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（来源：华泰睿思）

我们认为全球钢铁行业2025-2030供需格局持续改善，2029年或转为短缺。海外供需格局于2024年由过剩转为短缺，2025年缺口扩大；2026-2030年预期将延续，中国出口则是平衡海外钢铁供需的必要补充。国内钢铁供应端收缩趋势于2021年开始确立，地产需求占比于2026年或降至13.2%（2020年占比39.4%），拖累接近尾声，国内钢铁需求或逐步进入平稳期；2026-2030年供需过剩格局将持续改善，鉴于海外持续短缺，一定量级的出口将成为“刚需”。全球钢铁行业景气度或进入持续上升期，国内建议关注显著受益的头部钢企、碳素等投资主线机遇。

核心观点

现状：全球过剩格局于25年开始改善

2025年或为全球钢铁供需格局的拐点。据WSA，2025年全球钢铁供给过剩率预计持续收窄至5.74%。其中，海外供需缺口在25年将延续24年短缺趋势，扩大至-2.3%；中国钢铁供需格局虽然过剩但是过剩率开始收敛。展望2026年，中国钢铁产能天花板、反内卷和碳双控政策确立供给持续收缩趋势，地产需求拖累或接近尾声（2026年地产占比降至13.2%），需求趋于稳定；而海外或继续实现需求正增长，供给仍然短缺。海外的结构性短缺将不得不依赖中国出口补给，因此中国供给侧持续收敛的趋势将对全球钢铁行业的供需改善起到重要的边际影响。

2026-2030年全球钢铁：供减需增，景气持续上行

我们测算全球钢铁行业供需平衡表，或于2029年由过剩转为短缺，2030年供给缺口或扩大至4740万吨，对应全球短缺约2.54%；行业利润中枢有望上移，中国作为全球“调节器”的议价权有望重构。2026-2030年全球钢铁供给端或小幅下降，地缘冲突或导致伊朗减产；中国粗钢产量或持续减产，向2030年8.5亿吨目标迈进，低碳电炉渗透率有望进一步抬升；印度和东盟等经济快速发展地区或有新增产能。2026-2030年需求端受逆全球化下制造业回流及国防开支驱动，海外表观需求有望保持2.5%的复合增长；国内地产拖累或将结束，内需逐步趋于稳定。

双碳背景下，2026年国内钢铁行业或延续复苏周期

据华泰金属《双碳减排先行，钢铁或迎业绩弹性》（26-02-27），近期两会自主减排或标志着双碳政策进入实质执行阶段，供给约束常态化或成为行业盈利修复核心驱动，2026年钢铁行业有望复苏。当前行业景气度处于历史低位，叠加粗钢产量长期下行，下游需求结构持续优化，钢铁正进入政策主导、供给收缩、利润弹性放大的复苏周期。

钢铁行业景气持续改善，关注头部企业与结构调整带来的机遇

我们看好钢铁行业景气程度的改善，关注头部钢企与电炉渗透率提升带来的重要机遇。我们认为，符合《钢铁行业规范条件（2025年版）》的企业将凭借能耗与碳排放指标优势确立竞争优势，而海外因为能源价格上涨导致电炉产线的停减产或为国内短流程优特钢出口腾出补位空间；同时，国内电炉钢占比持续提升或改善上游碳素耗材的供需结构。

风险提示：国际地缘局势、政策实施不及预期、下游需求不及预期；本文钢铁供需测算内容基于假设，与实际情况或有偏差。

正文

钢铁供需格局：全球过剩格局或从25年开始改善

2020-2025年全球钢铁行业持续过剩，但2025年或成为供需格局改善的拐点。据世界钢铁协会，2020-2024年全球钢铁供需在20-24年供给持续过剩后，2025年过剩率显著改善，行业景气拐点初现，23/24/25年供给分别过剩7.09%/8.16%/5.74%。总量上看，自22年起，钢铁表需与产量均持续下滑，但由于产量收缩程度更为剧烈，供给格局在2025年改善。2025年全球粗钢产量18.49亿吨，2022-2025年年复合增长率（CAGR）约为-0.64%；表需17.49亿吨，2022-2025年CAGR-0.55%。

