户外市场的蓝海红利持续吸引国民品牌入局，本土户外服饰企业的资本动作也随之密集起来。今年4月，伯希和正式向港股发起冲刺，意欲成为中国高性能户外服饰第一股。5个月后，坦博尔也正式推进资本市场冲击计划，成为年内第二家启动资本市场布局的本土户外服饰品牌。

10月8日，坦博尔正式向港交所递交招股说明书。从业绩来看，坦博尔近年营收增长亮眼，2022年至2024年从7.32亿元升至13.02亿元，2025年上半年营收6.58亿元，同比增幅达85%；但与之形成反差的是，净利润却呈波动态势，净利率持续承压。与此同时，渠道转型中的营销费用高企、存货激增等问题也引发市场关注。

更受争议的是，该公司在IPO前夕向股东突击分红2.9亿元，其中超8成落入实控人王氏家族口袋，直接导致公司账上现金储备大幅缩减。其“分红后递表”的操作，也让这场资本征程自启动便自带话题性。

一边是大手笔分红，一边是排队冲击港股IPO，坦博尔这波“先甜后苦”的资本操作，港股市场会买单吗？南都·湾财社记者就市场关心议题向坦博尔发去采访函，但截至发稿尚未取得回复。

年入13亿元，但增收不增利

坦博尔1999年起步于山东潍坊，初期以生产高性价比羽绒服为主，凭借亲民定位一步步深耕市场，成为北方县城里家喻户晓的“国民羽绒服品牌”；2015年，公司曾登陆新三板开启资本化尝试，但不久后又选择摘牌离场；2020年后，公司启动战略升级，建设坦博尔智慧科技园，整合研发、生产、物流全产业链，并将品牌定位从“羽绒服专家”拓展为覆盖滑雪、登山、徒步等全场景的“户外品质生活品牌”。

坦博尔天猫旗舰店在售产品。

如今，这家曾以“老百姓的实惠”著称的老牌羽绒厂，已变身体面溢价的专业户外品牌，并于2025年10月再次叩响资本市场大门，向港交所发起冲刺。

从招股书中可以看到，坦博尔在营收端的增长表现颇为突出。数据显示，2022年至2024年，公司营收分别实现7.32亿元、10.21亿元、13.02亿元，呈现稳步上升趋势；2025年上半年，营收进一步增至6.58亿元，较上年同期大幅增长85%，这一增速在本土户外服饰品牌中处于前列。

营收增长的背后，离不开公司产品体系的支撑。其产品涵盖顶尖户外、运动户外与城市轻户外三大系列，可满足滑雪、登山等专业场景及郊游、通勤等城市场景需求，截至2025年6月30日，产品体系共包含687个SKU（库存保管单位）。据灼识咨询数据，以2024年零售额计，坦博尔已成为中国第四大本土专业户外服饰品牌。

不过，与高增营收形成反差的是公司净利润的波动。2022年至2024年及2025年上半年，坦博尔净利润分别为0.86亿元、1.39亿元、1.07亿元、0.36亿元，其中2024年净利润同比下滑23%，净利率也从2022年的11.7%逐步降至2025年上半年的5.5%，盈利能力持续承压。

收入近四成用来营销，线上渠道收入占比过半

公司出现“增收不增利”情况的背后，或同高额的营销投入相关。南都·湾财社记者注意到，为适应消费市场变化，坦博尔近年积极推进渠道转型，线上渠道逐渐成为重要增长引擎。

招股书相关数据显示，2022年至2024年，公司线上渠道收入从2.26亿元增至6.26亿元，占总收入的比重也从30.9%提升至48.1%；2025年上半年，线上收入达3.47亿元，占比进一步升至52.7%，首次超过线下渠道，标志着公司渠道转型取得阶段性成果。目前，坦博尔主要依赖天猫、京东、唯品会等主流电商平台，以及抖音、快手、微信小程序等社交商务平台开展线上营销与销售，多平台布局有效助力了线上收入的增长。

然而，线上渠道的快速扩张也带来了一系列问题，首当其冲的是营销费用的大幅增加。2024年，坦博尔销售及分销开支达到5.08亿元，占同期营收的比重高达39%，较2022年提升了近12个百分点。

更值得关注的是公司日益严峻的存货困境。截至2025年6月30日，坦博尔存货账面价值达9.31亿元，较2023年末的2.57亿元激增262%；仅两个月后，截至2025年8月末，存货规模进一步增至11.03亿元，增长势头未得到有效遏制。存货规模激增的同时，存货周转效率也大幅下滑，存货周转天数从2023年的242天升至2025年上半年的485天，意味着产品从入库到卖出平均需要一年半左右的时间。

对比同行企业，2025年上半年安踏存货周转天数为136天，李宁仅为61天，同为本土户外品牌的伯希和2024年周转天数也仅213天，坦博尔近500天的周转天数在服装行业处于较高水平，不仅占用大量流动资金，还可能面临存货减值风险，对公司整体运营造成较大压力。

IPO前突击分红引争议，实控人家族拿走超八成

除了业绩和运营层面的问题，坦博尔在IPO前夕的分红动作也引发了市场广泛关注。据了解，坦博尔具有浓厚的家族创业底色，公司由王勇萍创立，目前由其配偶王丽莉及其子王润基通过持股平台共同控制——王丽莉直接持有公司25.33%股份，通过持有上海蓝银55%股份（上海蓝银持有坦博尔67.14%股份）、担任青州坦文普通合伙人（青州坦文持有坦博尔4.17%股份），合计掌控公司约96.64%的投票权。

2025年上市前夕，坦博尔向全体股东突击分红2.9亿元，这一规模是2022年3500万元分红的8倍以上。按实控家族持股比例计算，王氏家族或拿走超八成。

大额分红直接导致公司财务状况发生明显变化，净资产从2024年末的7.41亿元降至2025年6月30日的4.87亿元；截至2025年6月30日，公司账上现金及现金等价物仅剩2601万元，同时银行借款增至2.18亿元，短期偿债压力显著上升。

此次赴港IPO，坦博尔计划将募集资金用于技术研发、品牌建设、全渠道网络升级、产品出海及策略性并购等。不过，有投资者担忧，由于前期大额分红导致公司出现现金缺口，部分募集资金可能实际用于缓解短期流动性，而非投入长期战略布局，这也让公司的上市募资计划面临更多市场审视。在业绩波动、存货高企、行业竞争加剧及资金压力的多重影响下，坦博尔的港股上市之路仍需接受市场的进一步检验。

采写：南都·湾财社记者 孙阳