中国商报（记者 马嘉）2025年，港交所医疗健康企业IPO热潮涌动：年初脑动极光鸣锣开市，年末AI制药独角兽登场。数据显示，2025年超20家医疗健康企业在港交所上市，数量接近2022-2024年三年总和。

多位业内人士告诉中国商报记者，2025年医疗健康行业资本化呈现新特征：年初企业争相递表，年中明星企业募资近百亿港元，年末多家新股首日破发。这一系列现象标志着行业进入新阶段。从过去追求管线数量的“粗放扩张”，转向如今深耕临床与商业价值的“精细化运营”。

2025年港股生物医药板块明显的估值修复与赚钱效应，吸引了更多企业寻求上市。图为某药企研发人员在进行分析检测实验。（资料图，图片由CNSPHOTO提供）

资金向“头部”与“硬科技”集中

在2025年的港股医疗健康板块上，资本呈现“头部聚集”与“硬科技偏好”特征：头部企业与细分赛道龙头受青睐，而部分企业则面临融资困境。

以年中上市的恒瑞医药为例，其募资额约为98.9亿港元，不仅是近5年港股医药板块的最大IPO，更吸引了包括新加坡政府投资公司、高瓴资本在内的顶级基石投资者。弗若斯特沙利文大中华区生命科学事业部咨询总监张辰阳直言，这充分证明了全球资本市场对中国药企创新研发能力的认可。

如果说恒瑞医药的上市代表了传统创新的价值兑现，那么年末上市的AI制药独角兽英矽智能的上市则代表了业内的新投资方向。其以约23亿港元融资额，成为“2025年香港最大型的生物科技新股”。

有专注AI制药领域的投资人直言：“资本市场对能实质性提升研发效率、降低失败风险的赋能型技术平台，愿意给予明确溢价。这超越了单纯对某一在研药物的押注。”

英矽智能联合首席执行官任峰则表示，相较于前几年对AI技术的追捧，如今投资者更关注制药企业的临床进展与商业化能力。他认为，AI制药公司已经过了单纯谈论技术的阶段，“到了交作业的时候”，而“作业”的成色取决于自研管线的进度和商业模式带来的收入。

在创新药与尖端技术之外，已搭建清晰商业模式、产生稳定现金流的企业同样受到青睐。

数字医疗平台“健康160”于2025年9月登陆港交所，开盘即暴涨约152%，市值一度突破百亿港元。其相关负责人直言，公司已构建起连接全国超4.46万家医疗健康机构及90.23万名医护人员的庞大生态网络，是投资者看重的“护城河”与稳健基本盘。

“数据逻辑”成为资本评估体系的重要指标

在资本市场上，过去为“潜力”和“故事”支付溢价的时代正快速退潮，对硬核临床数据、清晰商业路径与财务健康度的严苛审视正在成为主流。

2018年推出的“18A规则”为未盈利生物科技公司提供了上市通道。截至2025年底，已有超70家公司通过该规则登陆港交所。一位资深保荐人表示，早期市场对18A公司相对宽容，看重科学背景和管线前景；如今，投资人则聚焦具体问题，如二期临床数据对比标准疗法的优势、新药上市申请时间、生产成本及定价策略等。

一级市场和并购交易更敏锐地反映了这一转向。2025年，传统药企与创新生物科技公司（Biotech）之间的并购显著活跃，例如中国生物制药收购礼新医药。

“这不是简单的资金救助，而是产业逻辑驱动的价值重组。”一位参与多起交易的并购顾问分析，“传统药企拥有强大的生产、销售和现金流，但面临创新管线焦虑；Biotech手握前沿资产，却‘烧钱’迅速、商业化能力弱。两者的结合，是‘研发引擎’与‘商业底盘’的互补，资本市场更认可这种能迅速产生协同效应的‘确定性’。”

2025年年末的“破发潮”同样值得关注。以华芢生物为例，尽管顶着“港股PDGF第一股”光环并获得近800倍超额认购，但其上市前年收入仅数十万元、亏损超两亿元的财务数据，最终导致上市后股价承压。

“这清晰地划出了一条新界限。”有头部国际银行专注医疗板块的分析师总结，“即便是前沿赛道，如果核心产品处于过于早期阶段，且短期内无法看到明确的收入拐点，市场的耐心正在急剧缩短。资本现在追求的是‘可预见的价值实现’，而非遥远的蓝图。”

2026年港股医药IPO热潮依然汹涌

2025年的上市盛宴尚未散席，2026年的赴港上市潮已汹涌而至。从正在排队“闯关”的企业特征来看：IPO“排队潮”与监管“理性闸门”并存，企业上市之路从“能上尽上”进入“优中选优”的新阶段。

香港作为亚洲生物科技融资核心枢纽的地位进一步巩固。据港交所数据，目前仍有约300家企业“排队候场”，其中医疗大健康企业占比高达1/3。这股汹涌的“排队潮”在2026年开年便得到印证。2026年首周，港交所新增递表企业达30家。

上述头部国际银行专注医疗板块的分析师表示，这股潮流的背后，是多重动力驱动的结果。一方面，2025年港股生物医药板块明显的估值修复与赚钱效应，吸引了更多企业寻求上市；另一方面，企业有迫切的国际化发展的内在需求，赴港上市被其视为深化全球化布局、利用国际资本加快海外业务发展、巩固行业地位的关键战略。

2026年在港交所部分正排队/已经上市的医疗健康企业。（中国商报记者 马嘉/制图）

其中，对于企业来说，“A+H”双重上市或正在成为“必选项”。例如，信立泰在公告中明确表示，赴港上市是为了“进一步推进公司全球化战略布局，打造国际化资本运作平台。”仙乐健康也发布公告称，发行H股旨在“深化全球化战略布局，利用国际资本市场优势，加快海外业务发展。”

需要注意的是，监管的“理性门槛”正悄然抬升。香港证监会与港交所在近期已联合向部分新股保荐人下发警示函，直指部分上市申请资料质量粗糙、存在不合规问题。业内人士认为，这向市场传递出明确信号：在追求上市数量的同时，上市质量与合规性将成为更重要的筛选标准。

市场自身的“选择性”也在增强。上述头部国际银行专注医疗板块的分析师直言，2025年年末部分新股破发的阴影仍在，这也提醒所有拟上市企业：资本的热情有限。未来，那些具备硬核数据（如突出的临床进展）、清晰路径（明确可期的商业化前景）和健康基本面（合理的财务与估值）的企业，能更顺利地穿过这道日益收窄的“闸门”，赢得投资者的最终投票。