1月28日，浙江恒道科技股份有限公司（恒道科技）北交所上市将迎来上会，保荐机构是国泰海通证券。

恒道科技专注于注塑模具热流道系统及相关部件研发、设计、生产与销售，主要产品为热流道系统，是热流道注塑模具中核心加热组件系统，广泛应用于汽车车灯、汽车内外饰、3C消费电子等领域，客户包括比亚迪、安瑞光电、嘉利股份、格力电器等。

梳理来看，实控人王洪潮表决权超78%，身兼董事长、总经理职务；曾向实际控制人控制的企业拆出超200万元，目前相关企业已注销；曾向实际控制人拆入近350万元；融资超4亿，生产、研发中心项目投资明细与备案数据存在出入；激进扩产引关注，新购设备与产能是否匹配；研发费用落后于销售、管理费用，兼职研发人员超专职研发人员；业绩连增，增速放缓，主营业务毛利率连降；客户分散，且众多，最高达776家；多供应商仅个位数参保。

存在资金拆出、拆入，内控问题要关注

据短平快解读了解，2010年10月，恒道科技前身恒道有限成立，2023年8月完成股份制改革，2024年12月挂牌新三板，目前所属层级为创新层，公司在2023年11月启动辅导备案，2025年5月完成辅导，次月申请北交所上市被受理，此后历经两轮问询后迎来本次上会。

实控人表决权超78%。恒道科技控股股东、实际控制人均为王洪潮，直接持股比例为69.2%，其控制的绍兴厚富、绍兴厚物分别持股5.4%、3.9%，即王洪潮合计控制公司78.50%股权对应的表决权。

王洪潮出生于1974年，清华大学硕士研究生学历，高级经济师、高级工程师职称，曾在浙江震元制药有限公司、绍兴柯桥永新制管有限公司、绍兴市天畅热流道科技有限公司任职，2010年10月至今，任恒道科技（恒道有限）董事长兼总经理。现兼任绍兴厚富、绍兴厚物执行事务合伙人，及杭州麒晟进出口有限公司监事。

王洪潮表决权超78%，且身兼要职，需要防范实际控制人不当控制风险，恒道科技表示，虽然公司在组织和制度上对实际控制人的行为进行严格规范以保护中小股东的合法权益，但如果实际控制人对公司发展战略、生产经营和利润分配决策等重要事项进行不当控制，将可能损害公司及投资者的利益。

曾拆出超200万元。报告期内，恒道科技存在关联方资金拆借事项，2022年初、2023年初拆出资金余额分别为219.66万元、128.17万元，其中对绍兴爱慕斯科技有限公司（爱慕斯）的拆出余额分别为216.37万元、124.09万元，2023年初对绍兴千翊科技有限公司（千翊科技）拆出余额为0.79万元。

据披露，爱慕斯、千翊科技均为实际控制人王洪潮实际控制的企业，前者借款最终用于实际控制人个人临时周转，后者系在2022年1-3月向公司租赁厂房，应付未付资金0.77万元，所以形成资金占用。

截至2023年10月末，上述资金拆出及利息费用已经全部结清。

企查查显示，爱慕斯成立于2015年11月，彼时股东为路会、张璐艺，分别持股50%，2017年6月起由屠龙标100%持股，在2022年12月28日注销；

千翊科技成立于2020年7月，王美枝、许永良分别持股85%、15%，其中许永良不仅是该公司监事，还是爱慕斯监事，2023年3月21日注销。

可以看到，爱慕斯在2022年12月底注销，而其对公司2023年拆入余额为124.09万元，一家已经注销的公司如何结清该关联拆借？千翊科技在2023年3月注销，那么其何时向公司偿还相关租赁费用？另外，两家公司的监事许永良与实际控制人王洪潮的具体关系是什么，后者是否还通过代持操控着其他企业？

需要关注的是，自爱慕斯、千翊科技成立以来，是否与公司存在商业往来？例如销售、采购等，若存在相关行为，具体的商业内容是什么，价格是否公允？除此之外，爱慕斯向公司拆借资金履行了哪些程序？后续又该如何避免？

