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华夏时报记者 胡金华 上海报道

2026年一季度，港交所鸣锣阵阵，却难掩港股IPO市场“结构性繁荣”格局。

数据显示，截至一季度末，内企赴港上市企业已达40家，就在3月最后一周，港交所上市大厅4家企业同日鸣锣上市，其中德适生物开盘大涨超120%，极视角涨幅也一度突破100%，瀚天天成市值站上400亿港元，场内气氛热烈，打新赚钱效应明显，同时场外企业攒动，有近500家企业仍在排队等待IPO。从募资额来看，一季度港股总募资额突破1000亿港元大关。

然而，热闹背后却是另外一组数据：截至3月30日，在40只IPO新股中，已有24只跌破发行价，破发率高达61.54%，去年同期港股IPO破发率仅为27.6%。尽管从首日破发率来看，一季度港股IPO破发率仅为12.5%，但是对于基石投资人和普通投资者而言，能够做到当日卖出获利了结的少之又少。

“资金的流动也呈现出两极分化，硬科技、AI、新能源企业备受追捧，一些传统行业或认购不足的企业则备受冷落。即将到来的解禁潮同样令投资者忧心，今年港股约有1.6万亿港元市值的限售股面临解禁，其中仅9月单月就可能超过5300亿港元。”4月3日，一家香港本土券商管理层邬必伟对《华夏时报》记者坦言。

打新赚钱效应递减

与几年前A股IPO打新相似，“逢新必打必赚钱”效应在大扩容之下变得越来越难。

中信证券研究显示，2025年港股IPO破发率仅为27.6%，创下2018年以来最低水平，首日收益率中位数与均值均处于近八年高位，市场一度走出“打新稳赚”的行情。华泰证券研究显示，2025年港股IPO开盘的平均收益率约40%，破发率降至28%的历史低位，显著低于2018年至今的平均水平。

Wind统计数据显示，从40只新股的表现来看，分化程度非常明显。涨幅前十的新股中，软件服务、半导体、医药生物行业占据绝对主导，智谱、MiniMax、极视角等AI企业涨幅领跑，兆易创新、天数智芯等半导体标的也收获超50%的涨幅；而在破发阵营中，传统制造、食品饮料、有色金属、硬件设备等行业企业扎堆，优乐赛共享上市以来收益率暴跌64.55%，红星冷链、卓正医疗、爱芯元智等企业跌幅均超30%，即便牧原股份、东鹏饮料等行业龙头，也未能逃脱破发命运。

“细分来看，破发企业呈现出三大共性特征：一是行业景气度偏低，传统消费、制造、物流等领域缺乏成长想象空间，难以获得资金青睐；二是估值与基本面脱节，部分企业发行市盈率显著高于行业平均水平，上市后估值快速回归理性；三是市值偏小、流动性匮乏，小盘股承接能力薄弱，少量抛盘便引发股价大幅下跌。”4月2日，内地一家头部券商港股分析师黄柳楠对《华夏时报》记者指出。

事实上，港股发行端强劲背后难掩二级市场资金流向呈现两极分化态势的窘境。

Wind数据显示，一季度上市的新股中，剔除岚图采用介绍上市外，剩余新股中有24只已跌破发行价，破发率约61.54%，显著高于2025年全年的27.6%，其中10家企业上市以来的跌幅已经超过20%。较典型的如红星冷链、卓正医疗，上市以来已分别下跌46.59%、44.39%。优乐赛共享、埃斯顿则是上市首日即破发，分别下跌43.64%、16.02%，截至目前跌幅仍各为37.10%、11.40%。

黄柳楠告诉记者，破发对于二级市场打新者的考验非常大。

“比如中了一只新股，以往投资者都会捂一段时间，等待利润最大化再卖出。现在肯定不能再坚持这种投资策略，港股和A股的区别在于不设涨跌停，假如投资者对一只新股不看好集体卖出，第二个交易日就会把首日涨幅全部抹平甚至出现亏损。”专注做港股交易的内地资深投资人王娟（化名）表示。

造成“结构性繁荣”的原因

港股IPO潮热闹非凡，新股破发则让香港资本市场呈现“结构性繁荣”的格局。

多份港股研报显示，高破发率的背后，是复杂的宏观环境与市场微观机制共同作用的结果。

有券商观点认为，从市场环境来看，2026年第一季度，美元流动性收紧成为影响港股市场的重要外部因素。多家券商研究观点认为，美联储降息周期的结束与加息预期的升温，推动美元走强，国际资本从港股市场流出，整体流动性承压；另有研报指出，3月以来恒生指数与恒生科技指数震荡下行，投资者风险偏好回落，对新股的估值容忍度明显降低。

邬必伟分析表示：“从供给端来看，IPO数量与募资规模的大增，直接导致了市场资金被严重分流。一季度超过1000亿港元的募资额，同比增幅超过460%，多个百亿级IPO集中发行，更是形成‘抽水’效应，大量资金被锁定在一级市场，二级市场资金追逐新股的周转速度变得更快；

从发行端来看，定价偏高、透支预期成为破发的重要诱因，部分新股发行市盈率显著高于行业均值，上市后估值快速回归，股价随之走低。而在护盘机制方面，部分新股缺乏基石投资者的支持，上市后缺乏买盘支撑，抛压直接释放，股价难以企稳。

事实上，在业内人士看来，即使一季度一些港股新上市的“大盘股”相较A股股价采取了折价发行的策略，却仍然出现破发的尴尬。较典型的如东鹏饮料较A股折价14.1%发行，兆威机电较A股折价37.7%发行，龙旗科技较A股折价43%发行，豪威集团较A股折价29%发行，截至目前这些港股上市企业股价较发行价均下跌超过15%。

此外，极端案例也在增多，记者了解到，原计划3月30日挂牌港股、拥有百年历史的“同仁堂医养”，因认购不足暂缓IPO，其被质疑IPO的估值显著偏高，按拟发行价上限8.30港元计算，公司发行后市值约38.6亿港元，对应2024年净利润的市盈率超过80倍；而同赛道港股公司固生堂市盈率约19倍，集团内同仁堂科技、同仁堂国药市盈率均在20倍以内。

“破发并不是简单的市场转冷，而是资金选择更明确了。港股是一个高度市场化的市场，资金更愿意为高成长性、高确定性的企业支付溢价，而对业绩表现不佳、成长性有限的传统行业的估值容忍度明显下降。未来决定企业上市表现的，不只是规模，更是行业属性、成长性以及定价是否合理。在这一背景下，港股市场的定价功能正在逐步强化，对于企业而言，IPO不再只是融资渠道，更是一次面向全球资本的价值验证。”邬必伟表示。

展望二季度，中金公司发布研报认为，港股IPO融资规模有望延续活跃态势，但节奏与质量将成为更重要的变量。一方面，随着更多大型项目储备推进，募资规模仍具有上行空间；另一方面，IPO的持续扩容可能对存量资金形成一定分流，尤其是进入2026年下半年，大量上市新股将陆续迎来禁售期届满，市场波动性或将有所加大。