▊ 回应业绩下降

2025年，贵州茅台营收、净利均有所下滑，特别是第四季度表现不佳——第四季度，贵州茅台实现营收411.50亿元，同比下降19.35%；实现归母净利润176.93亿元，同比下降30.34%。

对此，贵州茅台表示，2025年整体市场表现平稳，其中第四季度，特别是进入12月，贵州茅台酒全线产品市场价格波动加剧，渠道稳定性和韧性面临压力。面对市场波动，公司坚持尊重市场规律，不片面追求短期经营指标，果断停止向渠道分销产品，稳住了市场的“基本盘”。

系列酒方面，第三季度，公司充分汲取前期经验，为维护渠道稳定与韧性，主动收缩投放规模，及时调整市场政策，聚焦终端动销率提升，茅台1935酒的动销环比明显回升；四季度，公司进一步出台一揽子政策助力产品动销，市场渠道韧性得到有效修复，全线产品整体动销情况环比好转。

国际化方面，2025年经营呈现较大压力，主要系针对“回流酒”现象以及对国内市场的扰动，公司自三季度起强化了市场管控、加大了整治力度，暂停了部分渠道的供货。

综上，公司在面对行业深度调整、消费需求疲软、消费场景减少带来的市场挑战之时，充分尊重市场规律，坚持“不唯指标”，主动收缩规模以维护渠道韧性，保持市场稳定，因此第四季度营收、利润都有较大下降。

▊ 回应业绩报表修调风险

针对“茅台是否也存在营收、利润确认混乱的问题？未来是否会存在大幅修调以往业绩报表的风险？”这一投资者提问，余思明进行了详尽回答。

余思明表示，公司严格按照财政部《企业会计准则第14号——收入》要求，公司在客户取得相关商品控制权时确认收入。其中自营渠道（含i茅台）以客户确认收货为准，社会经销渠道以经销商签收货物为准。

余思明进一步表示，为了应对白酒行业周期调整，缓解经销商的资金压力，公司控股子公司茅台财务公司开展买方信贷业务向部分符合条件的经销商提供资金用于购买公司产品。

2025年度，财务公司买方信贷累计投放额为41.5亿元，占公司营业收入的2.46%；其中，产品质押模式投放额为3.28亿元，占公司营业收入的0.19%。结合实质重于形式和谨慎性原则，待经销商偿还财务公司贷款，完成解除产品质押手续提货获取完全控制权后，公司才在合并层面确认收入。

余思明强调，公司严格按照企业会计准则规范开展公司会计确认、计量和报告行为，公司财务会计报告真实、准确、完整反映了公司的财务状况、经营成果和现金流量等信息。历年来公司年度财务报告经财务审计机构审计并出具了标准无保留意见审计报告。

▊ 回应一季度合同负债下降

今年一季度，贵州茅台实现营业总收入547.03亿元，同比增长6.34%，但被视作白酒企业未来业绩“蓄水池”的关键指标合同负债仅30.27亿元，同比下滑超65%。

对此，贵州茅台在业绩会上解释，一是茅台酒方面，公司优化渠道，加大了茅台酒在i茅台平台投放力度，直销比例增大；并未按往年惯例安排社会渠道商打款，原分销产品推行物权不转移的“代售”合作新模式，所以合同负债规模缩减。

二是系列酒方面，为增强渠道经营韧性，推动渠道体系健康发展，公司根据渠道商存销比、售罄率等重要指标安排投放。

“随着公司市场化改革不断推进，多维协同的营销体系不断健全，合同负债已不再是衡量渠道信心的核心单一指标。”余思明说。

当前，贵州茅台正在通过一系列渠道改革举措，有意降低对经销商体系的依赖。

今年初，53度500ml飞天茅台正式以1499元的直售价上线i茅台app；3月，飞天茅台出厂价和建议零售价完成上调，进一步缩窄了经销商的利润空间。

从结果来看，直销已经成为茅台最大的营收渠道。

一季度，茅台通过直销渠道实现营收295.04亿元，占比提升至54.6%，超过批发代理渠道的243.82亿元。其中，i茅台平台表现亮眼，一季度实现不含税收入215.53亿元，同比增长267.16%，占直销收入的73%。

来源：经理人网

编辑：曹諵

校对：知晏