海外钢铁从紧平衡走向刚性短缺，中国为边际影响者。据世界钢铁协会，海外表需自 2022 年以来持续攀升，2025 年升至约9.1亿吨，相比 2022年增长约 6.8%，22-25年CAGR为2.22%。供给端，海外粗钢产量呈现弱复苏，25年产量为8.9亿吨，22-25年CAGR为0.84%。供需格局来看，海外钢铁于2024年发生逆转，由过剩转为短缺；钢铁过剩率从2023年的0.25%扭转至2024年-0.71%，并在2025年进一步扩大至-2.3%。同期，中国地区表需和产量均下滑，2020-2024年供给过剩持续恶化，2025年供需格局改善。我们认为，海外钢铁总体供给短缺的格局使得其需要从中国出口以补充供给，中国为全球钢铁供需调节器与和钢价重要的边际影响者。

国内，我们援引《供需改善或成金属行业26年主基调》（25-12-01）2026年或为钢铁需求改善的拐点，针对需求，我们认为需求增速预期或在-1.1%（谨慎预期）至1.5%（乐观预期）。针对钢铁行业反内卷，2026年粗钢产量或减少1.5-2%（2020-2024年粗钢减产CAGR -1.43%）。

（1）供给端：产能天花板逐步明确，2020年之后供给收缩趋势确立。自2015年供给侧改革启动以来，中国粗钢产量与内需已于2020年前后同步见顶，行业随后步入长期减产通道，2020–2024年粗钢产量CAGR为-1.43%，政策持续倒逼低效产能退出的长期逻辑正愈发清晰。

（2）需求端：预计难以出现强周期扩张，但需求下滑或接近尾声。之前大幅拖累内需的地产需求占比从2020年的约39.4%或降至2026年的13.2%，对于国内钢铁需求的负面影响边际大幅递减。在出口韧性、基建托底以及新能源与高端制造用钢需求增长的支撑下，整体需求有望保持相对稳定。需求总量上，据Wind数据，24年国内表需仍持续收缩，同比增长-4.4%；但由于出口保持韧性，总需求（内需+出口需求）收缩幅度收窄，24年总需求同比增长-1.3%。整体供需格局趋于紧平衡。

地缘扰动+双碳共振影响供给，全球钢铁格局或重塑

我们基于前述粗钢产量与表需进行测算，若伊朗产量持续扰动，国内“双碳”持续约束产量；叠加海外需求在充裕的流动性和工业再造情景预期下持续复苏；全球钢铁供需或最快于2029年出现逆转，2030年供给或短缺，行业景气有望持续改善。其中：

供给端：我们测算2030年全球钢铁产量或为18.2亿吨，26-30年CAGR为-0.14%。其中：

（1）国内：我们参考中国钢铁杂志社《2026年钢材市场预判及“十五五”中期展望》（26-01-06）中2030年国内粗钢产量8.5亿吨的目标，自2026年起进行线性外推，对应26-30年CAGR为-2.45%。

（2）海外：我们认为海外钢铁产量主要增量为印度及东盟。参考麦肯锡《ASEAN Steel Investment & Capacity Outlook to 2030》（22-11-01）与IndUS Business Journal《India Targets 300 Million Tonnes of Steel Capacity by 2030, 400 Million by 2035》（26-03-03），印度与东盟30年钢铁新增产能目标或约为1.4亿吨，按70%产能-产量折算并进行线性外推，我们认为2030年海外钢铁产量或达到9.9亿吨。

（3）伊朗产量扰动：我们考虑伊朗产量扰动。按2024年粗钢产量3100万吨计算，若能源价格持续波动，地缘局势持续扰动造成伊朗减产50%，对应产量扰动或达1550万吨。

需求端：我们预测全球钢铁表需呈现弱复苏，2030年需求有望回升至18.7亿吨，26-30年CAGR为1.34%。国内方面，考虑前述基建、新能源等需求趋稳，且地产拖累接近尾声，我们认为国内表需或持稳于8.39亿吨；海外方面，考虑逆全球化导致制造业回流、国防开支增加等因素，我们参考22-25年CAGR约2.22%，给予26-30年CAGR 2.5%，30年海外表需或为10.29亿吨。

