来源：市场投研资讯

（来源：鹏华基金鹏友会）

作为业内固收“大厂”，鹏华基金固收团队打造出了不同风险梯度的“固收+”产品线，涵盖低波、中低波、中波、高波等不同类型，且多款产品中长期业绩表现突出，分获不同期限的五星基金评级。

方昶，拥有11年证券基金从业经验，7年投资管理经验，历任债券投资一部基金经理、总经理助理，目前担任多元资产投资部副总经理/基金经理，管理产品涵盖中短债、纯债、一级债基、二级债基，管理规模超470亿。近期，银行业密集下调存款利率，部分银行三年期定存利率甚至跌破1.5%，低利率时代不仅影响银行存款的收益，也引发了社会资金的结构性变化，我们在投资上有哪些思考和策略应对，以及未来投资者该怎样更好地进行投资理财？本期，方昶将围绕低利率环境下固收+投资思考与实践进行深度分享。

Q1：今年5月下旬，六大国有银行集体下调存款利率，一年期定期存款利率首次跌破1%的心理关口。面对低利率时代，很多普通投资者都开始寻找“存款替代”产品。在这种低利率成为新常态的背景下，您如何看待当前的低利率环境？这对于投资者的资产配置会带来哪些挑战？

方昶：从海外经验来看，各个发达国家在经济发展的过程中都经历过长期利率下行阶段。随着我国经济，从高速增长转向高质量发展阶段，无风险利率中枢整体走低。我们也看到，过去几年，存款利率下调、理财产品和纯债基金的回报率不断走低，低利率环境成为个人投资者需要面临的新常态。

低利率时代，意味着在可预见的一段时间内，以债券为代表的基础资产，预期回报有所下降，银行存款、货币基金、银行理财等传统稳健型产品的收益率可能在较长的一段时间维持在低位。面对低利率环境的持续深化，我们在资产配置上需要进一步多元分散，以平衡风险与收益，实现在组合稳定的基础上，实现收益增厚。以攻守兼备的固收+策略为例，以高等级信用债、利率债为“压舱石”（占比≥80%），辅之以权益、可转债等增厚收益，是低利率环境下提升收益的重要方法。对于风险承受能力较低的个人投资者，权益较低的中低波固收+是替代理财、存款，中长期获取稳健收益不错选择。

Q2:面对低利率环境的持续，您在投资策略上是如何调整适应的？能否分享一些专业投资者的应对之道？

方昶：首先，策略上要做到尽可能多元。第一是确定性回报资产打底，中高等级优质信用债和利率债仍是重要的底仓资产，以此作为组合的压舱石，获取稳健的票息收益。第二、权益投资方面，泛红利资产与科技成长方向的哑铃型配置，历史回测来看，可以比较有效降低组合波动，提升中长期收益。第三、投研管理上，做好专业化分工，纯债、转债、成长、周期等各个维度，我们都会做好分工和精细化管理，努力形成合力。此外从投资方法上来看，低利率环境下，也需要我们更好地使用AI/量化等工具，辅助做好组合的风险管理，提升投资交易的灵活度，以求在低利率的环境下，提升组合的长期夏普比。

Q3:从普通投资者的角度看，一年期定期存款利率跌至0.95%，意味着我们存入1万元的本金，一年后只能获得95元的利息，这种收益水平已经难以对抗通货膨胀，存款实际上正在“缩水”，所以近年来居民“存款搬家”的现象愈发明显，大量资金从传统的银行储蓄账户流向其他金融产品，但在这个过程中，投资者既担忧本金安全，又难以接受净值波动。您认为什么样的产品能真正满足他们对于财富保值增值的需求？

方昶：在一年期定期存款利率跌至 0.95% 的低息环境下，普通投资者若想实现财富保值增值，需在安全性、流动性与收益性之间找到平衡。“既想保值增值、又不愿承受净值波动”的核心诉求出发，真正能够承接存款搬家需求的产品，需要同时满足低波动、正收益、高流动性等条件，尤其要在意波动控制和回撤风险管理。

首先是货币基金及短债、中短债基金。风险收益特征：久期短、杠杆低，净值波动极小，历史年化1.5%–2.3%，收益高于0.95%的1年定存。流动性整体也不错，可以比较好地替代活期或短期定存。

