三过“资本”家门，该入还是不入？

IPO前夕突击分红近2亿元的同时，猛然向银行借款，金额竟激增千倍，直至1.8亿元——刘杰夫妇在上市前夜导演的这场资本戏码，正将SKG推向信任的悬崖。

2025年12月，未来穿戴健康科技股份有限公司第三次向港交所递交招股书，距离其首次冲击创业板已过去三年。而这一次，它带来了一份令市场哗然的财务数据：2025年前九个月，公司宣派股息1.99亿元，同期净利润仅1.06亿元，派息金额竟达到净利润的1.87倍。与高额分红形成鲜明反差的是，公司计息银行借款从2022年底的17.3万元，猛增至2025年第三季度末的1.8亿元，增幅超过千倍。SKG招股书中明确写道，借款用途是“为营运资金及支持业务扩张提供资金”。

一系列令人费解的财务操作，很难能不让人发问：一边大举借钱补充运营，一边却把近两倍于利润的真金白银分掉——这真的还是一家寻求长远发展的拟上市公司吗？或者说是在资本市场精心布局的一场高难度财技表演？

01

突击分红两亿，借款飙升千倍：钱都去哪儿了？

翻开SKG的招股书，一组组对比强烈的数据勾勒出这家公司的财务轨迹。

2022年至2025年前三季度，SKG累计分红高达2.8亿元，占同期净利润的74%。其中，仅2025年前九个月就突击分红1.994亿元，分红比例高达187%——这意味着公司不仅分光了当期利润，还动用了历史留存收益。与此同时，公司的银行借款同步飙升。2022年末，SKG计息银行借款仅为17.3万元，到2025年9月末已激增至1.8亿元，短短三年期间，增长超1000倍。

这种“左手分红、右手举债”的操作，在拟上市公司中极为罕见。通常情况下，企业在IPO前会保留利润，以展示良好的现金流和再投资能力，为上市后的发展储备弹药。行业分析人士指出，大额分红往往传递出一个信号：公司决策者认为当下是现金回报的最佳节点，甚至优于未来发展。而同步大幅举债，则说明公司仍需要资金扩张，却选择借款而非动用留存利润。两个信号同时出现，意味着SKG用借款替代了本可用于发展的内部资金，并将收益以现金形式返还给了股东——而这背后的最大受益者，显而易见是控股股东。

SKG的股权结构显示，SKG创始人刘杰和其夫人徐思英控制着公司近86%的股份。按此计算，1.99亿元的突击分红中，约有1.71亿元流入了刘杰夫妇的账户。

事实上，这并非SKG第一次在IPO关键阶段进行大额分红。早在2020年和2021年，公司就曾分别分红1.55亿元和1.60亿元。彼时刘杰夫妇控制的股份占比为93.05%，约2.93亿元分红落入其手中。“对于私人公司，这类操作可归结为股东自治；但对于谋求上市的公众公司，这就是治理结构问题。”投行业内分析人士强调，“尤其当最大受益人是大股东时，这实质上将财务风险转嫁给了未来的公众投资者。”

02

创始人盆满钵满，公司账上缺钱：谁在承担风险？

SKG未来健康并不是第一次谋求登陆资本市场。

回顾SKG的发展历程，其崛起速度曾令人瞩目。2015年，广州电视台在《池中巨鳄》专题中如此描述刘杰：“从一位门外汉到年销售额15亿元的互联网家电企业掌舵者，在竞争残酷的电商江湖占有一席之地，他只花了7年时间。”

刘杰，这位70后中专毕业生，在重庆开过餐厅、经营过煤矿，2007年怀揣“创立世界五百强品牌”的初衷来到顺德，创办了SKG。SKG早期定位海外市场并不顺利，直到2016年向“个人与家庭健康市场”转型，并于两年后推出首款颈椎按摩仪“4098系列”才发生质变。该产品以时尚、便携的穿戴式设计，精准切中都市年轻人的健康焦虑。

2020年，SKG迎来爆发式增长。公司签下顶流明星王一博，并深度绑定：从线上广告、电商页面到线下地标，全面覆盖；随后杨洋、古力娜扎等明星陆续代言，李佳琦直播间与热门综艺反复露出。这套“颜值经济+精准营销”的组合拳效果显著——2021年，SKG销售额突破10亿元，站上营收顶峰，同年顺势启动创业板上市计划。

然而天有不测风云。2022年至2025年前三季度，SKG营收分别为9.04亿元、10.46亿元、10.45亿元和8.78亿元，增长明显乏力。核心产品肩颈按摩仪的收入在2025年前三季度同比下滑1.85%，跌至3.85亿元。

