文/乐居财经 严明会

资本市场最怕的不是坏消息，而是不确定性。

2月27日深夜，物管行业龙头碧桂园服务（06098.HK）一纸内幕消息公告，同时披露了资产减值、盈利警告以及高额分红回购计划。复杂的数据背后，勾勒出这家头部物企在行业深度调整期“主动换挡、卸下包袱”的战略逻辑。

像是一场“主动暴露伤口”的财务手术。面对2025年的业绩单，碧桂园服务没有选择粉饰太平，而是亲手将过往收并购留下的9.68亿商誉泡沫挤破，将长账龄应收款的风险摆上台面。

一场关乎未来生存质量的“排毒”，不可避免造成利润数字骤然“失血”。碧桂园服务正试图通过一次彻底的财务“出清”，将过往收并购的后遗症与长账龄应收账款的顽疾留在2025年，转而以稳健的核心利润、充裕的现金流以及极具诚意的股东回报，向市场讲述一个关于韧性与信心的新故事。

公告显示，碧桂园服务2025年未经审核综合收入预计约为482亿元至485亿元，同比增长9.6%至10.2%，再创历史新高。

在房地产市场深度调整的大背景下，物业管理服务、社区增值服务及“三供一业”等核心业务的稳健增长，证明了其主体的造血能力。

而与收入增长形成强烈反差的是利润端的急转直下。碧桂园服务预计2025年归母净利润仅为5亿元至7亿元，较2024年的18.08亿元大幅缩水。

导致这一“失速”的罪魁祸首，是两项针对历史遗留问题的主动“手术刀”。

第一刀挥向商誉。

公告披露，其对非全资附属公司碧桂园满国环境科技集团有限公司（简称“满国环境”）的剩余商誉账面余额进行全额计提减值，金额约9.689亿元。

这并非满国首次遭遇减值，早在2025年初，碧桂园服务就曾预告对满国环境计提8亿至11亿元拨备。

彼时减值的原因主要有两方面，一是满国环境过往年度拓展业务未能如预期开展，有部分存量业务进行调整，从而导致收入及利润下降；二是满国环境部分客户回款周期变长，导致现金流不理想。

而此番全额计提的理由是：部分客户回款周期持续增加，经营现金流未见明显改善，公司主动调整经营策略，战略性收缩有关业务。

这一刀，切掉的是过往环卫收并购业务不及预期的“腐肉”。

第二刀砍向资产负债表。

主动清理长账龄的贸易应收款，贸易应收款项的信用减值损失增加。事实上，在2025年中期业绩发布会上，管理层就曾坦言，利润下滑受“历史应收账款清收折损”及“战略性收缩”影响，在化债和清理长账龄欠费的过程中形成了损失。

这无疑是阵痛期的艰难时刻。

但值得注意的是，这两项导致净利润暴跌的因素——商誉减值是“非现金项目”，对应收款的清理也是主动为之的财务净化。

若剔除这些杂音，碧桂园服务2025年未经审核归母核心净利润仍达到约24亿元至27亿元。这是一个更具参照价值的数字，表明其核心业务的“造血”机能并未出现坍塌式下滑。

如果说利润表反映的是过去的经营成果，那么现金流量表则是企业穿越周期最真实的“体温计”。

在物管行业普遍面临关联方回款难、收缴率下降的背景下，碧桂园服务此次公告中最亮眼的，莫过于其稳健的现金流表现。

公告披露，初步估计其2025年度经营活动所得现金净额不低于约24亿元。虽然较2024年的38.73亿元有所下降，但在行业寒冬中能保持正向经营现金流，已属不易。

更值得关注的是，截至2025年底，碧桂园服务未经审核的的银行存款及结构性存款总额预计不低于177亿元。

手握重金，意味着其不仅具备极强的抗风险能力，更拥有了在行业洗牌期逆势布局的筹码。

充裕的流动性，也将直接转化为对股东的“真金白银”回馈。

在业绩预告中，碧桂园服务董事会抛出了一份极具诚意的分红派息及股份回购计划：

2025年度派息目标将参照核心净利润的60%进行现金派息；2026年度派息目标更是设定了不低于15亿元的“保底”承诺。

此外，在2025年3月28日至本次公告日期间，碧桂园服务已斥资不少于5亿元在公开市场回购了8799.6万股股份。

高派息与股份回购并举，这在业绩预告期并不多见，其背后传递的信号清晰而坚定：

管理层认为当前股价被严重低估，且公司财务稳健程度足以支持在“清洗”旧账的同时，通过真金白银来维护股东利益、彰显长期投资价值。

摊开这份业绩预告，聚焦于“482亿元的收入规模”、“24亿元的经营现金流”、“177亿元的在手现金”以及“不低于15亿元的保底分红承诺”……这些数据共同描绘出一家基本面依然稳固、正在通过“主动换挡”甩掉包袱的行业龙头。

当然，挑战依然存在。对满国环境业务的战略性收缩能否止血？数字化改造与科技赋能何时能从降本增效真正转化为利润增长？清理应收款带来的信用减值压力何时能迎来拐点？这些都是管理层在未来的业绩发布会上需要进一步释疑的焦点。

但至少从这份业绩预告公告来看，碧桂园服务选择了在2025年的寒冬里一次性冻掉所有的“坏肉”，留下健康的肌体。 而当潮水退去，唯有现金流和核心业务才是真正的护身符。