陈果资料图。本文来源：澎湃新闻 记者：戚夜云 实习生：张高怡

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“牛市无疑！”11月26日，中信建投证券首席策略分析师陈果在策略会上表示，继续中期看好中国股市“信心重估牛”，且认为随着政策逐步加码展开与见效，2025年牛市有望从“流动性牛”逐步迈向“基本面牛”，虽然过程中难免出现震荡分化，但市场将不会缺乏投资机会。

“信息重估牛”并非凭空而起，而是看到了中国经济的反脆弱性。陈果表示，虽然受到地缘政治的影响，但是贸易壁垒下中国出口依然强势，技术封锁下中国产业持续进步。而资本市场差距的拉大，主要是产能过剩而又内需不足。“924行情之前，中国股市低迷的症结在于通缩。”陈果指出，房地产止跌回稳、地方化债、央国企股东回报、提振资本市场等各项政策并进，同一个目标就是“扭转通缩”。

“对比全球来看，中国市场有部分的刺激牛、部分的提振牛、部分的化债牛。”陈果表示，需要综合去评估的市场共识是A股市场流动性充裕。据中信建投数据跟踪显示，目前，A股市场增量资金情况已大幅改善，市场流动性充裕已是共识。央行两大流动性支持工具互换便利（SFISF）、股票专项再贷款，为市场提供底部流动性支持。未来，中国居民超额储蓄为A股流动性改善提供空间，随着通缩预期扭转，债市等其他资金有望继续流入A股。

“流动性对于牛市来说是一个基础。中国经济的政策目标在实现之前，流动性的宽松将会持续很长时间。也就是说，在确认走出通缩之前，实际利率、名义利率均会继续降低。宏观流动性宽松是无疑的，对微观流动性来说，更加强势。”陈果强调，随着利率下行，股票估值的吸引力会越来越高。

针对特朗普账号发布对进口自中国的商品加征10%的关税的言论，陈果表示，实际加征关税影响也存在六重变量。陈果表示，该举对2025中国对美出口会有影响，但不改A股中期牛市趋势。一方面，因为实际加征税率与时点待定，落地前或存抢出口效应，还有预计有一定政策对冲，有转口贸易措施等；另一方面，中国出海情况已明显加速，税收弹性边际可能递减，关税转嫁能力等有所增强。

“外部压力很有机会转变为内部动力，即刺激加改革。”陈果表示，中国有刺激加改革的空间。可以看到的是，中国国有部门资产及净资产规模庞大，政府部门资产负债率并不高，有较大加杠杆空间；此外，2020年以来居民超额储蓄每年增长约8.8万亿元，如国有资本充实社保，有利于释放预防性储蓄的消费潜力。

陈果认为，明年是真正去推动刺激加改革的重要的一年。对比美欧日主要央行扩表幅度，过去多年中国央行资产负债表规模相对GDP有所保留，金融环境相对偏紧，在当前债务周期与稳定资产价格和物价回升等政策目标与需要下，央行动作表态更为积极，扩表周期有望迎来上行拐点。

此外，产能周期有望在2025年见底。“央行的周期，或者说扩表周期加上企业产能周期，大概率要推动最后供求关系的逆转，企业盈利的上行周期一旦启动，至少要两年。”陈果说道，“从9月24日行情开启的第一天起，就很多人问牛市到底走到什么时候。如果基于基本面的逻辑能走到2026年的话，那么2024年谈牛市结束，则为时尚早。”

落地到配置层面，陈果建议，战略上关注“两重”“两新”政策加码。“两重”建设是指国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，新型城镇化或是重点方向；“两新”则是指支持大规模设备更新以及扩大消费品以旧换新的品种和规模等，陈果指出，支持范围和支持规模有望再拓宽，建议关注地方政府/央国企主导的设备更新项目。

陈果还建议关注优选新质生产力核心方向，并强调出海非美市场，仍是中期赛道。

陈果还强调，牛市没有疑问的话，主动大有可为，预计A500将是核心指数，建议主动构建A500增强策略。

“无论你长期对中国的经济是乐观、谨慎、还是看不清，这一次都是未来N年做多A股市场的一次最佳历史性机遇。”陈果最后说道。■