然后是低波固收+产品，以AAA短债、高等级信用债打底，通过股票、可转债增厚收益。低波固收+产品一般最大回撤在<2%，净值波动远低于权益类，适合1–3年内闲置资金，实操上优先选择固收大厂、历史回撤控制优秀的产品。

Q4:多元化的资产配置确实已经成为这个时代不可或缺的理财技能，那么在当前“资产荒”的格局下，您认为怎样才能做好大类资产配置？

方昶： “资产荒” 通常意味着市场上安全且高收益的资产稀缺，在此背景下做好大类资产配置，从个人投资者的角度，需要综合考虑资产的安全性、收益性和流动性，通过多元化配置和动态调整来实现财富的保值增值。

1、首先还是要遵循多元分散的原则，利用不同资产间的低相关性，降低整体组合波动。比如可构建包含股票、债券、商品等多品类的投资组合。比如，以中证 800 指数、中债综合指数和上金所黄金代表股票、债券和黄金三类资产等权配置，长期收益率就能高于债券与黄金，最大回撤显著低于股票，能有效平衡风险与收益。从具体的策略方法来看，比较成熟的方法有风险平价策略和动态平衡策略等，能够有效提升组合的风险收益比。以风险平价策略为例，该策略通过衡量资产的波动率和相关性，计算出最优的配置权重，使各个资产对组合的风险贡献相等，从而达到风险平价的目的。例如，以股、债、黄金构建的三资产组合，风险平价组合的最大回撤要远小于等权组合，风险收益比显著提升。动态平衡策略则是定期对资产组合进行评估和调整，根据市场行情和资产价格变化，适时调整各类资产的配置比例，使组合始终保持在合理的风险水平和收益预期范围内。

2、优选固收资产，做好打底。随着23年以来，化债政策力度加大，我国信用债市场违约风险持续下降。短期因为股市上涨等原因，中高等级信用债收益率上行，可能带来中期较好的配置机会。可选择评级较高、流动性较好的信用债，如大型国有企业和城投发行的债券。在保证一定流动性的同时，争取优于存款的收益。

3、权益类资产增强收益。注重高质量、分红较为稳定的大型企业，这类股票在低利率环境下具有较高的吸引力，且波动相对较小。此外，适当配置成长股：长期来看，可适当配置一些具有核心技术和竞争力的成长股，以获取更高的收益潜力。

4、适度参与另类资产配置和海外资产配置。

Q5：过去几年，债券市场迎来了一波上涨行情，债券基金成为低风险投资者的优选之一。但是今年以来，债券市场也出现了波动显著加大、收益率曲线陡峭化的特征。在这样的市场环境下，您如何看待当下债券资产的投资？对于不同的债券品种投资策略是怎样的？

方昶：2025年以来，债券类资产呈现出低利率，波动加大的特征，投资方面面临一定的压力和挑战。当前的债券投资，需要在 “安全边际” 与 “收益弹性” 间寻找平衡。首先，大的利率趋势经历了21-24年的下行趋势后，目前进入偏震荡区间。震荡市中，交易获得资本利得的难度有所加大，采用一些基本面和量化辅助的方法，提升交易的胜率。从信用债投资方面，积极把握二永债和城投债的配置机会。在化债和经济筑底回稳背景下，国有企业和平台公司的信用风险得到明显缓释，国有大型银行二永债仍有较好的流动性溢价保护，可以积极把握配置机会。对于可转债市场，受益于市场供需格局，25年以来整体表现强劲，上涨之后估值水平有所提升，近期市场有所波动调整，后续在市场调整中仍然可以把握结构性机会。

Q6：在存款利率下滑，债市波动加大的同时，我们看到A股市场持续走强，量价齐升，上证指数已经站上3800点，成交额突破3万亿。这种截然相反的走势更是让风险偏好较低的投资者面临艰难选择：是继续坚守安全的低收益产品，还是将资金投入高波动、高弹性的资本市场。作为固收+产品基金经理，您对于当前权益市场的看法是怎样的？您认为在当前非常特殊的市场环境下，应该如何进行股票投资？