曾拆入近350万元。实际上，恒道科技还向实际控制人王洪潮拆入资金，2022年初、2023年余额分别为349.18万元、102.37万元，主要系经营资金所需而进行拆入。截至2023年10月末，相关拆借已经全部结清。

2022年、2023年，公司资产负债率分别为48.32%、21.64%，货币资金分别为379.48万元、3677.59万元，短期借款分别为1762.52万元、1000.92万元，一年内到期的非流动负债分别为154.83万元、0元。

以此来看，公司报告期前向王洪潮拆入资金存在合理性，但资金如此紧张的背景下，还存在资金拆出的情况，这点似乎颇为不寻常，那么公司拆出、拆入的具体节点是何时？是否需要补充披露？另外，后续如何预防上述现象的发生，也是公司需要披露的，也是北交所需要关注的。

融资超4亿，两项目投资明细与备案数据存在出入

据短平快解读了解，本次IPO，恒道科技拟向不特定合格投资者公开发行不超过1,308.00万股（未考虑超额配售选择权），拟募集资金4.03亿元，用于年产3万套热流道生产线项目（生产项目）、研发中心建设项目以及补充流动资金，拟投入募集资金分别为3.31亿元、0.42亿元、0.3亿元。

两大项目投资概算与备案存在出入。据招股书，恒道科技本次募投的生产项目中设备购置及安装费为10,914.40万元，而公司此前项目报备中设备购置资金费、安装工程分别为10158.5万元、307.9万元，合计10466.4万元，若加上工程建设其他费用448万元才与招股书相一致。

据招股书，研发中心建设项目设备购置为1689万元，占比40.17%，而浙江省企业投资项目备案（赋码）信息表（备案表）则显示为989万元，差值高达700万元。另外，招股书显示研发基地建设费用、人员费用、研究开发费用分别为884万元、1080万元、423万元，而备案表中土建工程、安装工程、工程建设其他费用分别为0元、884万元、2203万元。可以看到，研发基地建设费用与安装工程费用是完全吻合的，但这两者是否能够等同呢？

上述两大项目的投入费用的差异需要公司进行回复，是北交所需要重点关注的地方。

激进扩产引关注，新购设备与产能是否匹配？2022年至2025年1-6月（报告期），恒道科技热流道系统的产能利用率分别为114.07%、96.84%、94.37%、107.73%，总体呈现下滑态势，2024年产能为41,450个点位。（公司产能=产能核心设备每日产能*标准开工时间；产能利用率=当期产量/产能）

公司本次募投的生产项目建成并投产后，对应年产产能为72,000个点位，是2024年产能的1.74倍，显然属于激进扩产，其中汽车车灯热流道系统、汽车内外饰热流道系统、其他热流道系统对应的年产点位数分别为18000个点位、42,000个点位、12,000个点位，分别对应9000套产品、14000套产品、7000套产品。

另外，2023年、2024年，公司产能分别为25,000个点位、41,450个点位，同比分别增加6000个点位、16450个点位，这两年固定资产分别为7061.85万元、8244.86万元，同比分别增加3804.02万元、1183.01万元，进一步来看，同期设备（通用设备、专用设备之和）分别增加1153.06万元、1718.14万元，设备资产的增加与产能增长是否匹配，也是北交所需要关注的。（注：2023年固定资产大增主要是当年房屋及建筑物增加3,167.21万元所致）

研发费用落后于销售、管理费用，兼职研发人员超专职研发人员。报告期内，恒道科技研发费用分别为706.38万元、778.11万元、1,008.23万元、510.46万元，研发费用率分别为4.95%、4.62%、4.3%%、3.47%。

对比来看，同期的销售费用、管理费用均远超研发费用，以2024年为例，两大费用分别为1,042.62万元、1647.51万元，销售费用率、管理费用率分别为4.45%、7.03%。

进一步来看，公司研发人员分别为27人、29人、40人、40人，其中兼职研发人员均远超专职研发人员，前者分别为23人、22人、27人、24人，后者分别为4人、7人、13人、16人。

