来源：原点新财经

东风集团股份（0489.HK）近日公布一项重大资本运作计划。该计划采用“股权分派+吸收合并”的组合模式，将旗下新能源汽车子公司岚图汽车分拆至港股上市，同时完成东风集团股份自身的私有化退市。

这一方案被视为“腾笼换鸟”式的央企重组新模式。停牌十多天的东风集团股份在公告发布后，其ADR价格一度暴涨超91%，显示市场对这一资本运作的认可。

战略布局，双线运作

东风集团股份此次资本运作包含两个核心环节。首先是分派岚图股权，东风集团股份将其持有的岚图汽车79.67%股权按持股比例向全体股东分派，随后岚图汽车以介绍方式登陆香港联交所。

其次是吸收合并，东风汽车在境内的全资子公司作为合并主体，实现对东风集团股份的100%控制。根据公告，东风集团股份的H股股东每股将获得0.3552608股岚图汽车H股，以及6.68港元现金。总体收购价格为10.85港元/股，较停牌前股价有明显溢价。

估值重构是东风集团股份筹划此次资本运作的核心动因。受汽车行业转型及市场竞争加剧等因素影响，公司整体业绩承压。

截至2025年7月31日，东风集团股份总市值仅为391.2亿港币，收盘价为4.74港元/股，市净率（PB）仅为0.25倍。

受制于估值水平，东风集团股份上市以来未开展过股本再融资，已基本失去H股上市平台的融资功能。相比之下，岚图汽车作为东风自主打造的高端新能源品牌，近年来保持良好发展势头。

岚图崛起，展现潜力

岚图汽车已成为东风汽车旗下最具价值和成长性的优质资产之一。官方数据显示，2024年岚图汽车实现交付85,697辆，同比增长约70%。

2025年以来，岚图汽车实现了连续5个月销量破万，7月交付量突破12,000辆。更值得关注的是，岚图汽车的亏损规模呈现收窄趋势。

去年第四季度，岚图已经实现单季度盈利。岚图汽车首席执行官卢放表示，公司正努力在2025年实现全年盈利。

虽然岚图汽车独立上市已经启动，但其面临的挑战依然不少。数据显示，今年上半年，岚图汽车累计销量约5.61万辆。

卢放曾表示，2025年将全力冲刺全年20万辆的销量目标。这意味着上半年岚图汽车仅完成全年销量目标的28.05%。

产品结构单一是岚图汽车面临的重要挑战。目前梦想家车型占比过高，而MPV市场容量有限，这种结构制约着岚图汽车的销量增长空间。

创新模式，央企探索

东风集团体系内的这次多维变革，还与长安汽车存在一定关联。今年初，曾传出东风和长安两大汽车集团可能合并的消息，但最终走向出现变化。

其中，长安汽车选择独立发展。今年7月29日，中国长安汽车集团在重庆挂牌成立，成为首家总部落户重庆的一级央企。

而东风集团则通过这场“腾笼换鸟”的资本运作，为中国传统汽车制造商的新能源资产如何通过资本创新实现价值重估，探索出一条新路径。

东风集团股份的港股退市及岚图汽车的分拆上市，标志着传统汽车巨头在行业变革中的主动转型。

岚图汽车登陆港股后，将脱离母公司的庇护，直接接受国际资本市场的检验。其能否在高端新能源市场撑起东风汽车的估值新锚点，仍需市场检验。但这一资本运作本身，已为传统车企转型提供了有价值的参考范本。