美国今晚将公布5月CPI数据。市场预期同比涨幅或突破4%，达到4.2%。4月CPI同比已上涨3.8%，创下2023年5月以来新高。4%通常被视为通胀“失控”的心理门槛。本次CPI报告将直接影响美联储本月利率决议的政策基调。

紧随其后，明晚将公布美国5月PPI，市场预计年率将加速至6.4%，前值为6%。PPI是衡量生产端成本变化的重要指标，被视为通胀的“先行指标”——上游成本上涨往往会在未来传导至消费端，最终体现为CPI上升。当前地缘政治局势持续动荡，霍尔木兹海峡封锁风险和高油价环境直接推高了生产端成本。

美国正经历一轮由地缘冲突驱动的显著通胀反弹。克利夫兰联储的实时预测模型显示，5月CPI同比增速预计为4.18%，与市场预期的4.2%高度吻合。纽约联储周一公布的调查显示，尽管中东战争给物价带来上行压力，但美国公众对5月通胀的预期变化不大。受访者预计一年后通胀率为3.5%，低于4月的3.6%；三年和五年后的通胀预期分别为3.1%和3.0%。

中东地缘冲突导致原油价格此前持续运行在90美元/桶上方，能源成本正通过运输、生产等环节向全产业链传导。与此同时，2025年同期的低基数效应正在消退，同比读数面临上行压力。摩根士丹利首席美国经济学家警告，受关税、伊朗战争及住房通胀数据滞后等多重因素叠加，通胀可能在5月或6月见顶。

美联储最新褐皮书指出，美国经济活动温和扩张，但能源价格上涨带来的通胀压力使经济前景蒙上阴影。压力之下，消费者支出表现参差不齐。财务紧张迹象自4月以来持续存在，不同收入群体面临的购买力压力各不相同。

本轮通胀反弹与2022年有相似之处——地缘政治推高油价，进而向美国国内输入通胀。不同之处在于，当前就业市场并未过热，工资增速延续放缓，并未形成工资-物价螺旋传导。这意味着，一旦油价回落，通胀可能随之快速下降。通胀何时见顶，取决于中东局势能否出现实质性缓和以及油价能否持续回落。

上周五，美国5月非农就业数据以17.2万人的强劲表现，改写了市场对美联储利率路径的定价。利率期货市场预计美联储在12月收紧政策的概率为68.4%。在非农超预期强劲之后，如果CPI也超预期，就业强+通胀高的组合将迫使美联储认真考虑加息，届时“年内加息”将从“可能”变为“大概率”。反之，如果CPI意外温和，市场可能重新评估加息的紧迫性，加息预期可能出现部分回吐。

上周五非农公布后，美股遭遇全线重挫。市场情绪脆弱，意味着数据带来的潜在波动率将维持高位。若本周CPI超预期，可能引发新一轮抛售。但经过上周五的剧烈调整，部分恐慌情绪已有所释放。机构认为，AI产业趋势仍未改变，半导体等前期领涨方向动能边际放缓，而周期与软件等相对低位板块已有企稳迹象。若通胀没有明显超预期，美股可能获得缓释空间。

美元近期受加息预期增强提振。若CPI超预期，加息预期进一步巩固，美元有望维持强势。若CPI温和，美元可能回吐部分涨幅。但若“年内降息”选项已完全出局，在美债收益率获得提振的背景下，美元下行空间有限。

近期加息预期升温令黄金承压。加息预期推高名义利率，导致实际利率走高，对无息资产黄金构成直接压力。本周早些时候，黄金一度完全回吐年初以来全部涨幅。如果CPI超预期，加息预期强化，黄金可能进一步考验3月低点，指向4100美元下方。如果CPI不及预期，黄金有望在低位获得买盘支撑而反弹，重新指向4400美元范围。

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