黄金的红利，不是那么容易吃到的

2025年，在中国奢侈品行业销售萎靡的大氛围下，主打中国传统古法手工金器的老铺黄金却展现出了“一枝独秀”的气势。

从股价上看，老铺黄金港股从2025年年初的235港元/股，一路上涨到年末大约618港元/股，涨幅大幅度跑赢恒生指数、LVMH集团以及瑞士历峰集团。

从业绩上看，2025年中报显示，报告期内老铺黄金实现净利润22.68亿元，同比暴增285.76%。美银证券最近发布研报称，预计老铺黄金去年下半年营收达到132亿元，同比增165%。预测去年下半年单店销售额为2.5亿元，同比增100%，全年则为5.27亿元，同比增133%。尽显强劲势头。

从观感上讲，从北京SKP到上海恒隆广场，全国各地的老铺黄金门店总是人头攒动，时不时就可以看到门口排起了长队，和商场其他有些老牌国外奢侈品珠宝店的门可罗雀形成了鲜明的对比。

这一切都说明老铺黄金的发展势头迅猛，然而其中也不是没有隐忧的。

借势黄金的利弊

作为专注于古法手工金器的企业，老铺黄金得以在短时间内崛起，必然和世界黄金商品价格出现史诗级暴涨有着直接的关系。

就在本文撰稿时，市面上的黄金首饰店报的金克价依然维持大约1500元/克的历史高位，随着世界地缘政治的阴晴不定、各国央行加大储备黄金现货的力度，以及世界经济走势，尤其是通胀数据、美元汇率、美联储基准利率等综合因素的影响，这两年黄金走出了现象级的牛市。

消费者在购买老铺黄金商品的时候，必然有一部分原因是预期黄金价格将继续保持高位或者继续上涨，有避险和保值的心理。

老铺黄金在这波行情中，没有坐等黄金市场的红利，而是采取了多轮涨价的策略，进一步刺激了消费者的这种预期。

老铺黄金通常每年调价两至三次，去年10月，老铺黄金年内第三次大范围涨价，据媒体报道，此番调价后，部分热门产品的售价一下子上涨了约20%~25%。据新京报报道，此前在去年2月和8月，其热门饰品普遍上调1000至3000元，涨幅每次都在5%~13%。相比前两次，10月的调价幅度明显扩大。

这三次涨价前，消费者都会在品牌各大门店门口排起长队抢购，许多热门单品都是上架立即被售罄。

对于奢侈品来说，定期涨价是王道，这是欧洲老牌巨头们早就玩透的策略。不过，老铺黄金这种借助黄金商品大幅上涨进行年内多次大幅涨价的策略，有一个基本支撑点需要厘清。

那便是：消费者对其产品的热情是否足以支撑其多次涨价？尤其是当国际金价转入下行通道时候，品牌该如何重塑其定价策略？

这个问题的核心是：奢侈品消费也是有情绪性的。不是所有的奢侈品都能依靠定期涨价获得更高品牌溢价和收益的。

比如，劳力士手表每年都要涨价，其热门款式依然在专柜很难买到；爱马仕的热门皮包也是如此，很多时候需要消费者的购买记录才行。这是因为劳力士和爱马仕已经将品牌经营到了奢侈腕表和奢侈皮包的绝对龙头地位，大部分高净值消费者对顶级手表和顶级皮包的认知上，都把这两家的产品看做“必须要入手”的。

然而，在腕表领域，某些定位要比劳力士还高的瑞士品牌这两年却在国内异常艰难，即便也跟着定期涨价，但每次提价后的效果基本就是销量更加低迷了，许多零售商甚至不得不以某种优惠形式，来对冲产品标价的提高。在皮包、皮具、服饰等领域，古驰等品牌最近几年的发展态势就非常低迷，销量出现了大幅的下挫。

换句话说，除了黄金材质上涨导致的心理预期情绪以外，老铺黄金的品牌力是否也足以让消费者认可为相关赛道的“必买品”？古法手工金器到底是一种短暂的热潮，还是会成为中国乃至世界消费者持之以恒的一种“热爱”？

这些问题现在还不明显，但一旦黄金价格开始出现较长时间的跌势，以及国内其他古法手工金器品牌加速崛起，老铺黄金到时候的高价还能维持住销量吗？或者品牌也可选择跟随金价下降而降价，那么品牌的奢侈属性就会被严重威胁。

这一切的关键，还在于黄金价格是否会，以及以何种方式剧烈下降。一旦如此，到时候才是检验老铺黄金品牌力和产品力的时候。

另一方面，国内对奢侈品消费的整体氛围和情绪已经今非昔比，老铺黄金如何能一直保持独善其身的态势呢？

根据贝恩咨询公司的数据，2025年中国大陆的奢侈品市场明显萎缩。这表明国内很多原本的奢侈品消费者，已经开始重新审视那些动辄十几、数十万的单品是否真的能给自己带来“差异化”“高贵化”的标签，以及是否真的有机会在日常被频繁使用。

说到底，经过奢侈品在中国市场连续多年的高速增长后，很多消费者已经意识到，一个人真正的开心不在于是否拥有足够贵的物品，而是能否在使用过程中真正感受到自我喜悦。与其将十几万的皮包锁在家里的柜子中扒灰不舍得用，还不如买一款真正具有高品质、高设计感的中阶品（如山下有松）每天可以“肆无忌惮”的用。

另一方面，以佩戴一枚价值数十万的百达翡丽手表来赢得社交的主动权，也可能在很多人的心目中被视作“天真”。你的身价到底有多少，到底能吸引什么样层级的人士和你交往，可能从来不是你一身高定服装和名表所决定，而是看真正的硬实力。

高速扩张的弊端

翻开老铺黄金的2025年中报，可见截至2025年6月30日，公司在16个城市共开设了41家自营门店。而就在一年前，据其2024年中报显示，公司当时的自营门店数量为33家。一年中自营门店的数量增长了24.2%。

虽然和其营收以及净利润的增幅相比，还显得比较“克制”，但新开店所带来的资本性支出还是会非常可观。据国金证券预测，在2025年年底，老铺黄金现金流量表中的资本开支将达到2.8亿元人民币，将是2024年年报中此项目的约3.94倍。

此外，该预测报告中老铺黄金2025年财报的经营活动现金净流将会是-19.67亿元，主要是营运资金的净流出增长较大。

现金流的趋紧在企业高速扩张，规模快速做大的时期实属正常现象，也不应过度解读，后续还应结合企业利润率是否稳定，净利润是否稳定增长来看。

另一方面，高速扩张的业绩也伴随着企业债务的快速增长。据公司2025年中报显示，期内银行借款总计31.83亿元，相比2024年同期的13.73亿元增长明显。

再加上公司2025年中报中的“贸易应付款”以及“其他应付款项及应计费用”这些“无息负债”也分别相比2024年中报增长约120.8%以及约292%，投资者还需密切关注这些负债会否对企业的稳健经营产生影响。

说一百道一万，其实就是一个问题：老铺黄金的营收和净利润需要保持何种速度，才不至于会让这些会计项目真正影响到企业的价值？

尾声

老铺黄金的快速崛起无疑启发了中国奢产品市场一种新的产品路径。但在奢侈品市场整体相对低迷的当下，在黄金价格依然高高“悬在那”的时候，老铺黄金如何平衡好自身增长速度和经营的稳健，也是一个非常重要的看点。

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