回望2025年，权益市场在震荡中走强，我们一同见证了泛科技主线的崛起与成长，通过把握人工智能、TMT、高端制造等领域的机遇，我所管理的大摩数字经济混合基金近2年业绩同类排名第一，在此，也要非常感谢各位投资者朋友的一路相伴与支持。

AI产业链中长期景气度向好

整体上看，2026年，美联储降息周期仍在，国内企业尤其是高端制造业盈利景气度有望延续，市场风险偏好有望维持向好；产业层面，AI推理需求持续上行，AI应用尤其是端侧的创新不断涌现，AI产业链中长期景气度展望依然乐观。

马年，人工智能依旧是未来投资的主线。尽管AI算力基础设施的行情已经演绎了三年，预计其2026年全年增速仍将显著领先于大多数制造业及TMT细分领域，AI算力景气度与确定性依然可期。

另外从估值角度看，对比历史上半导体、光伏、电动车等产业代际升级周期中相关企业曾达到的30倍以上估值，当前市场对AI算力板块的估值一致预期在20倍左右，仍处于合理区间。

而对于市场上关于AI板块泡沫化的讨论，我们认为无须过度担忧，大模型对各行各业效率的提升已获验证，AI应用的持续落地和深化将有效对冲资本开支增速的波动。

即便未来大模型不再演进，训练增速有所放缓，基于现有大模型能力，未来仍会有颠覆性的AI应用持续推出，推理侧需求的增长空间依然巨大。

此外，今年或成为AI应用爆发的元年。无论是手机端的Agent应用、企业端的工业与办公流程优化还是智能眼镜等新型消费终端，AI应用创新有望以“按月”的频次不断涌现，推动板块进入估值上行周期。

高端制造领域有望涌现一批全球龙头

近两年，一批中国科技企业在不同领域实现了创新突破，中国科技实力和产业实力的提升正驱动全球投资者对中国股市的信心不断增强。在半导体领域，国产芯片的生态构建正在持续推进中，一旦跨越某个临界点，例如国产替代比例突破50%，进程将会大幅加速。

中国拥有规模庞大且性价比极高的工程师队伍，使得企业在产品调试、生态适配等环节能够投入密集人力资源，其效率和成本优势远超海外竞争对手。

在政策红利和工程师红利的双重驱动下，高端制造领域的研发能力与系统集成水平也将大幅提升，中国企业升级和出海将继续得到认可，高科技含量、高附加值的成套装备产业增速或将继续上行，军工（商业航天）、核电、风电、储能等高端制造细分领域有望诞生一批全球龙头企业。

随着更多优质高端制造企业赴港上市，外资流入有望提速，港股市场或迎来配置窗口期，并将进一步提振A股市场风险偏好。

我们将持续聚焦股票基本面和行业景气度投资框架，精选产业趋势和个股基本面经得住考验的优质标的，力争为投资者创造可持续的长期回报。　

（本文已刊于2月14日出版的《证券市场周刊》。嘉宾观点仅代表个人，不代表周刊立场。）

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