伊朗在全球钢铁供给体系中占据重要地位，产量规模及电炉占比均处于较高水平。据中联钢，伊朗作为全球十大钢铁生产国之一，粗钢产能约5820万吨，2024年粗钢产量达3100万吨，占全球总产量1.67%，2024年前11月成品产出口397.6万吨。电炉占比方面，伊朗低成本天然气资源优势使其形成以直接还原铁—电炉（DRI-EAF）为核心的低成本生产体系，直接还原铁—电炉工艺产能占比约90%，电弧炉与感应炉合计贡献约70%–80%的粗钢产量。

若地区冲突持续，伊朗钢铁生产与出口扰动或将直接影响海外钢铁供给格局。其中，泰国为2025年伊朗第一大钢材出口目的地，占其钢材出口总量的30%以上，主要进口小方坯并用于本地轧制生产；同时，印度尼西亚、阿联酋等国家亦大量进口伊朗半成品钢。据路透社，冲突已导致霍尔木兹海峡航运受阻，钢铁贸易物流显著受限，多家出口商已暂停向中东市场报价。若伊朗钢厂生产或物流体系进一步受到冲击，上述以半成品进口为主的地区钢铁供应或将面临明显收缩，从而进一步加剧海外市场的供给紧张。

国内“双碳”政策持续推进，钢铁供给将进一步下降，且电炉流程占比提升。随着1月《生态环境监测条例》正式落地，碳排放监管正逐步进入法治化阶段，行业供给约束呈现出更为常态化的政策特征。我们认为，在经历2024—2025年外部环境扰动导致的政策执行阶段性放缓后，2026年起能耗双控与钢铁产品出口结构优化或将进入实质执行阶段。同时，在“双碳”政策约束的背景下，行业产能结构或将逐步向电炉钢等低碳路径转型。据中国钢铁杂志社《2026年钢材市场预判及“十五五”中期展望》（26-01-06），预计“十五五”末短流程比例可提高2—3个百分点，达到12%—15%左右。

行业景气改善时，或更应关注头部企业和结构调整带来的机遇

双碳严控背景下，国内钢铁供需格局或持续改善；企业能否获得足够的能耗、碳排放指标保证规模生产或至关重要。工业和信息化部原材料工业司2月25日公示了符合《钢铁行业规范条件（2025年版）》的首批“引领型规范企业”；我们认为该名录及后续名录中的“引领型规范企业”或更容易获得相关碳排放指标及资源，建议优先关注。此外，针对此次中东地缘冲突，海外钢铁供需格局或更加短缺，我们认为或利好钢材出口，特别是国内短流程优特钢企业产品出口或增长，有效补位海外电炉因能源和不可抗力停减产形成的市场空白。

此外，国内电炉钢开工率提升有望改善上游碳素行业的供需格局，并推动价格修复。随着废钢资源逐步释放以及“双碳”政策推动高炉产能向低碳路径置换，国内电炉钢占比（EAF）正向12%–15%的目标区间提升。随着废钢资源逐步释放以及“双碳”政策推动高炉产能向低碳路径置换，国内电炉钢占比不断提升。在总量约束背景下，电炉炼钢凭借生产灵活、碳排放强度较低等优势，产能利用率有望迎来修复。相应地，作为电炉流程的耗材，碳素行业供需格局或随之改善。我们看好碳素行业的长期价格修复。

风险提示

地缘政治冲突升级：地缘政治局势存在不确定性，若区域冲突进一步升级，可能加剧商品价格波动。甚至出现经济滞涨风险，导致流动性紧缩和需求大幅下滑，对商品价格形成多重压力。

下游需求不及预期：若基建、出口、工业需求不及预期，或导致供需失衡，商品价格或受压制。

相关政策执行不及预期：若相关产业政策执行不及预期，或导致供需失衡，商品价格或承压。

本文测算内容基于一定假设，或与现实情况有所误差。

相关研报

研报：《钢铁：“地缘+双碳”助景气重塑》2026年3月10日

李斌 分析师 S0570517050001 | BPN269