方昶：短期股票市场短期情绪非常好，增量资金已经呈现流入的状态，相比经济基本面略有领先。但从基本面来看，传统经济方向持续改善仍需一定的时间和耐心，但是从新兴产业表现来看，8月的EPMI数据为47.8，相比上月回升1个百分点，环比强于季节性，反映战略性新兴产业经济景气度边际好转。因此短期来看，权益市场在短期冲高后出现震荡也比较正常，后续我们认为整体再上台阶需要后续看到反内卷政策逐步见到成效，也需要需求侧政策的增量刺激。

中期视角，美联储9月降息概率提升。四季度国内也有可能推出增量政策。反内卷相关政策的效果也可能逐步显现。2026年A股盈利可能向上，支撑权益市场走强。从资金面的角度来看，股票市场也有比较大的空间，如果拿A股自由流通市值去比居民净存款，当前这个数值在0.5左右，21年最高到过1.3，向上空间是比较大的。

长期方向看，历史上A股牛市由产业趋势驱动。目前可以看到人工智能产业发展如火如荼，后续可能驱动A股相关上市公司的收入和利润获得较快增长。叠加长期资金持续增持股市，后续有望对市场带来持续支撑。

对于我们组合的投资策略来看，考虑到所管理的产品以中低波为主，在权益投资方面，会更侧重泛红利、低波动等方向做配置，同时适度配置底部周期性资产做弹性，对于科技成长方向，保持学习心态，但是在实操上更加注重自身能力圈和安全边际。

Q7：年内不少固收+产品的净值表现不断创新高，固收+整体规模也止跌回升。但其实固收+产品的类别也很多，根据产品含“权”量的不同，可以比较形象地区分为低波动的、中波、高波的固收+。请介绍一下不同类型的产品间风险收益特征的差异，以及管理思路和方法有什么不同？

方昶：固收+产品主要是通过纯债、转债（或股票）等资产的投资，为投资人提供中长期偏稳定收益的一类产品。债券这边的策略主要是久期策略、类属策略、信用策略等；转债策略主要是对转债仓位、转债结构、转债个券进行选择，把握转债市场投资机会；股票策略主要是对股票仓位、行业结构、个股做出相应的选择，把握股票市场机会。我们团队这边的固收+产品，以低波和中波产品为主。

我们希望通过基金经理积极主动管理，力争为投资人提供长期高夏普比的固收+产品，所谓高夏普比，指的是在权益市场有机会时，组合努力赚取权益资产超额收益；当权益资产或者债券市场下跌时，组合努力控制住净值下行风险，避免组合回撤过大。

18年管理二级债基鹏华信用增利以来，管理固收+产品的时间已经超过7年了，目前管理的固收+产品三只，侧重低波稳健的产品鹏华稳健添利，权益仓位上限10%，以及中波产品鹏华信用增利，权益仓位上限20%，转债部位量化操作；量化固收+，鹏华安益增强，后续将与量化部门按照指数增强思路运作。

在管理固收+产品以外，我们团队的纯债产品业绩中长期业绩也比较突出，管理的两只百亿债基，鹏华丰恒、鹏华丰享，近3年、近5年业绩均处在市场靠前位置，获得机构投资者和零售客户的信任。在管理固收+产品的纯债部分时，我们也会积极发挥债券主动管理的优势，争取在震荡偏波动的市场环境中，通过久期、类属、择券策略，在债券部位也能做出超额。

Q8：从您管理产品以来，债券市场出现了好几轮调整，有些或许能预判，也有一些属于黑天鹅事件，鹏华稳健添利自产品成立以来最大回撤仅1%左右，在今年债市频繁调整的情况下，产品最大回撤也控制在0.81%,您在实际投资中是如何控制回撤的？出现超预期的波动时，您又是如何应对的？

方昶：以我这边管理的稳健添利产品为例，组合定位为低波固收+，最大目标回撤设定在2%以内，权益仓位不超过10%，主投泛红利、周期、港股科技等方向。23年管理以来，历经权益市场熊市的考验，通过主动积极管理，较好地控制住了组合回撤，在去年924以来，组合也是积极把握权益市场回暖机会，努力通过主动积极管理，获取权益资产超额收益。回撤控制方面，在权益投资上，尽可能做到均衡分散，以高经营稳定性、高估值安全边际的资产作为主要投资方向，尽可能做到左侧、逆向；债券投资方面，发挥我们在债券管理方面的优势，通过主动积极的久期管理、类属管理，与权益部位做好风险对冲。

