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本报（chinatimes.net.cn）记者张蓓 见习记者 黄指南 深圳报道

商业航天政策东风与CPO（共封装光学）赛道景气共振，让“工业万能胶”钎焊材料龙头华光新材（688379.SH）的股价迎来爆发。

12月17日，该股早盘快速拉升，终盘以18.34%的涨幅收报55.30元/股，距科创板20%涨停线仅一步之遥；次日行情延续热度，盘中股价一度冲高至59.88元/股，阶段涨幅达12.45%，尾盘回落至4.79%的单日涨幅。截至12月19日收盘，华光新材报55.89元/股，较开盘下跌3.55%，市值回调情绪已经显现。

这场两日连阳的股价脉冲，本质是“赛道估值β+业绩盈利α”的双重驱动。但热潮之下，连续三年自由现金流为负的财务缺口已然显现，赛道热炒推升的高PE水位，正面临估值回归的潜在压力，回调预期已在市场情绪中悄然升温。

情绪驱动下的市值修复

近两周的A股科技赛道，上演了一场由“航天发射”与“算力浪潮”主导的热点接力。资金在商业航天与CPO（共封装光学）两大高景气赛道间有序切换，共振冲高，上演了一场题材驱动的狂欢。

交易热度始于12月第二周（12月8日—12日），长征十二号甲、谷神星二号的首飞预期将商业航天板块的情绪彻底点燃。板块龙头再升科技在此期间斩获五连板，累计涨幅突破61%，即便进入次周仍延续强势，将连板纪录扩大至六板。

资金对硬核资产的追捧在12月17日达到小高峰——航天晨光、盛洋科技、大元泵业等标的集体封死10%涨停，单日板块涨停家数稳定在10只以上，火箭制造、卫星通信等细分领域的交易活跃度创下阶段新高。

当商业航天的涨停潮尚未褪去热度，资金的嗅觉已转向算力赛道。12月第三周（12月15日—17日），CPO概念迅速完成主线接棒。12月17日当天，CPO板块单日涨幅达4.86%，而此前一周的累计涨幅已高达9.62%，形成明确的趋势性行情。

作为板块核心标的，中际旭创股价一度触及627.11元高位，单日成交额突破220亿元；奕东电子、联特科技则以20%涨停领跑，光迅科技、长飞光纤等标的集体封死涨停，高盛等外资提前布局的华工科技、剑桥科技同步走高。800G/1.6T光模块的量产需求，与H200芯片对华供应放开的政策催化，共同构成了行情的核心逻辑。

这场热点轮动呈现清晰的“预热－爆发－共振”节奏，从商业航天凭借政策利好与首飞事件预期率先预热，资金聚焦火箭制造、航天材料等硬核赛道；再到资金开始向算力链迁徙，CPO板块在H200芯片对华供应放开的催化下逐步走强。

某公募基金经理向本报记者指出，连续两周两大赛道形成共振，商业航天的事件落地预期与CPO的算力需求爆发形成合力，资金围猎同时具备双重概念的标的。

“华光新材恰好踩中这场轮动节拍，既凭借航天级钎焊材料跻身商业航天产业链，又通过陶瓷基板批量供货切入CPO核心环节，成为资金双重眷顾的幸运儿之一。”他如是说道。

根据天眼查工商信息，华光新材成立于1995年，专注于钎焊技术研发与高品质钎焊材料制造。自其成立以来，产品已广泛应用于制冷暖通、电力电气、电子、家电、硬质合金刀具、新能源汽车、航空航天等领域并获得了多领域客户的一致认可和批量订购。

具体来看，华光新材主要产品为钎焊材料，主要包括铜基钎料、银钎料、铝基钎料、银浆和锡基钎料等电子连接材料，业务极具“工业万能胶”的特色。其主要依靠技术创新和定制化解决方案来获取市场份额和盈利，凭借其在产品配方、制备工艺上的核心技术，能够为客户提供数千种品规的定制化产品。

中国企业资本联盟副理事长柏文喜的观察更为直接，他在接受本报记者采访时表示华光新材近期的市值修复，是“风口情绪+业绩确定性”的典型双轮驱动。

他进一步拆解了股价弹性的构成，本月17日18%的涨幅中，60%源于商业航天与CPO两大题材叠加的情绪溢价，40%则来自三季报净利润翻倍增长提供的业绩安全垫。“这种估值与盈利的组合在A股极具代表性——情绪推力将其当年市盈率直接锚定至‘赛道级估值’，而高增长业绩又将次年PEG（市盈率相对盈利增长比率）压制在1以内，短期股价弹性自然被放大。”

情绪之火点燃短期估值弹性，业绩基石则筑牢长期价值底盘，但热潮之下，华光新材的盈利持续性与行业竞争压力亦不容忽视。

高光盈利背面

“小行业大市场”，既是华光新材的广阔市场空间，亦是经营挑战来源。

在柏文喜看来，在商业航天领域，华光新材生产的银基、铜基钎料用于火箭液氧甲烷发动机换热器、卫星推进系统冷却板，属于“一次性关键密封/连接件”，一旦泄漏即整星报废，验证周期3—5年，客户不会随意更换供应商，具备“小批次、高门槛、长粘性”特征。

而在CPO（共封装光学）中，目前800G光模块的TOSA/ROSA组件需用到金锡共晶钎料，其是国内少数可做到氧含量≤30ppm、抗拉强度≥280MPa的厂商，已通过Finisar、旭创的认证，单机价值量约20—25元，看似“小配角”，但属于“缺了它就焊不上芯片”的环节，短期不可替代。

