板农业上市公司，相关部门曾通过产业补贴、税收返还等方式为其输血超3亿元，延缓了*ST东方风险暴露进程。这种“救子”心态和“买者自负”原则的冲突，最终在*ST东方退市时演变成难以收场的多方困局。

觉醒的阵痛

对于*ST东方来说，摘牌仅仅只是一个句号，而非故事的终点。

转入三板市场后，*ST东方仍然要面临残酷的生存考验：46亿元的逾期债务怎么办？海水提钾项目的20亿元资金缺口怎么补上？更关键的是，大量投资者手中符合索赔条件的赔偿怎么落地？如今*ST东方早已资不抵债，实际获赔大概率不会达到投资者的预期。

至于指望到三板后股价涨上来那可能性就更小了。就*ST东方这烂摊子，不跌到0.1元/股以下已是万幸，这样的僵尸股怎么可能获得投资回报。

唯一值得期待的，可能是*ST东方案发后，证监会快速推进代表人诉讼制度，目前已有超过5000名投资者登记索赔。上海金融法院也试点“追首恶”机制，将实际控制人、审计机构列为共同被告，开创追责新模式。

*ST东方的退市，像一面棱镜，折射出中国资本市场改革进程中的多重矛盾：地方政府发展冲动与市场出清需要的冲突，民营企业融资需求与诚信经营的失衡，投资者保护理想与司法实践滞后的落差......但如今这些矛盾的出现，恰恰是改革的必经之路，这种阵痛越早暴露越好。

当市场不再为“保壳”提供套利空间，当监管真能下重拳打碎企业“大而不倒”的侥幸心理，资本才有可能回归最朴素的投资逻辑——以真实创造价值的能力来衡量企业成长性，这样才配得上投资者的信任。

毕竟，任何背离商业本质的“资本神话”，最终都将在退潮时露出苍白底色。

这样的教训，已经不少了。