在竞争激烈的珠宝行业，上市不仅是企业上升发展的重要通道，也意味着品牌在市场中的竞争力和影响力得到了广泛认可，然而，IPO这条路对于周六福来说，却是一波三折。

日前，周六福在港交所再次更新招股书资料。自2019年起，周六福便试图推进IPO进程，但因各种原因先后三次申请A股上市未果，后在2024年转战港股，此次重新递交上市材料已是第五次申请IPO了。

国内已上市的珠宝企业不在少数，A股有老凤祥、周大生、菜百股份、明牌珠宝等，在港股上市的有周大福、周生生、六福珠宝、谢瑞麟等，为何单单周六福的IPO会这么难搞？

珠宝行业的“腰部”段位

消费者买黄金珠宝饰品时经常会出现品牌混淆感，因为有好多“周”派和“福”派，这些品牌看上去有点“近亲”，但实际上相互之间没有任何关联。

珠宝行业品牌讲究历史积淀和可信赖度。周大福始创于1929年的香港，公司2011年在港交所上市；周生生始创于1934年的广州，1973年在港交所上市；六福珠宝成立于1991年，1997年在港交所上市；周大生始创于1999年，2017年在深交所上市。

2004年成立的周六福，相较于行业先行品牌周大福、周生生、六福珠宝等，起步晚了十余年乃至数十年，此外，无论是周大福、周生生还是周大生，品牌创始人均姓周，而周六福的创始人则是来自潮汕的李伟柱、李伟蓬兄弟，入场较晚的“周六福”巧妙借助了一个组合品牌名称成功打入珠宝市场，因此“周六福”这个品牌自诞生起，也常被外界吐槽有点“傍名牌”。

面对其他早已纷纷顺利上市的“周”氏珠宝品牌，周六福用了20年时间积淀品牌势能，寻求IPO成为拉升品牌信誉度和增强市场地位的关键一战。

周六福目前在珠宝江湖目前处于什么样的段位呢？

根据其招股书披露的数据显示，若是按照线下门店的数量排位，截至2024年12月31日，周六福的加盟店和自营店总数为4129家，在2023年底的时候门店量曾达到4283家，市场排名第四，过去一年略有收缩。

其次，这是一家网销业务突出的珠宝企业。2024年其线上销售收入占总收入的比例达40% ，2022年～2024年，其线上销售收入的年复合增长率达46.1%，在全国性珠宝公司中排第一。

如果按黄金珠宝产品收入算那就不占优势了。截至2023年12月31日，周六福在中国所有黄金珠宝公司中排名第十，市场份额仅有0.7%；若按黄金珠宝商品交易总额算的话能排到第六，占到6.7%市场份额，市场上前5家上市珠宝企业合计已占据了68.2%的市场份额。

就像拼多多的崛起之路一样，周六福是从下沉市场发力起步的，但黄金珠宝这种品类在下沉市场的潜力能有多大不太好说。

与其他入局较早的珠宝商不同，周六福在发展初期率先布局了三线城市及其他低线城市与一二线城郊，截至2024年12月31日，周六福在一线城市、二线城市、三线及其他低线城市的门店数量分别占门店总数的8.4%、36.5%及55.1%，一半以上在三四线城市的下沉市场。

用户对于购买高性价比黄金珠宝的需求托起了周六福。2022年至2024年，周六福营收规模分别为31.02亿元、51.50亿元、57.18亿元，同比增长11.45%、66.03%、11.04%，公司同期的利润为5.75亿元、6.60亿元、7.06亿元，同比增长35.22%、14.68%、7.07%。

尽管现阶段仍有着可观的营收和利润规模，但在竞争激烈的行业中，业务增速出现明显下降，预示着发展来到了一个瓶颈期，面对好几家头部老牌同行竞争，如何进行市场突围充满挑战。

加盟带来的“利”与“弊”

2019年，周六福开始冲刺上A股，但保荐机构广发证券和会计师事务所正中珠江却卷入 “康美案” 财务造假风波，这一突发事件直接导致周六福IPO审查中止，即便后续更换了保荐机构，前期的波折仍给其上市进程蒙上阴影，让审核部门对其规范性产生疑虑。

彼时，周六福超80%的营收来自加盟，到2020年虽有所下降，但加盟模式收入占比仍较高，发审委对其经营稳定性存疑，高度依赖加盟模式使得公司业绩受加盟商经营状况影响较大，若疯狂拓展的加盟商经营不善，公司收入将大幅下滑。

