作者|略大参考 氢离子

850万的营业收入，可以创造多少净利润？

如果是茅台和英伟达，净利润大概是400万。

如果是苹果，那大概在200万左右。

如果是餐饮行业，如海底捞、瑞幸咖啡，那就只有80万左右的净利润了。

但落在趣店身上，850万的收入，可以创造4亿的净利润！

趣店三季报显示：总收入850万人民币，同比暴跌84.5%；净利润约4.1亿人民币，同比暴涨210.7%。

收入近乎清零，利润却翻了三倍——这不是什么商业模式的奇迹，而是趣店存款太多了，利息带来的利润已经远远超过了主营业务。

作为一个季度营收850万的公司，趣店账上竟然有70亿的现金！这种极度的失衡，改变了趣店在资本市场的投资逻辑——相比于它真正的业务，回购股票看起来更像是它的“主营业务”。

01 趣店的主营业务是什么？

很难说清楚趣店现在的主业是什么。

校园贷？

那是很多年前的故事了。2017年，趣店带着互联网金融平台的概念上市，市值超百亿美元，但很快，它的金融业务迎来了监管，迅速萎缩，2023年，趣店贷款业务宣布结束，传统金融贷款相关业务收入归零，趣分期正式注销。

过去多年，这家公司一直在寻找业务的道路上：2017年末押注汽车零售。结果一年烧光数亿资金，2019年宣告彻底闭店；2022年蹭预制菜风口，但最终翻车停播。2024年尝试“最后一公里配送”，不到一年就因投入高、回报低缩减规模。

几次失败后，“趣店主营业务是什么”这个问题变得越来越难以回答。

到2025年三季度，趣店的收入从去年同期的5500万元骤降至850万元。如今趣店的收入构成，财报里只笼统写着“销售及其他收入”——根本就看不出主营业务，根据公开信息，这些收入，可能是厦门仅存的生鲜配送站点零星派单收入，或是预制菜尾货折价甩卖的回款，也可能是总部大楼闲置楼层的零星租金。

总之，拼拼凑凑，也只有850万。

什么样的公司，季度营收会在850万？

举个例子，一线城市核心地段的一家大型饭店，在旺季的季度收入也可以达到500-1000万。

但不同的是，大型饭店账上永远不可能有70亿现金——财报显示，趣店手握70.1亿元现金及等价物，还有15.2亿元受限资金，但其当前市值仅7.9亿美元，约56亿人民币——现金比市值还多，主营业务收入却不够给员工发年终奖。

从数据来看，趣店是一家特别有反差感的公司，它有很辉煌的“外壳”——比如三季度，趣店的行政费用达到了8270万元，是三季度营收的十倍（增长原因是总部大楼的折旧、房产税费的增加）。毕竟它曾经是资本市场的宠儿，但外壳背后，却是日渐空心的业务收入。

不过，对趣店的很多投资者来说，业务的事已经不是最要紧的了。

02 “空壳故事”

从数字来看，趣店当下的“主营业务”，不是那800多万的季度收入，而是规模高达3亿美元的回购计划。

校园贷业务被整治之后，趣店在2017年Q4首次宣布3亿美元回购计划，彼时资本市场的态度就很明确：做业务跌，搞回购涨。

2018年大白汽车扩张最猛时，趣店股价从上市首日34.35美元跌至个位数；

2022年预制菜直播热度最高的一周，股价一路下跌最高达15%；

图注：（上）大白汽车扩张最猛时、（下）预制菜直播热度最高的一周，趣店的股价变动情况

反观回购动作，每次都能精准救市。

2018年12月13日，趣店宣布未来12个月内回购累计不超3亿美元ADS，当日股价暴涨20.15%。

2024年6月13日，趣店发布公告“未来36个月回购3亿美元股票”，当天股价上涨9.15%；

2025年8月13日，趣店宣布继续执行“3亿美元股票回购计划”，股价持续上涨，单股价格达到今年最高点。

图注：三次回购时，趣店的股价变动情况

趣店的掌舵手罗敏也十分给力，不断加大趣店的回购力度。

截至2025年三季度，趣店累计发起7次回购计划，额度从最初3亿美元加码至单轮3亿美元。累计用于股票回购的资金已超7亿美元，与当前市值几乎持平——而其同期所有业务尝试带来的总收入不足2亿人民币。

那回购资金从哪来——当然是吃老本，2014年至2017年上市前，趣店通过融资累计拿到超40亿人民币，蚂蚁金服投下2亿美元成为战略股东，昆仑万维也注入5000万美元；2017年IPO更是创下当时金融科技股纪录——以24美元/股发行3750万股，募资净额达9亿美元。

这些“老本”是趣店当下最主要的“收入”来源—2025年三季度经营活动净现金流3.84亿人民币，全靠银行存款利息和短期投资收益；投资活动净现金流25.09亿人民币，来自短期理财赎回。

对于趣店50多亿人民币的市值来说，比起850万的季度营收，上面这些现金，以及罗敏慷慨的回购，才是它真正的估值根本支撑。

图注：罗敏拥有绝对投票权，回购与新业务，都是他意志的体现。

03 一家“纯粹”的公司

趣店起家于互联网金融，以小额贷款而闻名。眼下，趣店的业务已经严重萎缩，但它却以另一种方式成为了一家“金融平台”——不是靠服务盈利，而是靠账上老本、存款利息、回购。

2025年三季度仅“利息及投资收益”就达4.213亿人民币，衍生金融工具收益更是暴涨144.4%，达7390万元。它的“金融属性”，早已不是当年的信贷撮合，而是躺在70亿现金上吃活期利息。

中概互联中有许多类似趣店的烟蒂股，但不同的是，它们多数还是有一定主营业务的。

微博也是烟蒂股，目前账上还有约21亿美元的现金及其等价物，但市值只剩下约25亿美元。但微博2025年三季度广告收入仍有约20亿人民币，是追星的核心平台，也是最好的公共消息传播渠道之一。

挚文集团也是烟蒂股，它账上约有17.3亿美元的净现金，市值只有11亿美元左右。但它的预计年利润仍然有2亿美元左右，二季度营收约26亿人民币，仍然是国内最大的陌生人社交平台。

知乎账上仍有超5亿美元的现金，尽管其市值如今不到4亿美元，但仍有约7亿人民币的季收入，且知乎仍然是国内最好的长文字平台。

它们当然也是烟蒂股，也是靠账上现金、回购、分红来支撑市值。但与此同时，它们还有依然强大、有竞争力的业务。而对趣店来说，它的财报已经连“这家公司是干嘛的”这问题，都无法给出清楚的回答了。

眼下，我们很难定义趣店这家公司，但可以用一个关键词去描绘它的投资逻辑：纯粹。