Q9：鹏华信用增利展现出较强的业绩弹性，能否分享这只产品操作上的思路？

方昶：信用增利，定位为中波固收+，注重绝对收益，股票投资上限为20%，以泛红利、周期类资产打底，主要关注高盈利质量、估值合理的股票。转债部位使用量化模型，以中低价券为主，注重绝对收益，转债仓位上会结合市场估值水平，做好主动管理，当转债市场估值水位偏高时，会主动降低转债仓位。在18年以来的运作过程中，我们在19年初，宏观经济和权益市场复苏初期，大幅增配可转债资产；24年四季度，在可转债市场调整期间，我们也主动加大转债配置，今年在转债市场上涨过程中获取较好回报。债券部分，组合则是以中短久期高等级信用债打底，利率债零活波段交易。25年以来，也是比较好地抓住了权益和转债市场回暖机会，做出了较好的业绩弹性。

Q10：固收+产品中，债券资产仍然是作为压舱石的底仓配置资产，但是近期债券市场的波动也让投资者对于债市后续的表现出现了分歧。您认为目前债市调整到位了吗？后续债市会怎么走？

方昶：我对债市整体看平。短期视角，在风险偏好提振，权益市场表现强势背景下，股债跷跷板效应明显，债券市场偏逆风。中期方向，反内卷和扩内需政策，对经济底部修复作用偏循序渐进，从基本面、流动性的维度，债券市场调整上有顶。在资金利率偏平稳、货币政策中期仍有宽松空间的背景下，中短端资产确定性相对较高，套息价值明显。长端资产，调整后，目前相对信贷资产的比较优势逐步体现，但短期存在交易盘止损带来的走陡压力，看法整体偏中性，对于负债稳定的产品逐步关注左侧配置机会。

风险揭示书如下，请滑动了解

尊敬的投资者：

以上内容仅供参考/仅代表投研人员个人观点，不构成实际投资建议，不代表组合持仓。投资有风险，投资需谨慎。投资有风险，投资需谨慎。公开募集证券投资基金（以下简称“基金”）是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。