2022年，交易所进一步追问其加盟收入细节，要求披露销售额超500万元的加盟商相关信息，以及核查内部人员持股情况，显示监管对其加盟模式的担忧。此外，其加盟和电商模式下的毛利率波动较大，监管对其长期经营状况、财务健康情况等难以全面了解和判断，导致上市进程一拖再拖。

根据最新披露的招股书内容，周六福的加盟店仍是重头戏，是一个典型的加盟商集团架构，截至2024年12月31日，周六福有3543名加盟商，4129家门店中有4034个是加盟店，最大的加盟商拥有50余家门店。

周六福50.5%的收入来自加盟店，包括向加盟店销售产品及向加盟商收取服务费；自营店营收占比并不高，占总营收的比例从2022年的11.7%降到2024年的8%，销售有所突破的渠道来自线上电商，目前能占到总营收的40%。

周六福在自身的加盟模式下，开放了上游供应商资源，允许加盟商根据当地市场情况直接向自己的授权供应商采购珠宝产品在加盟店里销售。

为了管理渠道内的产品质量问题，周六福建立了一套所谓的授权供应商入网程序，加盟商向授权供应商的每一件产品正常来说需要经过其产品质检和可追踪标记，才能使用“周六福”品牌进行销售，产品入网费在每年12万元至34万元不等。

2022年、2023年及2024年周六福加盟模式的毛利率分別为51.8%、32.0%及33.7%，高于自营店及线上销售的毛利率，但相比2022年如今还是下降了一大截，数量较少的自营店毛利率略有增长，如今在30%左右。

与周大福、周生生、六福珠宝等都有自建加工厂不同，周六福在产品生产环节主要采取外部委托加工，由于过于依靠外部加工商，在原材料把控、生产工艺监督等方面的管理深度有限，难以确保产品质量的稳定性和一致性。

部分加盟商为追求利润最大化，可能会放松对产品质量的要求及前端服务标准，采购质量不达标的瑕疵产品，网友投诉中经常出现印记不合格难溯源、贵金属克重及纯度不符乃至诱导消费、以次充好的情况，仅在黑猫投诉平台近30天就有157条相关投诉，累计投诉量超3200条。

另外，黄金珠宝市场产品同质化相对严重，线下竞争十分激烈，在品牌定位上，周六福尚无法像周大福、老凤祥、周生生、六福珠宝等建立鲜明独特的品牌形象，消费者对其认知相对涣散，品牌号召力仍是短板。

2022-2024年，周六福研发费用在总营收中占比为0.3%、0.2%、0.2%，实际投入金额逐年有所增加，能否靠产品创新研发+网络销售渠道打开一条高速增长路径，把加盟模式进一步升级优化值得观望。

上市不是解药

根据中国珠宝玉石首饰行业协会及相关市场研究报告，随着消费者自我满足的需求不断上升、消费者的潮流触觉更敏锐，加上数字零售及电商的崛起，中国珠宝市场正在有序增长，2025年中国珠宝首饰行业市场规模将在9445亿元左右，预计到2028年将达到11400亿元市场规模，复合年增长率为6.8%。

如今周六福57亿元左右的年营收规模放眼行业并不算多么出色。周大福2024财年营收为1087亿港元，六福珠宝2025财年上半年（截至2024年9月30 日）营收为54.49亿港元，周生生2024年上半年营业总收入103.25亿元，老凤祥2024年前三季度营收525.82亿。

创立相对较晚的周大生（1999年）与周六福（2004年）采取了近似的加盟模式，产品生产也全部外包给专业的珠宝首饰生产商，公司只负责品牌运营和渠道管理等，但周大生加盟渠道的素金首饰产品供货一般通过指定供应商完成，对区域授权管控严格，产品仅限于公司指定品类和指定标准，2024年前三季度实现营业收入108.09亿元，还是在同比下滑13.49%情况下的业绩。

如今的珠宝行业竞争趋于饱和，对于周六福而言，除了门店和加盟商数量优势，如何打造核心竞争力和市场竞争差异化仍是个难点，无论是加强设计创新、提升品牌形象、优化供应链体系还是销售渠道管理强化等方面，都还有很多功课要做，上市只是一切水到渠成后的一件事，并不是市场突围的解药。

来源：产业科技

作者：阮又菡

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