来源：陆家嘴黑金俱乐部

春节复工之后，很多黑色产业客户与我们交流，流露出来的都是偏悲观，一些行业内比较权威的机构也在对2025年的钢材消费表现上，对内需和出口都给予偏悲观的预期。黑色系整个产业链似乎都是在自己看空做空黑色产业。看空做空黑色产业的黑色产业同仁们从几个角度阐述了其看空的观点。第一个支撑就是特朗普上台，关税战，对出口不利，出口端间接出口的钢材要影响多少；第二个支撑就是钢铁出口贸易纠纷增多，达到几十起，影响多少钢材出口，对接下来钢材出口不利；第三个支撑就是房地产端2024年三四季度以来新开工同比下降多少，按照且房地产市场尚无企稳迹象，房地产端用钢需求仍将继续下滑；第四个支撑：就是焦煤焦炭供应全面宽松，焦煤现货库存逼近4000万吨，蒙煤进口价一路下滑，且2025年蒙煤进口总量仍将攀升，成本坍塌；第五个支撑就是：铁矿石产能释放，2025年下半年将迎来铁矿石供应产能的增加，预计2025年增加3000万吨至6000万吨之间的铁矿石供应。铁矿石也将全面宽松，在成本全面坍塌的背景下，钢材价格逢反弹做空，为不二选择。

这些阐述的内容，均为明牌，均为从已知条件中，已经在牌面上的明牌做出的判断和分析。这些黑色产业链同仁们也将其称之为基本面，当然，现状似乎确实是如此。然后，我就回了一句，如果真是如这个分析所言，那么2024年924政策转向以来的一系列宏观政策措施，似乎对黑色产业链没有任何积极效果。难道全都是针对制造业高质量发展的？难道全是扶持科技领域创新发展、攻克卡脖子项目的？反复看了2024年924政策转向以来的一系列宏观政策措施，似乎房地产有说要稳定，要如何云云吧，似乎也搞了几万亿搞地方隐形债务化解吧，似乎也强调了要积极扩大有效投资，加大消费补贴力度，促进国内消费需求回升，建设国内统一大市场吧。看来看去似乎相关的政策表述对黑色成材端的消费还是有一定支撑的。

基本面分析，到底哪些是属于基本面呢？库存数据，产量数据，表观消费，这些是基本面？没有办法给出一个确定性的定义，但是我们觉得基本面肯定不是产销存的数据，而是宏观政策，货币和财政松紧以及市场预期和行为下的消费节奏变化。基本面是随着时间的变化而变化的，而不是恒定不变几个口径，产销存为表象，为果，变化为驱动之因。我们不能看着果去分析因。

回到春节后正月初八以来复工后的市场表现来看，春节前暖冬，晚立春，以及春节后倒春寒，工地复工，需求情况不及预期，且由于低库存2024年9月份以来钢铁生产企业利润尚可，螺纹钢利润阶段性好于热卷，电弧炉，高炉长流程钢厂的螺纹钢产量在春节期间得到提升，这里既有电弧炉短流程钢厂的提前复产，也有长流程钢厂品种结构的调整，所以很多看到螺纹钢低库存之后，产量恢复较快，垒库较快，而需求恢复偏缓慢。市场呈现出高开低走，反复反弹无力。且铁矿石虽然受益于澳大利亚飓风影响，偏强运行，但也是上涨乏力，带不动整个黑色系整体上涨，相反的出现了套利资金多矿空煤，多矿空材资金的撤退。铁矿一走弱，市场似乎是更看不到任何希望，黑色系产业同仁看空做空的力量再次凝聚。

周末三大AMC以及中证金公司金融央企的股权划归至中央汇金，市场普遍认为是为了未来要推出的股市平准基金。那有没有另外一种可能，三大AMC公司就像当年成立时一样的职能，接收几大国有银行剥离的金融不良资产呢？财政部反复吹风，要给银行补充核心资本，规模大概万亿，以发行特别国债解决；有没有另外一种可能为了接收几大行的不良金融资产，以及参与房地产市场维稳，收购地产端的一些资产呢？最终为房地产行业注入流动性，促进市场企稳，房地产销售回暖。金融央企航母的启航，难道仅仅只承担股市维稳的重任？其他涉及到实体经济企稳回升的，就不管不顾？显然不大可能。现在房地产市场的超预期下滑，已经严重的拖累了经济发展，造成极大的通缩预期，不改变房地产端的现状，谈促进经济复苏发展，貌似有点空谈。这两年的通缩，本质也是房地产业的危机持续发酵所致。

所以如果我们只看到利空因素，看不到利多的积极因素，那么产业自己做空自己，自己有可能出现像2024年9月份暴涨时那样，空头踩踏严重，大量的现货远期放空的贸易商爆仓跑路，破产。当前黑色产业链的各品种估值已经回归中性，中国的钢材需求即使未来五年至十年，大方向是不断走弱的，但中间并不能排除存在需求的阶段性反弹，而我们认为2025年的表观消费大概率有阶段性反弹的可能。

出口上，我们有出口一吨螺纹钢去美国吗？2024年中国直接出口至美国的钢材产品也就不到100万吨；钢材的直接出口增量，肯定不是美国，而是在东南亚+非洲+中东这些区域内；即使美国对全球发起贸易战，搞孤立主义，难道美国国内的民众不需要商品了？美国国内的制造业能满足这些需求？这显然不现实的。

黑色产业链的核心还是在成材的消费实际表现上，材的消费能否切实好转回升，这才是关键，看2月13日钢联的数据，五大材中中厚板已经见到了库存的转折点，不在五大材范围的圆钢品种出现了降库。圆钢不像热卷，还有一部分用于建筑业，圆钢基本都是用于制造业，说明制造业的消费韧性非常强。这里还有一个背景就是，近几年来圆钢的产线也是一直在增加，还有很多螺纹钢轧线改造后，也在生产20#、45#、Q235B、以及Q355B等低端材质的φ50mm以内的螺纹钢。

当然表现好的不仅是圆钢在降库，还有2025年1月份的社融和新增信贷数据。根据人民银行披露的数据：2025年1月人民币贷款增加5.13万亿元，与2024年同期4.92万亿元相比，1月信贷增量同比多增2100亿元；社融方面，2025年1月份社会融资规模增量为7.06万亿元，比2024年同期多5833亿元。二者合计增了近8000亿；且1月份还有春节因素影响，2025年春节在1月底，放假早。这从另外一个维度反映市场实际的资金面改善情况有明显好转，特别是社融增了5800亿。资金面的好转肯定是能带动市场需求好转的。资金面的改善也有望加快基建项目的复工和新开工进度。

2025年中国政府的核心重点工作是干什么呢？每一年都有一个市场主线。2020年是抗疫，2021年是碳达峰，2022年是换届，2023年是化债，那2025年是什么？

我们当前的主要矛盾是什么？是要在南海揍菲律宾吗？是要在台湾掀起统一浪潮吗？是要跟美国在太平洋决战吗？显然这些都不是，因为我们秀了肌肉，亮了实力。2025年的市场核心重点，应该就是走出通缩，战胜通缩，大力发展经济，促进经济企稳回升。而这个问题的核心在于房地产回归正常，在于政府扩大有效投资。

希望六代机的亮相，中国J10C出口埃及以色列的认怂，能够让广大金融系统的殖人们，挺起脊梁，不再跪舔。也希望大家能对2025年的经济社会发展能有乐观预期。