与增长乏力对比显著的，是公司“重营销、轻研发”的投入结构。2022年至2025年前三季度，公司销售及营销开支从1.64亿元升至1.98亿元，占营收比重从18.2%攀升至22.6%；同期研发费用占比却从9.1%下滑至6.6%。这种失衡，与SKG自称科技公司的定位严重不符。截至2022年5月，公司披露的千余项专利中，约73%为实用新型专利，发明专利占比偏低。这种失衡的投入结构，不仅影响企业长期的创新竞争力，也可能使其在激烈的市场竞争中逐渐失守核心优势。对部分企业家而言，维持产品核心竞争力或许并非真正的目标，企业运营更像一场精心设计的资本游戏——产品是实现上市跃迁的跳板，而上市本身则成为终极的变现出口。

类似的操作并不少见，以同赛道竞争对手倍轻松为例。2021年7月，倍轻松成功在科创板上市，被称为“网红按摩仪第一股”。倍轻松上市后，创始人马学军多次通过员工借款、关联公司、违规担保等方式占用上市公司资金，并在被立案调查前减持套现近6500万元。资深投行人士指出：利用上市套利已成为一些企业家的惯用手段。突击分红、关联交易、违规担保等方式虽然形式多样，但本质都是将上市公司视为提款机，损害的是中小股东利益。

03

三闯IPO前景未明：上市是输血还是最后一搏？

对于三度冲击IPO的SKG而言，上市真能成为扭转困局的“救命稻草”吗？

按同行表现看，前景难说乐观。倍轻松2021年登陆科创板后业绩迅速变脸，2022年至2025年前三季度净利润波动剧烈，股价累计跌幅近90%。上市不能解决商业路径问题，只会放大其特征。行业观察人士指出，“SKG当下面临的真正问题，或许不是如何通过审核，而是如何避免重蹈覆辙。”

市场环境也在发生深刻变化。一方面，华为、小米等科技巨头凭借生态与技术优势，正强势切入智能健康赛道，一旦推出按摩设备，可能对SKG形成“降维打击”。另一方面，新品牌正以全新打法崛起。与SKG重金砸明星不同，妙界将资源倾注在B站，通过中腰部UP主的体验内容进行“饱和式投放”，产品定价主打极致性价比，2024年营收增速高达150%。

宏观格局变化之外，消费者的实际体验或许更能说明问题。黑猫投诉平台上，SKG相关投诉已超500条，问题涉及产品质量、安全隐患及定价混乱。更有消费者反映，购买不久的产品出现“颈部烫伤”“接触部位红疹”等情况，部分客户反映商家有拒绝承担责任情况。

潮水退去，才知道谁在裸泳。广科咨询首席策略师沈萌表示，“SKG的成功建立在流量红利与健康焦虑之上，产品本身缺乏核心竞争力。当流量成本高企、消费者回归理性，这种模式难以为继。”

面对困局，SKG也在尝试转型。在今年CES展台上，公司联合展出仿生AI毛绒宠物，试图从“身体关怀”迈向“情感关怀”。这款AI陪伴机器人能实现情绪识别与反馈，代表了新的探索方向。健康管理或情感关怀或许是差异化路径，但这需要持续的研发投入与生态构建。艾媒咨询首席分析师张毅指出，“从SKG目前的资源分配看，营销仍是绝对重心，研发投入持续下滑。这种本末倒置，难以支撑长期转型。”

在如今第三次冲击资本市场前的两次尝试中，SKG均在两轮问询后撤回，北交所上市辅导也无果而终。从A股转投港股，本质是现实倒逼——A股看重成长与产业纵深，而SKG增长天花板清晰；港股对成熟消费品牌包容度更高，成为其无奈之选。但即便成功上市，若不能解决“重营销轻研发”、“重短期利益轻长期投入”的根本问题，募资或许只能延缓危机，而非根治痼疾。

遗憾的是，SKG的后续动作似乎印证了这种担忧：其签约马斯克的母亲梅耶・马斯克担任全球健康大使，试图将营销打法复制到海外。在一段宣传视频中，梅耶手持按摩仪说道：“第一次看到它，我就被它时尚的外观深深吸引了。”

首富母亲的背书曾一度让SKG成为全球热议焦点。但喧嚣背后，这家公司仍站在关键十字路口：是继续依赖不可持续的营销驱动，还是真正回归产品与技术的本质？对于创始人刘杰而言，答案或许早已埋在他的创业初衷里。

2015年，纪录片《爱上纪录片》中，他怀揣“创立世界五百强品牌”的梦想。如今，不知是否因目标渐远，他的重心似乎又回到了“赚钱”之上。只是，当资本游戏取代产品创新，当流量套路掩盖技术短板，曾经的梦想还剩多少？市场正在等待SKG给出答案。