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作者I水镜 编辑I韫玉

2026年8月25日，武汉，长江证券大厦。

这栋位于江汉区淮海路的办公楼内，一场董事会刚刚审议通过了半年报——营收74.26亿元，同比增幅58.60%；归母净利润31.92亿元，同比增长83.80%。

数据令人振奋。但当你拨开表面的数字迷雾，一个更复杂的长江证券浮现出来。

这是一家正在证明自己的中型券商，也是一家仍被旧疾困扰的转型者。

一、漂亮的报表，市场给的红利，接住了

先看好的方面。

上半年，A股市场交投情绪显著回暖，沪深两市股基交易额752.32万亿元，同比近乎翻倍。市场普涨的红利，长江证券接住了。

最亮眼的是财富管理业务。经纪业务手续费净收入24.33亿元，同比增长51.71%。融资融券规模达到535.65亿元，较年初增长16.75%。这两个数字说明，公司在市场活跃期有效转化了流量。

更具长远意义的是，公司落地了AUM管理与评价体系。这是一项机制性变革——从考核销售规模转向考核客户资产保值增值。如果能够真正执行到位，长江证券的财富管理将从“通道生意”走向“信任生意”。

研究业务方面，公司稳居行业前列，33个研究方向覆盖六大领域，组建超30个产业链联合研究团队。2025年成立的产业创新研究院，正在将研究能力从二级市场价值发现延伸至一级市场产业赋能——这是一条差异化路径。

资产管理业务同样可圈可点。长江资管管理规模同比增长22%，长信基金管理总规模2,273.16亿元创历史新高。公募、私募、ABS多元业务协同发展，不再过度依赖单一赛道。

反映在盈利能力上，ROE达到8.39%，跻身行业前列。 横向对比，中信证券上半年ROE为7.81%，国泰海通扣非后为5.89%。一家中型券商在资本效率上比肩头部，这个信号值得重视。

风控层面同样扎实。风险覆盖率399.37%、流动性覆盖率288.48%，均以数倍于监管红线的水平运行。报告期内发行25亿元次级债券，进一步夯实资本基础。

一句话概括正面：牛市给的机会，长江证券没有浪费。战略转型的成果，正在兑现。

二、藏在附注里的警报，这些数据，公司没有写在首页

再来看不容回避的问题。

最大的“隐形缩水”藏在资产端。 总资产较年初增长12.94%，听起来一片繁荣。但公司自己在附注中承认：扣除代理买卖证券款——也就是客户保证金——资产总额实际减少37.77亿元，降幅2.76%。

客户保证金从692亿暴增至996亿，撑大了总资产的门面，但这是“过路财神”，不属于公司。真实用于经营的资产在收缩。 这是一个容易被忽视但至关重要的信号——经营现金流净额大增218%，公司坦言“与净利润关联度不高”。

信用减值损失激增1,999.84%，接近20倍。 绝对值1.23亿元，在行业波动中并不算大，但增速令人侧目。原因很直接：两融业务规模扩大，部分客户亏损，坏账风险正在积累。融资融券是把双刃剑——行情好时放大收益，行情逆转时同样放大风险。

投行业务和海外业务，两条线持续“失血”。 投行营业利润率-8.67%，仍在亏损。股权排名提升、债券规模增长，却增收不增利。海外业务营业利润率-58.29%，收入萎缩近三成，成本反增，境外资产仅占0.43%，却持续拖累整体报表。

与财富管理（45.80%）、自营（84.27%）、资管（69.81%）的高利润率相比，“长板很长、短板很短”的业务结构矛盾突出。

还有三个不易察觉的细节。

其一，部分增速靠“技术手段”美化。 公司通过会计政策变更对上年同期数据进行追溯调整，将去年营收从47.04亿调减至46.82亿，基数降低，同比增速自然更高。

其二，6亿元公允价值变动收益是“纸上浮盈”。 上半年科创综指暴涨54%，债券收益率处于低位，自营持仓获得大量账面浮盈。若下半年市场回调，这些浮盈可能回吐。

其三，未决诉讼涉案金额约10.97亿元。 虽然未达到强制披露的10%净资产红线，但公司已为此计提约1.56亿元预计负债。潜在损失敞口客观存在。

三、无实控人的“双刃剑”

长江证券长期强调“无控股股东、无实际控制人”，股权分散被视为现代治理结构的体现。

但这一安排在行业整合加速的背景下，需要重新审视。

截至报告期末，第一大股东长江产业集团持股17.41%，新理益集团持股14.89%，两者存在一致行动协议。新理益已质押其持股的50%。

在监管推动券商做优做强的政策导向下，行业并购重组预期升温。无实控人结构是否会影响公司在重大资本运作中的决策效率？股东质押风险是否会在极端行情下引发股权结构动荡？ 这些问题半年报没有给出答案，但投资者不应忽略。

四、两种可能的故事线

展望下半年，长江证券面临两种截然不同的情景：

乐观情景下，市场交投维持活跃，公司AUM体系改革持续见效，自营浮盈逐步兑现为实际收益，投行和海外业务止亏——全年业绩有望冲击历史新高。

悲观情景下，下半年市场回调，科创板和创业板的高涨幅难以持续，经纪佣金下滑、自营浮盈回吐、信用减值继续扩大三者叠加，上半年积累的“安全垫”可能被侵蚀。

长江证券的半年报，本质上讲述了一个“弹性充分释放”的故事。但弹性是双向的——市场给的时候接得住，市场收的时候能否守得住，才是真正的考验。

写在最后

长江证券正处于一个微妙的节点。

正面的故事是： 市场化改革成效正在兑现，ROE证明其资本运用效率已具备头部券商水准，研究+财富管理+资管的业务纵深正在构建差异化护城河。

负面的提醒是： 真实资产缩水、信用减值激增、两大业务条线持续失血——这三条线索指向同一个问题：高增长的质量和可持续性，仍需时间检验。

对于投资者而言，长江证券是一家“优点和缺点同样鲜明”的公司。读懂它的AB面，才能在下半场的博弈中做出理性判断。

（本文基于长江证券2026年半年度报告及相关公告披露信息撰写，分析仅供参考，不构成投资建议。）

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