先说结论：

1、受新保险合同准则影响，财险公司的综合成本率计算公式有所调整。

基于新保险合同准则的综合成本率=（保险服务费用+（分出保费的分摊－摊回保险服务费用）+（承保财务损益－分出再保险财务损益）+提取保费准备金）╱保险服务收入

相应地，我们使用1-新保险合同准则的综合成本率刻画承保利润率，并将之前的已赚杠杆（已赚保费与净资产的比值）调整为保险服务收入杠杆（保险服务收入与净资产的比值）。

2、2024年度七家上市财险公司保费收入合计1.2万亿元，同比增长5.6%，占行业保费收入的比重为72%。其中，人保财险保费收入5380.6亿元，同比增速4.3%，市场占有率达31.8%，近乎占据1/3的市场份额。

所以可以用这样一句话形容人保在财险市场中的地位：三人行，必有人保。

从净利润规模来看，2024年度七家上市财险公司净利润合计619.4亿元，同比大涨31.8%，占行业利润之和的比重为109%。

其中人保财险净利润361.2亿元，利润规模排名第一，约是七家上市财险公司净利润规模合计值的58%。

3、2024年度七家上市财险公司平均ROE为11.6%，同比提高了2.1个百分点。

4、“13精”从盈利模式双轮驱动的视角，对七家上市财险公司的利源参数进行拆解发现：

从承保利润率来看，众安在线是最高的。

从投资收益率来看，人保财险、太保财险处于高位。

从杠杆来看，阳光财产保险服务收入杠杆是最高的，太平财险的投资杠杆是最高的。

值得关注的是，本轮七家公司的承保端均实现盈利，投资端收益率均高于去年同比值，这也是净利润大涨的主要原因。

七家上市财险公司无论是保费收入、或是总资产规模均超过行业的70%，我们以七家财险公司合计值刻画财险行业的双轮驱动情况，如下图所示：

文末我们制作了2024年度七家上市财险公司双轮驱动示意图。

正文：

双轮驱动模式指的是，将税前ROE分解为承保ROE和投资ROE，前者由承保利润率和保险服务收入杠杆决定，而后者由投资收益率与投资杠杆决定。

截止目前，“13精”已经连续多次发布上市财险公司的利源分析，最近一期的年度分析可见 2024半年度上市财险七强双轮驱动参数拆解。

首先我们先来观察2024年度各家公司的净资产收益率（ROE）：

上市财险公司ROE差异较大，那么造成差异的主要因素是什么？是投资做得好？抑或是规模效应引致的固定费用率差异？还是赔付率差异造成的？还是市场投入成本差异？

本次，我们将从财险利源（双轮驱动）的视角，对2024年度七家上市保险公司的财险业绩进行比较，并拆解利源参数。

1

上市财险公司总体经营状况

2024年度七家上市财险公司保费收入合计1.2万亿元，同比增长5.6%，占行业保费收入的比重为72%。其中人保财险保费收入5380.6亿元，同比增速4.3%，市场占有率达31.8%，近乎占据1/3的市场份额。

所以可以用这样一句话形容人保在财险市场中的地位：三人行，必有人保。

平安产险、太保财险、阳光财险和众安在线的保费增速均超过行业平均增速。

尤其是众安在线实现了高速增长，同比增速高达13.3%。

需要说明的是太平财险已换算为人民币单位，港币汇率取值为0.926，下同。

从净利润规模来看，2024年度七家上市财险公司净利润合计619.4亿元，同比提高了31.8%，占行业利润之和的比重为109%。

其中人保财险净利润361.2亿元，利润规模排名第一，约是七家上市财险公司净利润规模合计值的58%。

平安财险净利润150.2亿元，同比增长67.7%，规模排名第二。

太保财险净利润73.8亿元，同比增长12.2%，规模依然稳居第三。

除了净利润规模外，ROE是衡量财险公司盈利效率的重要指标。

2024年度七家上市财险公司平均ROE为11.6%，同比提高了2.1个百分点。

其中人保财险ROE为13.2%，同比提高了1.4个百分点，仍是所有公司中最高的。

太保财险ROE为12.2%，同比提高了0.1个百分点, 排在第2位。

平安产险ROE为11.5%，同比提高4.1个百分点，排在第3位。

各家公司的盈利来源主要来自于承保端还是投资端呢？进一步细分，是来自于承保利润率还是投资收益率，抑或是保险服务收入杠杆和投资杠杆呢？接下来我们将从双轮驱动的视角分解各家公司的盈利贡献。

