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黄桂仁

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瓶片基本情况介绍

瓶片简介

聚酯瓶片，学名瓶级聚对苯二甲酸乙二酯（PET）树脂切片，又称“瓶级PET”或“瓶片”，是聚酯产品中较为常见的产品形态之一。以PTA和MEG为主要原料，配以IPA、调色剂等辅料，在催化剂作用下，经液相连续聚合、固相连续聚合合成聚酯。通过聚酯基础切片在固态下进一步聚合，通过提高粘度而成，常温下是大小均匀4*5*2毫米片状的乳白色颗粒，表面平滑、有光泽。从机械性能来看，聚酯瓶片具有较高的拉伸强度、弯曲强度和冲击强度，能承受较大的外力而不易变形或破裂。热性能方面，聚酯瓶片具有较好的耐热性和耐寒性，能够在较宽的温度范围内保持稳定的物理性能。

而聚酯根据用途不同，可分为聚酯纤维、聚酯瓶片以及聚酯薄膜。聚酯瓶片具备安全、高透明、强度高、阻隔性高、材质轻、便于携带运输、环保等优点，主要应用于食品、饮料包装瓶罐材料，故而称之为瓶级PET，是目前全球范围内应用最广泛的包装材料之一。

图1 聚酯瓶片

来源：网络公开资料

瓶片产业链

原油经过炼厂的一次加工装置常减压蒸馏，得到石脑油，然后经由二次加工装置重整芳烃联合，得到高辛烷值汽油及芳烃，芳烃再经抽提得到混合二甲苯MX，后经吸附分离得到PX。PX主要用于制备PTA，全球90%以上的PX都用于PTA的合成，PTA与乙二醇反应生产聚酯（PET），聚酯包括聚酯纤维、纤维切片、瓶用切片和薄膜切片，最终加工成常见的纺织品、服装、塑料瓶等终端商品。

聚酯瓶片主流生产工艺为直接酯化法，主要流程分为两个阶段：1、酯化与缩聚（CP）；2、固相缩聚增粘（SSP），得到高粘度聚酯瓶片。首先是基础聚酯切片的生产工艺流程，包括催化剂配制、添加剂配置、浆料配制、连续酯化以及连续缩聚等工序。其次为固相增粘工艺，其原理是对基础聚酯切片进行结晶、预热以及缩聚反应，生成更高结晶度的瓶级切片。

图2 聚酯瓶片产业链

来源：华联期货研究所

图3 聚酯瓶片分类

来源：华联期货研究所 公开资料整理

瓶片基本面分析

全球供应情况

从全球聚酯瓶片近十年产能情况来看，呈现逐步增加趋势，其中仅有2021年为负增长。根据CCF统计，2014-2023年全球聚酯瓶片产能由2700万吨增加至3939万吨，年平均增速4.3%。2018年之后增速较快，主要是因为中国贡献。按照目前披露的投产计划，2022年-2024年瓶片平均产能增速将达到9.9%，其中2024年产能投放量最大，计划投放产能超600万吨，主要集中在中国。总体来看全球瓶片产能主要分布在亚洲，亚洲地区也是消费增长最快的地区，目前产能总计占比约63%，其中中国产能占比高达42%，东南亚、印度次大陆以及北亚占比分别为11%、7%、3%。欧美地区是瓶片装置传统发源地，但近年来消费增速缓慢，所以产能相对稳定，而且存在部分装置产能退出情况。其中北美瓶片产能占比11%，欧盟占比约8%。

由于行业产能利用率整体下行，新装置对老旧装置形成一定挤压，因此瓶片产量并不及产能表现。特别是2023年受能源及人工成本抬升影响，海外装置负荷不稳定，美国新产能投产搁置，欧洲、美国以及中东有部分产能淘汰或长停，2023年产量出现负增长。

