全球经济的潮水正在转向。摩根大通最新研究报告指出，过去几年“美国例外论”盛行的局面可能即将结束。自疫情以来，美国经济复苏势头强劲，远超其他地区，但现在，这一差距正在缩小。

这份由 Bruce Kasman 和 Joseph Lupton 领衔撰写的报告抛出了一个关键问题：美国经济的长期优异表现能否持续？分析师们原本预计美国经济增速将放缓至2%左右的潜在水平，但贸易摩擦和财政紧缩等因素预计将拖累全球其他地区（ROW），从而维持美国的相对优势。

然而，最近的事态发展促使摩根大通重新评估其观点。美国的政策似乎正在转向不利于商业的立场，而欧洲的财政政策却开始苏醒，尤其是德国。

“美国例外”的终结？

报告指出，导致“美国例外”的几个关键因素正在发生逆转：

• 政府支出：2023-2024年，美国政府支出大幅增加，推动了经济增长。但现在，DOGE的政策导致政府支出可能大幅削减。相反，欧洲正转向更具刺激性的财政政策，尤其是在国防和基础设施方面。
• 价格冲击：疫情和俄乌冲突导致欧洲通胀飙升。而现在，随着乌克兰停火的可能性增加，天然气价格大幅下跌。与此同时，美国正面临新的价格冲击，因为关税将推高通胀。
• 供应端难题：过去两年，美国生产率大幅增长，而欧洲生产率却出现下降。摩根大通认为，随着美国需求降温和移民流入放缓，美国的供应增长已经在放缓。相比之下，欧洲的供应正在加速，并有望随着需求的复苏而进一步恢复。

摩根大通大幅上调了欧元区2025-2026年的经济增长预期，预计欧元区GDP增速将接近2%。这一转变主要得益于德国新联合政府宣布的一系列财政刺激措施，包括基础设施基金和国防开支豁免于债务限制。

报告中一张图表（Figure 2）显示，在新的欧元区财政刺激下，欧元区经济增速有望显著提升。然而，如果美国对USMCA实施25%的关税，美国GDP增速可能会降至1%左右。

全球经济衰退风险上升

尽管欧洲前景改善，但摩根大通警告称，全球经济仍面临两大风险：

1. 美国对欧盟发动贸易战，这将严重拖累欧元区经济增长。
2. 美国的贸易政策引发商业信心冲击，导致美国和全球经济陷入衰退。

摩根大通将今年全球经济陷入衰退的风险评估从30%上调至40%（Figure 3）。

报告指出，美国经济放缓通常会对全球其他地区产生大约1:1的影响（Figure 9）。但如果美国经济放缓是由于USMCA的拖累，那么对北美以外地区的金融传导渠道可能较为温和。

信心分化：美国走弱，欧洲企稳

报告还指出，即使避免了全面的贸易战，来回的威胁仍可能足以减缓全球增长。

目前，即使美国的商业信心开始动摇，欧元区的信心仍在保持（Figure 10）。

2月份，美国的制造业和消费者信心都出现了大幅下降。相比之下，今年欧洲的信心并没有明显恶化，尽管企业总体上仍然低迷。

值得注意的是，随着美国消费者表现出谨慎态度，欧元区消费者信心一直在上升。

结语：世界格局正在重塑

摩根大通的这份报告描绘了一幅全球经济格局正在发生重大转变的图景。

“美国例外论”的光环正在消退，而欧洲则有可能迎来新的增长机遇。然而，贸易战和政策不确定性仍然是悬在全球经济头上的达摩克利斯之剑。

未来的道路充满变数，但有一点是明确的：世界正在变得不那么“美国例外”了。