“因此华光新材在这两条赛道里属于‘小而关键’，利好持续性取决于行业自身景气长度，而不是被替换风险。”他如是说道。

赛道优势已转化为阶段性业绩成果。财报数据显示，今年前三季度华光新材实现营收18.26亿元，同比增长33.15%；归属于上市公司股东的净利润1.58亿元，同比增幅达100.79%。

不过季度间增速呈现分化，第三季度单季营收6.19亿元，同比增长23.01%，净利润3467.19万元，同比仅微增2.99%。

盈利能力方面呈现“降幅收窄、逐季改善”的特征。2025年前三季度毛利率为12.23%，较上年同期减少2.85个百分点，但单季度毛利率回升至14.51%，同比降幅收窄至0.65%，且已从一季度的10.63%持续提升1.6个百分点。小行业的龙头效应，支撑起了利润翻倍的表现。

与利润同步增长的，还有经营端的潜在风险，首当其冲的是存货与应收账款问题。

今年1—9月，华光新材应收票据及应收账款合计8.34亿元，同比增长13.25%，其中应收账款5.25亿元，增速16.99%，虽低于上年同期22.02%的增速，且显著低于33.15%的营收增速，显示回款效率有所提升，但该部分资金占流动资产比例仍接近40%，坏账风险需持续追踪。

存货端压力同样值得关注。期内存货金额达8.72亿元，同比增长10.62%，尽管增速较上年35.15%大幅回落，但周转率已出现承压迹象。

前文基金经理分析称，存货增速放缓与公司主动优化库存管理有关，但需结合营收增长幅度判断实际周转效率，“若后续产能释放不及预期，存货跌价风险可能显性化。”

负债结构的优化与压力并存。前三季度华光新材短期借款从5.58亿元降至5.40亿元，同比下降3.14%，但长期借款从1.45亿元增至1.77亿元，增幅21.88%，债务结构长期化趋势显著。流动比率1.47、速动比率0.86的指标显示短期偿债压力有所缓解，但59.10%的资产负债率仍高于行业平均水平，长期偿债压力未减。

值得注意的是，华光新材供应链话语权显著提升。应付账款从6305万元增至1.09亿元，同比增长73%，反映其对上游供应商的账期管理能力增强；合同负债更是实现“小基数爆发”，从111.7万元激增至1149万元，同比暴增928.67%，主要源于新客户拓展与订单增加，为未来收入提供了稳定支撑。

对于三季度净利润增速放缓，柏文喜给出了解读：行业无明显季节性特征，业绩波动核心源于基数与订单节奏。去年第三季度单季净利润3366万元创全年峰值，高基数直接导致今年同期仅微增3%；从业务结构看，华光新材60%收入依赖空调、冰箱等白电领域，40%来自电力电子、航天等新赛道，今年白电排产前高后低拖累业绩，而航天、光模块等新订单第二季度才启动放量，尚未能完全对冲传统业务的回落。

“业绩‘前高后稳’的本质，是产品结构切换期的青黄不接。”柏文喜进一步指出，上半年新场景收入占比仅18%，全年能否突破25%成为关键节点——若达标则意味着产品结构切换成功，若未达标，明年传统业务若再出现下滑，增长或将陷入失速。

比短期业绩波动更值得警惕的，是长期盈利能力的“纸面化”风险。基金经理提示，华光新材自由现金流（FCF）已持续多年为负，该指标代表企业维持正常运营和必要投资后可自由支配的现金，是衡量内生造血能力的核心标准，“若FCF持续为负，再高的利润也可能只是‘纸面财富’。”

财报数据印证了这一担忧，近三个财年及一期，华光新材经营活动现金流净额分别为-3.37亿元、-2.04亿元、-2.55亿元及-1.39亿元，对应资本支出为0.77亿元、0.58亿元、0.66亿元及0.59亿元，自由现金流始终处于负值区间。

在柏文喜看来，华光新材市值的长期价值锚点，在于ROE能否持续稳定在15%以上、自由现金流能否由负转正。目前公司ROE（TTM）仅9.3%，且连续三年FCF为负，说明其业绩“硬支撑”仅停留在利润表层面，与长期价值的匹配度并不高，“短期情绪推升的股价脉冲后，大概率要向可持续的ROE水平回归。”

不过长期来看，华光新材的技术卡位仍具备成长潜力。柏文喜介绍，钎焊材料全球市场规模仅约200亿元，其中高毛利的航天、半导体级钎料占比不足10%。

他提到，华光新材将传统家电领域的现金流持续投入高端研发，建成国内首条0.03mm箔材轧制线，将进口钎料单价从8000元/kg降至4500元/kg，实现核心产品国产替代；恰逢商业航天（2019—2025年复合增长率35%）、高速光模块（2023—2027年复合增长率45%）两大下游领域需求爆发，其凭借技术与产能双重优势，将原本12亿元的小众高端市场空间快速拓展至510亿元，利润率随之翻倍。

“不是行业本身变大，而是‘高端国产替代+下游需求爆发’共同撑大了收入池子。”柏文喜总结道。

华光新材的增长逻辑，本质是细分领域龙头在产业周期红利下的技术变现，而其未来能否突破“小行业”的天花板，核心仍在于高端业务的放量速度与盈利质量的提升。