图4 全球聚酯瓶片产能及增速（万吨，%）

图5 全球瓶片产能分布

图6 全球聚酯瓶片产量及增速（万吨，%）

图7 全球聚酯瓶片产能利用率

来源：CCF 华联期货研究所

中国供应情况

根据隆众统计，近十年中国聚酯产能增速除2022年外均维持稳步增长。截至2023年，中国聚酯瓶片总计产能约1631万吨。2018年在民营大炼化的投产步伐下，聚酯产业链整体进行上下游的配套以及装置的大规模升级。聚酯瓶片迎来新一轮扩张周期，2018年中国聚酯瓶片产能突破一千万吨，中国产能占全球比重稳定在30%以上。2022年下游需求驱动瓶片利润走高，企业规划瓶片投产量较多，2023年瓶片新增产能创下新高，同比增速32.5%，占2023年国内聚酯总产能增量的36%以上，聚酯瓶片在聚酯行业中产能占比达到20%。截止到2024年6月，聚酯瓶片产能累计1843万吨。总体看中国聚酯瓶片的产能增速远高于其他国家与地区，在全球比重越来越高。

从聚酯瓶片产能分布看，集中度较高。目前国内产能超过100万吨/年的企业包括逸盛、华润、三房巷、万凯，CR4约占国内瓶片总产能的76.5%。由于运输的便利性以及配套的上游装置，我国瓶片产能主要分布在沿海地区，例如江苏、海南、辽宁、广东、浙江等地，其距离上游原料PTA和MEG都较近，同时也临近港口。西南地区主要是有重庆万凯，其销售可覆盖西南与中部地区，市场竞争度较低，有一定的成本运输优势。

从产量来看，近年来稳步增长增速偏高。2023年产量达1311万吨，同比增速15.6%。产能利用率在疫情期间出现较大下滑，2023年随着利润趋势下滑，产量增速不及产能增速，2024年产能利用率或进一步下行至80%下方。

图8 中国聚酯瓶片产能及增速（万吨，%）

图9 中国聚酯瓶片产量及增速（吨，%）

图10 中国聚酯瓶片产能利用率（%）

图11 中国聚酯瓶片产能企业分布

来源：隆众 华联期货研究所

图12 中国聚酯瓶片企业分布

图13 中国后期聚酯瓶片产能计划

来源：隆众 CCF 华联期货研究所

中国进出口情况

由于中国聚酯瓶片产能在全球占比最高，价格及产品质量均有优势，且海外因成本等原因减产停产存有供需缺口，自2011年起，中国变成为全球最大瓶片净出口国。根据CCF数据，2023年中国聚酯瓶片出口量达455万吨，续创新高，占国内产量的34.6%，占世界总出口量的比重仍在40%以上。从出口流向看，高度分散，目的国多至100个国家及地区。2023年排名靠前的为俄罗斯、印度、阿联酋、菲律宾、印尼等国，出口占比仅20%左右。不过在瓶片出口起到化解国内供需压力作用的同时，也要注意到海外贸易摩擦影响。截至2024年3月，据统计已经有10个国家和地区对中国聚酯瓶片发起反倾销调查，其中韩国与墨西哥于今年发起调查，预计未来可能加剧。不过近年来国内瓶片企业也逐步关注在海外布局产能，或能一定程度对冲贸易摩擦影响。

而从进口来看，2019-2023年年度进口平均值仅为5.5万吨。基本忽略不计。

图14 中国瓶片出口量及增速（万吨，%）

图15 中国瓶片进口量及增速（万吨，%）

来源：CCF 华联期货研究所

需求情况

聚酯瓶片在全球的主要消费区域集中于亚太、欧美等地区，占总量约80%。其中亚太地区年度总体消费量约1550万吨，中国国约占亚太地区一半以上消费量，欧美消费量约500万吨。瓶片下游需求主要是软饮料，占比79%左右（包括饮水、碳酸饮料、蔬果汁以及其他）、食用油7%、片材以及其他占比约14%。

