“充满变化”“令人激动”，这是芝加哥商业交易所集团（CME Group）董事总经理兼全球金属产品主管Jin Hennig对今年金属市场的概括。

黄金、白银、钴等多种金属迎来配置热潮。芝商所黄金期货今年以来的日均名义交易额约850亿美元，而2024年为每天约600亿美元，与此同时，其他贵金属品种也备受关注。芝商所微型白银期货合约今年以来的日均成交量为2.2万手，同比增长22%；而铂金期货合约历史成交量排名前十五的交易日，全部出现在今年的5月、6月和9月。

Hennig近日接受中国证券报记者专访时表示，今年以来贸易紧张局势、关税问题等挑战此起彼伏，但碳中和转型背景下，能源结构调整带来的基础设施、储能需求，使金属市场长期前景总体依然积极。

散户重回黄金市场

从整体来看，芝商所今年的黄金期货和期权交易数据再创新高，在去年已达到创纪录水平的基础上,今年整体交易量增加了20%。

交易量激增的背后，最引人注目的现象是散户投资者正在大规模重返黄金市场。“从芝商所的合约交易数据来看，面向散户的微型黄金期货合约(10盎司)和今年1月新推出的一盎司黄金期货合约，交易量均增长了一倍以上。”Hennig透露，目前微型黄金期货合约日均交易量已超过100万份，一盎司黄金期货合约日均交易量达到约18万份。

谈及金价上涨的驱动因素，Hennig认为黄金市场在基本面层面正在发生结构性变化，其中最为重要的因素便是全球央行的持续购金。

“各国央行为了增加黄金储备在不断购金，这是一个很大的驱动因素，尤其是在今年这个现象更加明显。”Hennig表示，包括中国、美国、欧洲和日本在内的全球各国央行都在增加黄金储备。这种持续的央行购金行为增加了对现货黄金的需求，同时这种效应也溢出影响到其他贵金属，比如白银、铂金等。

尽管10月以来金价震荡加剧，但据Hennig观察，黄金期货交易市场整体表现“比以往更健康”。她根据未平仓合约数据分析称，当市场过度波动或出现大规模获利了结时，往往会出现交易量大幅增加、未平仓合约数量下降的情况。“但10月的情况并非如此。虽然确实存在一些获利了结的仓位调整，但同时市场上也有大量新建仓活动在进行，说明市场参与度持续提升。”

Hennig告诉记者，当前整个贵金属板块都保持着良好的交易活跃度。

与此同时，亚太地区的交易参与度也值得关注。据Hennig提供的数据，目前芝商所黄金期货日均名义成交额约850亿美元，亚洲交易时段交易量从占全球总量的25%提高至今年的近三分之一。

金属市场今年“充满变化”“令人激动”

谈及今年整体金属市场，Hennig用“充满变化”和“令人激动”来形容。她坦言，今年市场各种挑战此起彼伏，例如贸易紧张局势与关税问题。但黄金仍然表现出色，成为全球关注度最高的资产类别之一。

除黄金外，白银作为既是贵金属又是工业金属的特殊品种，同样表现亮眼。“白银往往跟随黄金上涨，但节奏略有滞后。”Hennig称，从10月初开始，印度不断增加对白银实物的购进。此外，金价偏高令部分投资者转向白银，这一行为进一步推升了价格。

钴市场今年也经历显著波动。受刚果（金）出口限制影响，钴价大幅上行。芝商所当前钴产品组合的持仓量升至约2万手。Hennig告诉记者，企业为锁定成本、对冲风险，提前建仓的需求明显增强。

Hennig详细分析了这一金属的独特处境。电池产业的持续扩张，使整个电池金属市场规模不断扩大，带动多种金属形成新的需求。但钴在电池中的使用占比在逐渐下降。产业扩张能够带来新的增量需求，不过材料结构的变化会削弱部分需求增长。

“整个市场蛋糕在做大，这能够带来一部分对钴的新需求。但钴作为部件在最终产品中所占比例在不断减少，这也会影响到最终对钴的需求。”她说。

今年以来，黑天鹅事件频发，市场对风险管理工具的需求也在增加。“现在很多宏观事件发生得非常快。”Hennig表示，例如就业与通胀数据公布后，各类机构都会迅速调整风险敞口。芝商所因此推出短期期权，包括黄金和白银的当日期权。市场数据显示，面对短期新闻和事件，市场参与者的套利、套保需求均有所抬升，短期期权的使用量持续增加。

中国参与度持续上升

作为亚太市场的重要力量，中国客户在芝商所的交易参与度与影响力持续提升。Hennig表示，中国客户普遍具备较高的技术理解力，同时更加关注交易透明度。他们更倾向选择场内、受严格监管的交易模式。无论是黄金白银，还是锂和其他工业金属，中国投资者与企业都已成为全球市场的重要一环。例如在铜领域，中国需求占到全球的四成以上。

在碳中和转型持续推进的背景下，Hennig对金属市场的长期需求保持积极判断。能源结构调整带来的基础设施、储能与新技术驱动，使工业金属和贵金属的需求有望长期维持高位。前者作为工业大宗商品具有基础性需求，后者在金融属性上仍具吸引力。这一特性让金属市场区别于其他品类，并持续吸引全球关注。

她表示，再生金属产业有望在能源转型中获得更大推动力。相关技术正不断完善，目标是在环保和成本效率之间取得平衡，从废料中提取可重复利用的金属。中国在这一领域进展明显，通过规模化回收提升资源利用效率，为未来市场注入更多动能。

Hennig表示，芝商所将持续关注市场发展。目前铜和工业金属的交易仍以大合约为主，未来再生金属产业链的成长可能会带来新的发展机会。