2026年1月30日，特朗普提名前美联储理事凯文·沃什担任下一任美联储主席。

这个人选让市场紧张了一把，因为沃什是华尔街公认的缩表鹰派，他曾在2011年公开反对伯南克的第二轮量化宽松，随后辞去美联储理事职务。如今这样一个人即将执掌美联储，市场第一反应就是：他上台后会不会大刀阔斧地缩减资产负债表？

2月9日，美国财长贝森特出面回应了这个疑虑。

他的原话是：美联储可能需要长达一年的时间来做出有关其资产负债表的决策。言下之意，即便沃什接任，也不会出现很多人担心的突然收紧。贝森特还补充了一句，沃什将会是一位非常独立的美联储主席。

那么，美联储的缩表到底进展到什么阶段了？当下的货币政策全貌是什么样的？未来又会怎么走？

一、美联储会不会迅速缩表？

先看沃什为什么让市场害怕。他的核心理念是美联储的资产负债表太大了，量化宽松制造了长期的通胀隐患。

他认为，如果美联储能够激进地缩减资产负债表，就可以腾出空间更大幅度地降息，用缩表来对冲降息的宽松效果，实现一种紧资产、松利率的组合。

这个逻辑在理论上是自洽的，但实际操作中，几乎不可能快速执行。

美联储刚刚在2025年12月1日结束了持续三年多的量化紧缩。从2022年6月启动缩表到去年底收官，美联储的总资产从峰值约8.9万亿美元下降到6.5万亿美元左右，累计缩减了约2.2万亿美元，持有证券占美国名义GDP的比重从33%降至20%。

这已经是一轮完整的紧缩周期了，银行准备金已经降到了美联储认为充裕的水平线上。再往下压，就可能触发货币市场的紧张。

还有在美联储2025年12月结束缩表的同时，已经启动了准备金管理购买计划，每月购入约350~400亿美元的短期国债，目的是维持银行体系的准备金水平。这意味着美联储实际上已经进入了一个技术性扩表的阶段，资产负债表不再缩小，而是开始缓慢回升。

在这个背景下，如果沃什上台就要重启缩表，等于要推翻刚刚确立不到半年的政策方向，这对美联储的信誉和市场预期都是巨大的冲击。

在大幅缩表之前，银行监管规则必须先做调整。当前的监管框架要求银行持有大量高质量流动性资产，其中很大一部分就是美联储的准备金。如果准备金被抽走，银行要么违反监管要求，要么被迫抛售其他资产来补充流动性，这会引发连锁反应。

所以，缩表不是想缩就能缩的。

于是今年1月14日，美联储发布了一篇题为《央行资产负债表的不可能三角》的研究笔记，明确提出了央行在资产负债表管理上面临的三难选择：规模控制、市场干预能力和利率稳定，三者不可兼得。

所以贝森特才说可能需要一年来做决策，现实情况下，缩表并不是能快速进行的…

二、美联储当下的货币政策是怎样的？

缩表在前两年的时候也进行过。比如2022年6月，美联储正式启动量化紧缩，设定的上限是每月缩减950亿美元，其中600亿美元国债到期不续，350亿美元MBS到期不续。这个速度维持了两年多。

到2025年年中，美联储开始放缓节奏，将国债到期不续的上限从每月250亿美元进一步压缩到50亿美元，MBS部分保持不变。

2025年12月1日，缩表正式结束。截至2026年1月中旬，美联储总资产约为6.58万亿美元，当下市场预期是到2026年底可能回升至6.9万亿~7.1万亿美元。

再看利率这条线。2024年9月，美联储开启了本轮降息周期，一次性降了50个基点，此后在11月和12月又各降25个基点，2024年底利率降至4.25%~4.50%。

进入2025年，情况变了。从1月到7月，美联储连续五次会议按兵不动。原因是通胀回落速度不及预期，就业市场虽然降温但没有明显恶化，鲍威尔反复强调不急于降息。

转折出现在9月。随着经济数据进一步走弱，美联储重启降息，9月、10月、12月各降25个基点，年底利率降至3.50%~3.75%。

但12月美联储的点阵图显示，2026年可能只有一次25个基点的降息，这和市场此前2026年降息两到三次的预期形成了明显的落差。

鲍威尔在记录发布会上表示，很难看着当前的数据说政策是显著紧缩的，也就是说，他认为现在的利率水平已经接近中性了，继续降的空间不大。

所以说，此前进行的美联储量化紧缩已经完成使命了，利率也降到了一个相对舒适的区间，接下来进入观望期。现在是既不急着再放水，也很难重新收紧。

三、展望

2026年1月28日的FOMC会议，市场给出的基调是短期内按兵不动。

12名投票委员中有两位希望降息，但主流意见是等一等、看一看。3月17~18日的下一次会议，大概率也不会有动作。

也就是说，至少上半年，利率端是稳定的。

关于资产负债表，变量在于沃什。鲍威尔的任期在今年5月到期，如果参议院确认通过沃什的提名，他将在下半年正式执掌美联储。

从他过去的表态来看，他大概率会推动资产负债表进一步瘦身。

花旗银行表示，沃什可能采取的策略是渐进式缩表，先调整准备金管理购买的规模和节奏，逐步减少短期国债的购入量，而不是直接重启大规模的到期不续。目的是避免重新引发货币市场的紧张情绪，2019年9月的回购危机就是前车之鉴。

这里有一个值得注意的点，沃什虽然在外界以鹰派著称，但他同时也主张美联储与财政部之间更紧密的协调配合。特朗普政府当前的优先议题之一是住房可负担性，而美联储持有的MBS恰好与房地产市场直接相关。

如果政策目标转向支持住房市场，沃什在MBS的处理上反而可能比外界预期的更加灵活。

从流动性的角度看，美联储从缩表切换到技术性扩表，叠加全球其他央行的政策分化，2026年上半年的全球流动性环境实际上是边际改善的。

这对风险资产仍然属于是正面支撑的。

从更长的时间维度看，美联储的资产负债表从2008年金融危机前的不到1万亿美元，膨胀到2022年的近9万亿美元，现在回到6.5万亿美元，占GDP约20%。

美联储的缩表空间客观是存在的，但节奏和路径就更考验决策者的节奏了，经济数据、金融稳定、政治等等多重因素都有可能会影响到政策走向。

结尾

回到最初的问题。美联储会不会迅速缩表？答案很明确：不会。

不是因为他们不想，而是因为做不到。

三年的量化紧缩刚刚结束，银行体系的准备金刚好降到合理区间，监管框架还没有为进一步缩表做好准备。在这些条件改变之前，任何激进的缩表行动都只存在于理论讨论中。

所以今后预计会是一个偏中性的环境。

在这样的环境里，资产价格的驱动力也不再来自货币政策的方向性变化，而是要靠经济基本面本身了…