中国聚酯瓶片的主要下游为软饮料、食用油等瓶用包装，占总需求的70%左右。不过随着消费场景变化，中国聚酯瓶片的下游应用在以饮料瓶和食品包装的基础上，逐渐扩展到日化产品包装、文具、玩具包装等领域，并逐渐替代其他包装材料。另外快递、外卖等行业的高速发展，果蔬盒等片材领域对聚酯瓶片的需求也在不断增长。2023年中国聚酯瓶片的下游消费软饮料、出口、片材与其他、油瓶，分别占比40%、39%、18.3%、3.2%。

我国软饮料的需求消费在2018年之前一直保持增长，2020年公共卫生事件前后增长开始放缓，2021年软饮料需求增长有所恢复，不过近两年再次下滑。这或与国内人群对于饮料消费习惯的改变有关系。同时软饮料消费也具有明显季节性，消费旺季从5月开始，高峰集中于6-9月，四季度至次年4月为淡季。因此对应聚酯瓶片的需求也有明显的季节性，一年中3-5月为行业的销售旺季。

图16 全球区域聚酯瓶片需求占比

图17 2023年中国聚酯瓶片需求分布

图18 2023年中国饮料产品分布

图19 中国软饮料产量及增速

来源：CCF 公开资料 华联期货研究所

定价及成本利润

聚酯瓶片原料为PTA与MEG，其原料成本计算公司为0.855×PTA价格+ 0.335×MEG价格，原料成本在聚酯瓶片定价比重在70%以上。从近十年价格曲线看，在绝大多数时间里，瓶片价格与PTA、乙二醇高度正相关，且与PTA价格走势更为紧密，通过换算成本后对比，相关系数可达0.94。仅有少部分时间因聚酯瓶片自身供需发生大的变化而导致脱离成本区间较大，如2018年二季度、2022年三季度聚酯瓶片供需偏紧，其价格明显高于成本，利润提升，不过随后均出现估值回归。而2023年下半年后瓶片供需逐步转向过剩，价格开始低过成本，瓶片行业面临亏损局面。

图20 聚酯瓶片与原材料价格走势

图21 聚酯瓶片与成本走势

图22 聚酯瓶片生产毛利（元/吨）

来源：钢联 华联期货研究所

价格影响因素

（1）上游价格

从PTA、乙二醇到聚酯传导路径单一清晰，因此原料对聚酯瓶片价格的影响非常直接。

（2）供需关系

影响商品价格变动的核心因素还是在于供需关系。包括聚酯自身的新增产能、开工负荷、季节性检修，库存等，下游包括软饮料需求，出口需求。

（3）其他

主要包括国内外宏观经济变化对需求影响，利润变动对装置开工稳定性，资金面炒作等。

瓶片期货合约

2024年7月11日，郑州商品交易所发布《郑州商品交易所关于瓶片期货合约及业务细则征求意见的公告》。合约交易单位为15吨/手，最小变动价位为2元/吨，合约月份为1－12月，最后交易日和最后交割日分别为合约月份第10个交易日和第13个交易日。预计2024年8月上中旬或正式上市瓶片期货合约。

图23 瓶片期货合约（征求意见稿）

来源：郑商所

瓶片期货上市投资机会

瓶片期货上市给产业链相关企业提供了套保的工具，更好地帮助企业做好库存管理、现货采购销售等。由于瓶片与期货盘面已上市的品种PX、PTA、乙二醇、短纤期货等同属于聚酯产业链品种，因此单边价格波动存在较强的正相关性。套利方面，主要关注瓶片期货自身供需关系的强弱，如当前瓶片仍处于产能投放宽松周期，其利润在产业链中仍处于被压缩状态，可以关注逢高做缩利润即做多原料端做空瓶片。不过也要留意持续低利润甚至亏损状态下，对瓶片存量供应稳定性及新增产能的不确定性影响。

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