在短暂的投机狂欢褪去后，八马茶业股价开启断崖式下跌。

2026年1月27日，八马茶业股价跌至30.14港元/股，相较于峰值跌幅超七成，市值蒸发近七十亿港元。

这场“过山车”式的市值震荡，仅仅只是单一企业的股价波动？这背后，是否存在资本市场对高端中国茶商业模式的深度审视？这一行业又存在哪些发展痛点？大望财讯深度观察。

上市不足两月却发生股价巨震

八马茶业股价的短期暴涨，本质上是港股市场流通盘稀缺性与投机资金叠加的结果。根据公司招股书披露，IPO后总股本中，仅有5298.7万股H股可在二级市场交易，其中约4400万股因控股股东及前期股东的禁售承诺被锁定至2026年10月，实际可自由交易的股份不足890万股。在实行T+0交易制度的港股市场，这笔狭小的流通盘如同“迷你池塘”，少量资金便可撬动股价大幅波动。上市首日422万股的成交量，已占可流通股份的47%，短期投机资金的快进快出直接推高了股价涨幅。

2025年10月28日，八马茶业（06980.HK）在香港联合交易所正式挂牌，以“高端中国茶第一股”的身份开启资本市场征程。这场筹备十余年的上市之路，开篇便迎来高光时刻——公司发行价定为50港元，首日开盘大涨73%报86.5港元，盘中涨幅最高达86.7%，市值一度逼近八十亿港元，公开发售更是录得2680.04倍的超额认购，尽显市场热度。次日股价继续冲高至115港元/股，总市值短暂突破百亿港元，为沉寂的茶企上市潮注入强心剂。

然而，短暂的上涨行情终究经不起资本市场的审视，八马茶业的股市大船缺乏足够的“动力”支持。上市仅两天，公司提交的H股全流通申请，成为了压垮股价的直接诱因。

2025年10月30日，八马茶业发布公告称，公司董事会已审议及批准拟实施全流通（简称“H股全流通”），并于2025年10月30日就公司11名股东所持本公司约3193.31万股内资股（简称“内资股”）转换为本公司H股（占本公司于本公告日期已发行股份总数约37.57%）向中国证监会提交备案申请。在取得所有相关备案及/或批准（包括但不限于中国证监会及联交所）并已遵守所有适用法律、法规及规则后，该等内资股将转换为H股，并合资格于联交所主板上市及买卖。根据本公司公司章程，无须于股东大会上取得本公司股东进一步批准以批准转换及上市。

通俗来讲，就是八马茶业董事会已经同意把公司手里的“内资股”变成能在港股市场交易的“H 股”，按照公司章程的规定，这件事不需要再召集全体股东开大会投票同意，董事会批准了就算数。不过，还是要拿到中国证监会、联交所等相关部门的批准和备案，这些股份才能正式转成H股。

尽管该申请计划转换的37.57%内资股短期内不会实际流通，但二级市场也给出了投资者的真实反馈——抛售。

2025年11月11日，八马茶业收盘价仅有51.8港元/股，也就是说，这家公司的股票在过了9个交易日便从115港元/股的高点暴跌超50%，迅速跌破发行价。

值得注意的是，港股市场对茶企的冷淡态度早有先例。2023年末上市的澜沧古茶，2024年交出了公司拥有人年度亏损约3.08亿元的成绩单，其股价也是持续低迷，累计跌幅达50%-70%。

上市≠出路

增长动能趋缓、盈利空间收窄

事实上，股价的剧烈波动，本质上是公司经营基本面问题的集中暴露。从财务数据来看，八马茶业的增长动能已逐步放缓，盈利能力出现下滑迹象。2022年至2024年，公司营业收入从18.18亿元增长至21.43亿元，但增速逐年递减，2024年增幅仅为1%，增长陷入停滞。

2025年上半年的业绩表现进一步恶化。根据招股书数据，当期营业收入为10.63亿元，同比减少4.2%；净利润1.20亿元，同比降幅高达17.8%。尽管公司毛利率仍维持在较高水平，2025年上半年该公司毛利率达55.27%，高于2023年的52.3%和2024年的55.0%，但净利润率仅为11.29%，且增速由正转负，让“高端茶稀缺赛道”的成长故事蒙上了一层阴影。

费用高企成为侵蚀利润的重要因素。招股书显示，2025年上半年，公司销售及营销开支高达3.32亿元，占营业收入比例为31.2%；行政开支约9141.5万元，占比约8.6%。

作为八马茶业规模化扩张的核心引擎，加盟模式在推动门店数量增长的同时，也逐渐暴露出诸多问题，成为制约公司发展的重要因素。根据招股书披露，截至上市前最后实际可行日期，八马茶业拥有3716家线下门店，其中加盟店数量达3482家，占比约93.7%，直营门店仅234家，占比不足6.3%。八马茶业方面也清楚这一情况背后的隐患，其在招股书中直言：“我们大部分的收入来自我们的加盟商。如果我们未能妥善管理加盟商或加盟商经营不成功，我们的业务、财务状况及经营业绩可能会受到重大不利影响”。

不过，向加盟商销售这一方式撑起了八马茶业收入的半边天。在2022年-2024年以及2025年上半年，八马茶业通过向加盟商销售获得的收入分别占公司整体收入的50.2%、50.6%、50.9%、49.1%。

而门店扩张增速放缓或许成为明显信号。2024年前三季度，八马茶业新增加盟店仅170家，远低于2023年全年475家的新增数量。更值得关注的是，该公司加盟商单店平均采购额从2022年的35.36万元降至2024年前三季度的25.37万元，降幅达28.25%，直接导致加盟渠道收入仅微增0.2%。

对此，中国企业资本联盟中国区首席经济学家柏文喜表示：“这意味着‘以店带货’的飞轮开始倒转——门店净增放缓→ 单店销售下滑 → 公司出货减少 → 收入利润双杀。为了清库存，部分加盟商低价抛货，又反过来冲击公司价格体系与品牌溢价，形成负循环。”

但不可否认的是，八马茶业在红茶、岩茶、铁观音三大品类中占据领先地位。公开资料显示，八马茶业旗下铁观音销售收入连续10余年位居全国第一，武夷岩茶连续5年全国领先，红茶连续4年全国领先。

为破解高端市场增长瓶颈，八马茶业计划将上市募集资金投向三大领域：在高线城市建设品牌旗舰店，低线市场深化加盟覆盖；升级供应链和智慧工厂，巩固标准化壁垒；推进品牌建设和国际化推广，优先布局东南亚及“一带一路”国家市场。但这些战略的落地效果，仍需时间检验。

而如今摆在八马茶业面前的，是持续的市值震荡。上市以来，资本市场对八马茶业的态度转变，并非否定中国茶行业的价值，而是对其商业模式和成长逻辑的重新审视。在消费升级与文化自信提升的背景下，如何打破“上市即巅峰”的魔咒，如何获得资本的长期青睐，是八马茶业亟待解决的核心命题。