2023年12月8日，公司获得高新技术企业资质，根据税法规定2023至2025年度按15%的税率计缴企业所得税，从现有数据来看，公司研发费用率是满足相关认定标准，不过期末研发人员占比仅7.19%，那么2021年、2022年研发人员占比是否满足高新技术企业的认定标准之一，即企业从事研发和相关技术创新活动的科技人员占企业当年职工总数的比例不低于10%，若不满足，是否存在高新技术企业资质被取消的风险？若取消，对业绩影响几何？是北交所需要关注的地方。

业绩增速放缓，客户高达776家，多供应商个位数参保

业绩连增，增速放缓。2022年至2024年，恒道科技业绩稳增，实现营业收入分别为1.43亿元、1.68亿元、2.34亿元，归母净利润分别为0.39亿元、0.47亿元、0.69亿元。

据短平快解读了解，2025年前三季度，公司实现营业收入、归母净利润分别为2.21亿元、0.61亿元，同比分别增长33.93%、22.99%。预计全年收入、归母净利润分别为2.9亿元至3.1亿元、0.77亿元至0.81亿元，对应的增速分别为23.69%至32.22%、11.8%至17.61%，较2024年39.42%、41.53%的增速有所放缓。

主营业务毛利率连降。恒道科技主营业务基本由热流道系统贡献，期末收入、占比分别为1.41亿元、96%，主要包括汽车车灯热流道系统以及汽车内外饰热流道系统，前者报告期收入分别为0.7亿元、0.91亿元、1.02亿元、0.62亿元，收入占比从49.3%下滑至42.26%；后者收入分别为0.63亿元、0.66亿元、1.2亿元、0.75亿元，占比从44.47%上升至51.24%。

需要指出的是，主营业务毛利率呈现连续下滑态势，分别为56.2%、55.22%、50.86%、50.2%，热流道系统从56.44%下滑至50.13%，累计下滑6.31个百分点，其中汽车内外饰热流道系统从47.02%下滑至40.32%，累计下滑6.7个百分点；汽车车灯热流道系统从65.33%下滑至63.76%，累计下滑1.57个百分点。

客户分散，且众多，最高达776家。报告期内，恒道科技对前五名客户合计收入金额分别为1,890.21万元、2,778.40万元、4,218.24万元、3,116.66万元，占营业收入的比例分别为13.26%、16.49%、17.99%、21.20%，客户主要系汽车主机厂、汽车零部件厂和注塑模具厂等，包括比亚迪、格力电器等。

报告期内，公司客户数量分别为628家、682家、776家和601家，呈现先增后降态势，其中老客户收入占比分别为80.78%、84.85%、87.19%、92.70%，总体较为稳定。新增客户对收入的贡献分别为19.22%、15.15%、12.81%、7.30%，总体贡献较为有限。

进一步来看，50万元以下客户占据主要地位，分别为547家、596家、664家、528家，公司主要客户类型系模具厂客户，分别为565家、565家、662家、514家，对应的收入分别为12,254.20万元、13,652.58万元、18,479.47万元、11,913.72万元，收入占比分别为85.95%、81.08%、78.82%和81.05%。

多供应商仅个位数参保。报告期内，恒道科技供应商总体变动不大，不过多家供应商仅个位数参保，包括宁波高新区诺科密封科技有限公司、绍兴市上虞明亮铜铝制管厂、杭州龙维液压科技有限公司、江苏圣卓宇模具技术有限公司、科裕精密工业（苏州）有限公司，对应的采购内容分别为密封圈等，铜管等，换向阀、减压阀等、驱动组件等，钢材等，2024年对前四家企业的采购额分别为237.95万元、245.78万元、256.15万元、612.54万元，2023年对科裕精密采购额为341.85万元。

企查查显示，上述企业对应的实缴资本分别为50万元、20万元、50万元、1000万元、0元，2024年参保人数分别为4人、4人、3人、5人、3人，这也引起北交所注意，要求恒道科技说明主要供应商经营规模较小、实缴资本较小、参保人数较少的原因，发行人向其采购的原因及合理性，是否存在刚成立即成为发行人主要供应商或仅为发行人服务的情形，原材料采购金额与供应商经营规模是否匹配。

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