12月15日，天味食品发布了一则公告。为推进募投项目，新设子公司并计划使用2亿元募集资金进行增资。

然而，这背后却牵出一个长达五年的资金困局。公司2020年定增募得的超16亿元资金中，至今仍有近5亿元躺在账上“沉睡”，而原定明年完工的核心项目，已再度延期至2027年。

一边是募投项目进度迟缓、建设周期一拖再拖，另一边却是上市以来超七成的净利润被用于分红，控股股东及高管近年累计套现超14亿元。在公司账面仍躺着近29亿元类现金资产的背景下，天味食品却再度启动港股上市融资。市场不禁质疑这家公司究竟缺不缺钱？此番赴港，究竟是走向国际的战略必需，还是另有深意？

资金使用滞后，项目再度延期两年

据了解，公司于2020年通过非公开发行股票募集资金净额16.22亿元，原计划将13.20亿元投入调味品产业化项目，时隔五年后，截至今年11月30日，相关募投项目累计投入金额仅为5.87亿元，承诺投资总额为10.68亿元，意味着仍有4.81亿元募集资金尚未使用，资金整体使用进度滞后。

为推进项目，公司决定于今年11月新设全资子公司“天味和园”作为三个主要募投项目的实施主体。为确保其顺利运作，公司计划使用2.02亿元募集资金对其进行增资。天味食品宣布，将剩余待投资的4.81亿元募集资金进行明确分配。其中2.79亿元由母公司天味食品继续投入，2.02亿元通过增资方式投入新设立的全资子公司天味和园。同时，公司决定将部分募投项目的建设周期再度拉长，相关项目达到预定可使用状态的日期从原定的2025年12月延期至2027年12月，延期长达两年。公司解释原因为经济环境变化、设备采购周期长以及资产划转涉及的审批程序需要时间。

从业绩上来看，今年前三季度，天味食品呈现出“增收不增利”的态势。今年三季报显示，天味食品前三季度实现营业收入24.11亿元，同比增长1.98%；归母净利润3.92亿元，同比下降9.3%。值得关注的是第三季度单季表现有所回暖，营收达10.2亿元，同比增长13.79%；净利润2.02亿元，同比增长8.93%，一定程度上扭转了上半年的下滑趋势。

但三季报也看出，近年来，天味食品的销售渠道结构已发生深刻调整。报告期内，公司直销渠道收入占比从15%提升至32.4%，经销渠道占比则相应从85%降至67.6%。产品结构上，公司已成功实现从单一依赖向多元布局的转型。区别于同行企业聚焦火锅赛道的策略，天味食品凭借“好人家”和“大红袍”两大核心品牌，开辟了第二条增长曲线。数据显示，2022年至2025年上半年，菜谱式调料产品贡献了公司超50%的收入，成为业绩支柱。传统优势板块火锅调料收入占比则已降至30%左右。

尽管第三季度业绩有所回升，但前三季度整体净利润下滑的事实，提示公司仍面临多重压力。其中原材料成本波动是重要影响因素之一。公司采购集中度较高，前五大供应商采购额占比维持在37%-44%区间，食用油、辣椒、花椒等关键原料的价格波动直接传导至利润端。

另一方面，公司通过收购食萃食品、加点滋味等企业拓展产品线，也在资产负债表上积累了4.1亿元的商誉。若被收购企业未来业绩不及预期，相关商誉减值将直接侵蚀公司利润。与此同时，公司的轻资产生产模式虽加速了产品上市，却也埋下了质量管控的风险。

分红率超72%，核心股东套现超14亿

市场不仅关注上市公司如何挣钱，是否具有可持续盈利能力，也关心企业如何“花钱”，这往往也是观察其战略重心与治理水平的重要窗口。然而天味食品在A股市场的募资使用记录，却引发了市场对其资金运用效率的质疑。

公司首次公开发行募集的5.56亿元资金，历时四年方全部投入使用。而比募资使用效率更触动市场神经的，是公司“高现金储备、高分红、再融资”并存的财务结构。上市以来，公司累计实现净利润22.69亿元，分红总额却高达16.44亿元，分红率达到72.44%。其中2023年与2024年的分红率连续突破90%，近乎分光当年利润。

近年来，天味食品控股股东及核心管理层在二级市场持续进行股份减持。据统计，自2022年6月至2025年10月，控股股东邓文、唐璐夫妇累计进行了8次减持，合计减持约5816.51万股，累计套现金额约5.93亿元。此外，其还通过私募基金等渠道进行多次减持，累计套现总额超过14亿元。公司高管亦频繁进行减持。2025年2月，包括4名副总裁及财务总监在内的6名高管集体披露减持计划，拟套现约1800万元，而在此前的2020年至2024年间，公司高管已累计减持套现约6300万元。

在此背景下，公司账上仍持有近29亿元的类现金资产，却再度启动港股上市融资，这一操作难免引发投资者质疑。公司究竟是否缺乏资金？若资金紧张，为何不先动用自有资金？若资金充裕，此次融资的真实目的又是什么？市场更深的担忧在于，即便港股募资成功，相关资金是否会重蹈A股覆辙，使用缓慢、用途变更，甚或最终再度流入理财产品和股东分红？

多次冲击上市

自2012年首次冲刺A股，历经七年波折、四次折戟，天味食品终于在2019年圆梦上市。然而这家调味品企业的资本之路并未止步。今年以来，公司再度启动赴港上市计划，这并非天味食品第一次尝试登陆境外资本市场。2022年，天味食品曾筹划发行全球存托凭证并在瑞士上市，已于2023年因环境变化而终止。在最新公告中，管理层表示赴港上市旨在借助国际平台推进全球化战略，尽管其产品已销往全球50余国，但海外业务的具体财务数据仍未披露。

天味食品的资本历程，可谓中国民营企业成长路径的一个缩影。如何在反复冲击中跨越上市门槛？如何在多个资本市场间布局？又如何在规模扩张中平衡股东回报与长远发展？

赴港上市，或将成为天味食品发展的关键分水岭。是依托双资本市场平台，真正成长为具有国际竞争力的行业巨头，还是偏好短期套利，让上市沦为又一场资本运作？问题的答案，取决于天味食品的选择。

（大众新闻·风口财经记者 管亚楠）

（本文观点仅供参考，不构成投资建议，投资有风险，入市需谨慎！）

编辑：刘建