（图源：视觉中国）

蓝鲸新闻9月2日讯（记者 卢思叶）9月2日，国产AI芯片厂商燧原科技正式开启科创板IPO申购，继摩尔线程、沐曦股份、壁仞科技上市之后，“国产GPU四小龙”将齐聚资本市场。

在正式开启申购之际的投资者交流会上，市场最关注的话题绕不开其第一大外部股东，也是第一大客户的腾讯。

从早期融资到后续D轮、E轮，腾讯一路加注燧原科技，双方的资本合作不断加深。截至招股之际，腾讯科技及一致行动人苏州湃益合计持有燧原科技20.26%的股份。

同时在2025年，燧原科技对腾讯科技的直接销售及AVAP模式销售合计收入达到8.30亿元，为当期营收贡献超过八成，其中直接向腾讯科技销售的收入高达75%，直接改变了燧原科技的营收结构。

资本+业务双重绑定，市场普遍担忧，如果未来腾讯的采购策略发生重大变化，燧原科技是否有抗风险能力？投资者交流会上，燧原科技董事长赵立东正面回应了这一问题。

他首先表示：“腾讯作为公司长期深度合作伙伴，公司与其已签署的订单可执行至2027年，双方合作具备较强的稳定性与可持续性。”

此外，燧原已经在尝试降低单一大客户的依赖度，赵立东透露，公司其他互联网客户开拓进展良好，“第四代产品已通过潜在客户A、F、B的硬件及模型匹配，正在推进灰度测试，有望在2026年内完成小规模产品交付，2027年实现大批量产品交付”。

预测头部互联网企业AI资本支出将占50%

腾讯与燧原科技的合作始于2019年。根据招股书披露，双方的合作围绕业务场景适配优化、AI模型性能调优、配套软件栈完善等领域，并共同投入了大量资源打磨软硬件产品性能，目前在腾讯大量AI业务场景中实现规模化部署。

近三年，双方的合作规模持续扩大，2023年至2025年，燧原科技对腾讯的直接销售及AVAP模式销售合计收入分别为1.00亿元、2.73亿元和8.30亿元，占同期营业收入的33.34%、37.77%和83.79%。

2025年的合作规模陡增，让燧原科技的营收结构直接发生了变化，主营业务收入从智算系统及集群，转换到AI加速卡及模组业务。

营收来源高度集中于大客户，腾讯采购策略变化、新客户拓展不及预期都可能带来的经营风险，赵立东在交流会上进一步解释了公司的客户策略。

他表示，伴随大模型演进、AIGC爆发及产业智能化加速，中国企业AI资本支出持续攀升。根据BERNSTEIN预测，到2028年，字节跳动、阿里巴巴和腾讯的AI资本支出将占据中国AI资本支出的近50%，头部互联网企业对AI加速卡的需求仍将持续增长。

因此，公司现阶段采取的策略是“优先单点突破、后续以点带线、逐步以线带面”，优先在头部互联网客户的海量、高并发、高要求真实业务场景中快速提升产品与技术能力。

赵立东称，未来一方面将继续深化与互联网和大模型厂商的业务合作，另一方面将积极拓展大型运营商、国央企和产业伙伴的全面合作，扩大国产算力产品的应用场景。

这意味着，燧原科技希望从已经验证的互联网大客户场景，逐步向更多客户和更多行业复制。而在大客户合作保持稳定的同时，新客户能否逐步转化为规模化订单，将成为燧原科技上市后表现的重要观察点。

国内外算力企业齐上阵，市场竞争加剧

根据IDC数据及公司销售量情况，2025年中国AI加速卡整体出货规模约400万张，其中英伟达出货约220万张，占约55%；燧原科技AI加速卡及模组销售量达到6.6万张，对应中国AI加速卡市场占有率约1.7%。

在当前AI算力结构中，燧原科技的收入高度集中于推理产品，2025年公司训练及训推一体产品收入占比仅为1.15%。

赵立东在交流会上判断，大模型行业正在逐渐从大规模训练阶段走向推理落地阶段，预计2026年全球AI推理对AI加速卡的需求将超过AI训练场景，中国市场这一趋势更加明显。

不过业务规模增长的同时，燧原科技仍处于亏损状态。

2023年至2025年，公司营业收入分别为3.01亿元、7.22亿元和9.90亿元，归母净利润分别为-16.65亿元、-15.10亿元和-11.64亿元。2026年上半年，公司营业收入进一步达到11.20亿元，但归母净利润仍为-6.32亿元。

招股书中称，亏损主要源于云端AI芯片研发投入大、芯片和软件栈需要持续投入，以及客户产品验证适配周期较长，营收规模尚未覆盖刚性研发支出。过去三年，燧原科技保持每年超过10亿元的研发投入。

总经理张亚林在投资者交流会上进一步给出了盈利节点判断。

他表示，若由于上游供应链成本攀升，公司产品处于低毛利率水平或公司产品由于供应链因素营业收入达成率仅能实现低或中等水平，则公司预计大概率2027年方可实现合并报表盈利。

若公司有效控制供应链成本，产品处于中等及以上毛利率水平，且相应产品能按计划交付，则公司预计大概率于2026年可实现合并报表盈利。

也就是说，燧原科技能否在2026年实现盈利，并不只取决于收入增长，产品毛利率、上游供应链成本以及产品能否按照计划交付，都将成为关键变量。

对于公司一直未盈利和面临的挑战，赵立东也做出了回应。

“国产AI产业尚处于发展早期，产业各环节均处于追赶态势，国产AI芯片厂商收入规模偏低、尚未盈利是行业的共性挑战。”赵立东认为，随着国产AI算力自主可控逐步成为业内共识，国产AI芯片已进入业绩释放的战略机遇期。

他认为，这个时期的挑战主要有三重，包括高端人才短缺、先进制程供应链建设和市场竞争加剧。

在市场竞争方面，赵立东分析称，英伟达等海外厂商凭借长期技术积累和市场布局占据国内主要市场份额；同时，华为海思、寒武纪、燧原科技、摩尔线程、沐曦股份等国产AI芯片厂商不断推出新产品，行业竞争持续加剧。

踩着国产算力需求扩张的节点登陆资本市场，燧原科技赶上了一个不错的时间点。但对这个成立8年的芯片公司来说，产品获得市场认可之后，能否跑出规模商业化，才是上市后的真正考验。