需要说明的是，基于净利润指标计算的ROE还会受到税收政策的影响。为更为准确地分析各家公司的利源，在后文分析中使用的税前ROE剔除了上述因素的影响。

2

双轮驱动的结构分解

需要说明的是，受新保险合同准则影响，财险公司的综合成本率计算公式有所调整。

基于新保险合同准则的综合成本率=（保险服务费用+（分出保费的分摊－摊回保险服务费用）+（承保财务损益－分出再保险财务损益）+提取保费准备金）╱保险服务收入

另外，还需要说明的是，各家公司投资收益额包括，非银行业务利息收入、投资收益、公允价值变动损益、其他业务收入中的投资性房地产租金收入、投资资产减值损失、卖出回购金融资产款及拆入资金利息支出。如果上市公司没有单独披露投资收益额，我们根据分部报告利润表进行逐项计算而得，如计算数据偏差较大，还请指正。

我们定义1-新保险合同准则的综合成本率，为承保利润率。

2024年度七家上市财险公司平均承保利润率为1.5%，同比提高了0.1个百分点。

其中众安在线的承保利润率为2.8%，是所有公司中最高的。

太平财险的承保利润率为1.9%，同比提高了0.3个百分点。

平安产险的承保利润率为1.7%，同比提高了2.3个百分点，承保端实现了扭亏为盈！

由此来看，七家上市财险公司的承保利率浮动范围在0.3%~2.8%之间。

2024年度七家上市财险公司的总投资收益率平均为5.0%。其中，大地财产和众安在线的投资收益率是最低的约为3.4%。

需要说明的是，有些公司并没有公布财险业务的投资收益率指标，我们结合新保险合同准则下的利润报表科目估算而得，如有差异较大的情况，敬请指出，我们及时更正。

除了承保利润率和投资收益率外，影响盈利效率的还有保险服务收入杠杆和投资杠杆。

保险服务收入杠杆指的是保险服务收入与净资产的比值，投资杠杆指的是公司投资资产规模与净资产的比值。

2024年度七家财险公司保险服务收入杠杆平均为2.2。

阳光财险的保险服务收入杠杆是最高的为3.54，由于承保利润率较低，尽管其有较高的保险服务收入杠杆，并没有拉高其承保端ROE的排位。

众安在线的保险服务收入杠杆为1.6，是所有公司中最低的。尤其是该公司承保利润率近两年来在持续改善，在有承保利润的前提下做大保险服务收入杠杆，将会进一步提升承保盈利效率。

2024年度七家上市财险公司投资杠杆平均为2.6，其中太平财险的投资杠杆是最高的为4.3。

众安在线的投资杠杆是七家公司中较低的。

基于上述指标，我们分别展示承保ROE、投资ROE以及税前ROE

从承保ROE来看，2024年度由大到小排序依次是太平财险、众安在线、太保财险、平安产险、人保财险、阳光财险和大地财产。

从投资ROE来看，2024年度由大到小排序依次是太平财险、人保财险、太保财险、平安产险、阳光财险、大地财产和众安在线。

基于承保ROE和投资ROE，我们计算出了税前ROE，2024年度由大到小排序依次是，人保财险、太保财险、平安产险、太平财险、大地财产、众安在线和阳光财险。

“13精”给出了2024年度七家公司承保ROE和投资ROE对税前ROE的贡献份额。

需要说明的是，我们计算的税前ROE还包括利润表中的其他收支净额影响。

承保ROE、投资ROE和其他净收支额率分别由承保利润、投资收益、其他净收额与净资产指标计算而得。

尤其值得关注的是，太平财险、阳光财险和众安在线的其他净收额占比有点“高”，并且为负影响，这在一定程度上影响了承保ROE和投资ROE两个指标本身的“质量”。

为便于对比观察，“13精”给出了2024年度各家财险公司税前ROE结构分解表。

从承保利润率来看，众安在线是最高的。

从投资收益率来看，人保财险、太保财险处于高位。

从杠杆来看，阳光财产保险服务收入杠杆是最高的，太平财险的投资杠杆是最高的。

值得关注的是，本轮七家公司的承保端均实现盈利，投资端收益率均高于去年同比值，这也是净利润大涨的主要原因。

为了便于小伙伴们更为直观地看清楚财险公司的利源结构，我们制作了2024年度七家上市财险公司双轮驱动结构图。