洞悉商业本性，直击企业核芯

作者|苏杭

“中国烘焙油脂第一股”南侨食品（605339.SH）经营承压。

2025年，南侨食品的归母净利润直接暴跌近八成，一年少赚了1.6亿元，经营活动产生的现金流量净额显著恶化，同比降超77%。而且，上市四年来，公司业绩止步不前。

不久前，南侨食品实控人之一陈飞龙逝世，二代掌门人正式接棒。目前行业竞争趋于白热化，二代接棒能否扭转公司业绩颓势备受瞩目。

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盈利4066.83万创新低

南侨食品主要从事烘焙油脂相关制品的研发、生产和销售，深耕烘焙应用油脂领域近30年，并逐步将业务拓展到淡奶油、乳制品、馅料等其他烘焙原料领域以及预制烘焙领域。

2021年南侨食品上市，当年实现归母净利润3.68亿元，此后公司盈利波动频繁，2022年至2024年的归母净利润分别为1.61亿元、2.32亿元、2.01亿元，可谓是“上市即巅峰”。

2025年，南侨食品交出了上市以来最差年报。2025年，公司实现营业收入30.65亿元，同比下降2.99%；归母净利润创下历史新低，达到4066.83万元，同比下降79.81%。经营活动产生的现金流量净额仅5292.65万元，同比下降77.14%。

2月11日，南侨食品称2026年1月合并营业收入为2.96亿元，同比减少1.99%。3月11日，南侨食品又披露2026年2月合并营业收入为1.98亿元，同比减少6.20%，经营面持续承压。

在原材料价格上涨导致业绩下降的情况下，南侨食品的个别募投项目也延期了。3月25日，南侨食品发布公告，将重庆南侨淡奶油生产加工基地项目和扩产建设及技改项目达到预定可使用状态的日期延期至2027年6月。

原计划重庆南侨淡奶油生产加工基地项目于2026年3月完成，扩产建设及技改项目于2026年6月完成。延期的原因是为了优化产品结构、增加产能，并根据市场需求逐步、分批投入剩余设备产线等投资，以实现资源的高效配置。

业绩发布不久前，南侨食品实控人之一陈飞龙不幸逝世，享年89岁。这已是近年来南侨食品第二次面临核心实控人的变动。

2022年9月，陈飞龙的弟弟、另一实控人陈飞鹏逝世，享年80岁。随后，陈飞鹏名下与南侨食品相关的股东权益性资产由其子女陈羽文、陈詠文继承。

该次权益变动后，南侨食品的实控人变更为陈飞龙、陈正文、陈怡文，其中陈正文、陈怡文为陈飞龙之子女。根据公司最新披露，陈飞龙离世后，南侨食品现由陈正文、陈怡文以及陈羽文、陈詠文共同构成实际控制人结构；陈正文现任公司董事长，负责公司日常经营管理。

这也意味着，南侨食品正式进入由二代全面主导时代。

2025年，陈正文薪酬从2024年的440万元降至186万元，同比下降58%。公司管理层薪酬总额从2024年的1365万元降至895万元，同比下降约34%。与此形成对比的是，公司员工人数基本保持稳定，人均薪酬微增1.6%至21.18万元。

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面临多重压力

关于2025年业绩表现，南侨食品称，主要是本报告期各主要原材料价格同比有不同程度上涨，带来生产成本的增加，此外，公司高毛利产品烘焙应用油脂收入产品占比的下降，使得整体毛利率进一步承压。

2025年，南侨食品整体毛利率从2024年的24.16%骤降至2025年的19.20%，同比减少了4.98个百分点。这一毛利率水平创下近年新低，直接反映了成本端压力的严峻性。

根据年报，南侨食品的产品包括烘焙应用油脂、淡奶油、乳制品、预制烘焙品、馅料等五大系列，产品范围涵盖200多个品种。产品的主要原材料为棕榈油、大豆油、椰子油等原料油，原料油价格高位波动会挤压公司利润空间。

过去两年，棕榈油和椰子油价格都处于高位波动状态。

数据显示，椰子油年均价格已从2023年的1075美元/吨升至2024年的1519美元/吨，2025年进一步升至2480美元/吨。棕榈油年均价格由2023年的886美元/吨升至2024年的963美元/吨，2025年进一步升至1007美元/吨。

面对成本端的压力，南侨食品自2024年9月起便试图通过产品调价、调整产品结构来应对原料涨价，但受行业竞争加剧等因素影响，公司产品提价幅度低于原材料成本上涨幅度，且产品提价措施具有一定滞后性，公司整体利润水平依然承压。

2025年，南侨食品曾经的核心业务普遍疲软。烘焙应用油脂收入14.05亿元，同比下降8.86%，毛利率微降0.85个百分点至25.21%；淡奶油收入5.15亿元，同比下降1.64%，毛利率骤降8.68个百分点至23.54%；乳制品收入6.39亿元，同比下降7.00%，毛利率下降8.21个百分点至12.61%。

作为第二增长曲线培育的预制烘焙品收入增长26.49%至4.80亿元，但毛利率也同比减少5.71个百分点至6.8%。仅馅料产品实现毛利率正增长，但体量极小，馅料收入达1898.35万元，同比增长3.89%，毛利率同比增加0.96个百分点至-26.42%。

产品端外，南侨食品渠道压力不小，公司销售模式主要分经销商和直营。截止2025年年末，经销商数量539家，报告期内新增137家，减少79家。

经销商增加了，但收入却在下滑，2025年经销商营业收入16.81亿元，同比减少4.03%，下降幅度高于直营，毛利率也有下滑。

2025年，新增的经销商2025年度销售收入合计6478.94万元，每个经销商平均只贡献了47万元的营收，减少的经销商对应上年销售收入2919.24万元，每家经销商的营收平均约为37万元。

从地区分布看，南侨食品业务以华南、华东、华中地区为主，2025年仅有华南和境外市场营业收入有所增加，其余地区均出现下滑，且所有区域的毛利率均有所下降。境外地区营业收入同比增长13.41%，但毛利率同比减少3.43个百分点。

在成本、产品结构与渠道竞争多重压力下，二代接棒挑战不小。