来源：中金点睛

近期HALO交易升温，市场经历“稀缺性重定价”

市场对AI转为理性审视叠加宏观环境变革，重资产企业的价值重估。近期市场对于AI技术的认知转向理性审视，分歧有所加大。一方面从投资回报角度，科技巨头在AI领域进行大规模资本开支投入，加大企业现金流负担；另一方面，年初以来市场担忧逐步转向“创造性破坏”视角，AI创新可能导致较多行业护城河被颠覆，打破原有竞争格局。受此影响，近期资金流出易被AI替代的轻资产行业，美股软件板块从高位下跌超30%。更长期维度，此前低利率及流动性宽松的宏观环境使得成长资产持续享受估值溢价，而当前地缘政治扰动因素增加、供应链区域化趋势凸显，导致资本成本上行，能源、基础设施等有形生产能力价值进一步凸显。

HALO主线扩散深化，对应行业关注度提升。在此背景下，“HALO”（Heavy Assets， Low Obsolescence）即“重资产、低淘汰率”这一概念受到市场广泛关注，旨在AI技术带来的不确定性环境中，寻找被AI替代风险低、可抵御技术冲击、具备长期稳定性的资产，投资逻辑由追逐成长性转向确定性与稀缺性。从市场表现来看，年初以来HALO交易主线持续深化和扩散，美国标普500指数中的能源板块上涨超25%领涨市场，工业、材料、公用事业明显跑赢指数；A股市场中，石油石化、煤炭、基础化工、有色金属、公用事业等板块表现亮眼，资金向重资产领域迁移趋势明显。

A股市场哪些领域难以被AI替代？

我们认为在覆盖传统防御性资产的同时，也可兼具成长型核心标的，实现防御与成长弹性的平衡，主要聚焦两大主线：1）重资产+低淘汰率+稳定现金流的典型HALO领域；2）为AI技术革新提供核心支撑的基础设施与上游战略资源品，即AI“卖铲人”领域。

► 典型HALO领域

依托高壁垒有形资本，长期价值穿越技术周期。基于“重资产、低淘汰率”的定义，我们认为HALO交易标的有别于单纯的重资产标的，若行业内部竞争较为激烈或技术路线面临更迭，同样易被AI取代，因此HALO交易标的通常需具备以下特征：一方面，行业具有较强的重资产属性，前期资本开支规模较大，建设周期较长，且资产更新周期较久，受技术革新的冲击较小。重资产壁垒明显提高行业进入门槛，难以短期复制；另一方面，行业多数聚焦刚需领域或具备天然垄断属性，因此往往拥有较为稳健的盈利能力和现金流水平，可为投资者提供稳定回报。

我们结合有形资产密集度、固定资产占比等指标对A股细分行业的资产密集程度进行梳理，并结合盈利能力及现金流水平分析行业表现。整体来看，A股典型HALO领域主要集中于中上游，大类行业层面：1）能源原材料领域中，煤炭、基础化工、有色金属、石油石化固定资产及有形资产占比较高，盈利及现金流水平较为稳健，其中能源金属、化学制品、化学原料、煤炭开采、油气开采等细分赛道HALO属性明显；2）中游制造领域中，公用事业、电力设备、交通运输等资产密度较高，受益于较为刚性的需求，牌照壁垒以及部分行业的天然垄断属性，行业业绩表现良好，其中电力、航运港口、铁路公路、航空机场、电网设备等固定资产占比多数超30%，以有形资产/营业收入衡量的资产密集度居行业前列，ROE及现金流较为稳健。军工板块拥有技术高壁垒以及天然的产品制备计划，订单及现金流较为稳定，且战略价值较强，也成为HALO交易逻辑较强的领域。

► AI“卖铲人”

AI科技发展的核心支撑，兼具成长及防御属性。当前全球AI产业技术加速突破，直接驱动算力、半导体等硬科技领域需求增长，且此类领域前期资本开支规模较大，核心设备技术壁垒较高，符合HALO交易的核心要求。此外，上游资源品作为AI产业链建设的主要原材料，受益于算力需求的快速扩张，同时兼具不可再生性及战略价值，受技术冲击较小。

如何布局HALO交易？

整体来看，HALO交易有望继续享受稀缺性重估溢价。当前市场对于AI担忧情绪或仍将延续，我们此前在《2026年市场共识与分歧—国际货币秩序重构视角》中针对AI创造性破坏结合部分学术研究进行总结，AI创造性破坏对于整体股票市场的价值冲击相对有限，但将导致内部结构较为明显的调整，部分个股波动率可能放大，因此AI替代性较低领域仍有望阶段性受益。

结构层面，当前关注典型HALO领域的估值修复机会，中长期景气成长领域仍有望相对占优。AI较难替代的典型HALO领域中，公用事业、交通运输、基础化工、有色金属等估值处于近十年来相对偏低分位数，交易拥挤度在经历近期反弹后依然处于相对健康水平，且部分上游资源品具有HALO交易主线、供需格局优化、涨价以及地缘环境的多重支撑，有望支撑市场表现。相比之下，AI产业链中的硬科技领域估值及换手率仍处于较高水平，但中长期维度仍具有景气度提升带来的盈利弹性。伴随AI行业进一步发展并逐步进入到产业应用兑现阶段，可围绕算力、半导体、云计算等基础设施层面，以及机器人、智能驾驶等应用层面布局。

结合中金行业分析师观点，我们整理了未来难以被AI替代的细分赛道以及产业逻辑，并整理了有望受益于本轮HALO交易主线，AI可替代性低的个股，供投资者参考。

图表1：年初以来美股能源、工业、材料及公用事业板块涨幅居前，此前领涨的科技板块有所回调

注：数据截至2026年3月6日资料来源：Wind，中金公司研究部

图表2：年初以来A股市场HALO相关领域表现亮眼，石油石化、煤炭、基础化工等持续走强

注：数据截至2026年3月6日资料来源：Wind，中金公司研究部

图表3：A股非金融细分行业资本密集程度及业绩表现

注：数据截至2026年3月6日

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表4：AI可替代性较低的领域及主要逻辑

资料来源：中金公司研究部

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文章来源

本文摘自：2026年3月8日已经发布的《HALO的A股映射及延伸》

李求索 分析员 SAC执证编号：S0080513070004； SFC CE Ref：BDO991

刘欣懿 分析员 SAC执证编号：S0080525060006

黄凯松 分析员 SAC执证编号：S0080521070010； SFC CE Ref：BRQ876

李瑾 分析员 SAC执证编号：S0080520120005； SFC CE Ref：BTM851

魏冬 分析员 SAC执证编号：S0080523070023； SFC CE Ref：BSV154

张歆瑜 联系人 SAC执证编号：S0080124070034

陈诗源 联系人 SAC执证编号：S0080125070053

来源：券商研报精选