您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。根据有关法律法规，基金管理人鹏华基金管理有限公司和本基金相关销售机构做出如下风险揭示：一、依据投资对象的不同,基金分为股票基金、混合基金、债券基金、货币市场基金、基金中基金、商品基金等不同类型，您投资不同类型的基金将获得不同的收益预期，也将承担的风险也越大。二、基金在投资运作过程中可能面临各种风险，既包括市场风险，也包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险等。巨额赎回风险是开放式基金所特有的一种风险，即当单个开放日基金的净赎回申请超过基金总份额的一定比例（开放式基金为百分之十，定期开放基金为百分之二十，中国证监会规定的特殊产品除外）时，您将可能无法及时赎回申请的全部基金份额，或您赎回的款项可能延缓支付。三、您应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资者进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式，但并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资者获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。四、特殊类型产品风险揭示：1. 如果您购买的产品为养老目标基金，产品“养老”的名称不代表收益保障或其他任何形式的收益承诺，产品不保本，可能发生亏损。请您仔细阅读专门风险揭示书，确认了解产品特征。2. 如果您购买的产品为货币市场基金，购买货币市场基金并不等于将资金作为存款存放在银行或者存款类金融机构，基金管理人不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。请您仔细阅读基金招募说明书“风险揭示”章节，确认了解货币市场基金的特定风险。3. 如果您购买的产品为基金中基金，产品主要投资公开募集证券投资基金，具有与标的基金相似的风险收益特征，如果产品采用绝对收益策略且采用绝对收益的业绩比较基准，基金的业绩比较基准是基金投资力争实现的收益目标，并不代表基金一定实现该业绩比较基准收益。请您仔细阅读专门风险揭示书，确认了解产品特征。4. 如果您购买的产品为管理人中管理基金，基金管理人将基金资产划分为两个及以上资产单元，委托两个及以上第三方资产管理机构担任投资顾问，为特定资产单元提供投资建议,则投资该产品需承担委托投资顾问方式带来的特定风险，例如投资顾问不按照约定提供投资建议的风险，投资顾问不再符合聘请条件需要变更的风险等。请您仔细阅读专门风险揭示书，确认了解产品特征。5. 如果您购买的产品为指数型基金，产品被动跟踪标的指数，则需承担指数化投资的特定风险，包括标的指数回报与股票市场平均回报偏离的风险、标的指数波动的风险、基金投资组合回报与标的指数回报偏离的风险、标的指数变更的风险等。如果您购买的指数基金为指数增强型基金，基金可实施指数增强投资策略，即在被动跟踪指数的基础上进行优化调整，以期获得超越指数的投资回报，但指数增强策略的实施结果仍然存在一定的不确定性，其投资收益率可能高于指数收益率但也有可能低于指数收益率。如果您购买的产品为交易型开放式指数基金，除需承担上述指数型基金的特定风险以外，还可能面临基金份额二级市场交易价格折溢价的风险、基金份额参考净值（IOPV）决策和IOPV计算错误的风险、基金退市风险，投资者申购、赎回失败风险、基金份额赎回对价的变现风险、第三方服务机构风险等。请您仔细阅读基金招募说明书“风险揭示”章节，确认了解指数化投资的特定风险。6.如果您购买的产品投资于境外证券，除了需要承担与境内证券投资基金类似的市场波动风险等一般投资风险之外，基金还面临汇率风险等境外证券市场投资所面临的特别投资风险。如果您购买的产品通过内地与香港股票互联互通机制（“港股通机制”）投资于香港市场股票，还会面临港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，包括港股市场股价波动较大的风险（港股市场实行T+0回转交易，且对个股不设涨跌幅限制，可能加剧股价波动）、港股通机制下交易日不连贯可能带来的风险（内地开市香港休市时，港股通不能正常交易，港股不能及时卖出，可能带来一定的流动性风险）等。请您仔细阅读基金招募说明书“风险揭示”章节，确认了解投资境外证券市场投资的特定风险。7. 如果您购买的产品以定期开放方式运作，或者封闭运作一段期间后转为开放式运作，或者基金合同约定了基金份额最短持有期限，且在封闭期或最短持有期内不上市交易，则在封闭期或者最短持有期限内，您将面临因不能赎回、转换转出或卖出基金份额而出现的流动性约束。请您仔细阅读招募说明书“基金份额的申购与赎回”及“风险揭示”等章节，确认了解基金运作方式引起的流动性约束。8. 如果您购买的产品约定了基金合同自动终止条款，如连续若干个工作日出现基金份额持有人数量不满200人或者基金资产净值低于5000万元情形时，基金管理人应当终止基金合同，无需召开基金份额持有人大，您购买该基金后，可能面临基金合同自动终止风险。请您仔细阅读招募说明书“风险揭示”章节，确认了解基金合同自动终止的特定风险。9. 如果您购买的产品约定了基金暂停运作条款，即出现基金合同约定情形时，基金管理人可以决定暂停基金运作，基金暂停运作期间，经基金管理人与基金托管人协商一致，可以决定终止基金合同，报中国证监会备案并公告，无须召开基金份额持有人大会。则您购买该基金后，可能面临基金暂停运作直至基金合同终止的风险。请您仔细阅读招募说明书“基金合同的生效”与“风险揭示”章节，确认了解基金暂停运作的特定风险。10. 如果您购买的产品是发起式基金，则在基金合同生效日的三年对应日，若基金资产净值低于两亿元，基金合同将自动终止，因此，您购买该基金后，可能面临基金合同自动终止风险。发起式基金是指，基金管理人在募集基金时，使用公司股东资金、公司固有资金、公司高级管理人员或者基金经理等人员资金认购基金的金额不少于一千万元人民币，且持有期限不少于三年。请您仔细阅读招募说明书“基金合同的生效”、“风险揭示”章节，确认了解基金合同自动终止的特定风险。五、基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。本基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。基金管理人鹏华基金管理有限公司和本基金相关销售机构提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由您自行负担。基金管理人、基金托管人、基金销售机构及相关机构不对基金投资收益做出任何承诺或保证。六、本基金由基金管理人依照有关法律法规及约定申请募集，并经中国证券监督管理委员会（以下简称“中国证监会”）许可注册。本基金的基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要已通过中国证监会基金电子披露网站（http://eid.csrc.gov.cn/fund）和基金管理人网站（www.phfund.com）进行了公开披露。中国证监会对本基金的注册，并不表明其对本基金的投资价值、市场前景和收益作出实质性判断或保证，也不表明投资于本基金没有风险。