近日，奥克斯电气有限公司（下称“奥克斯”）向港交所二次递交招股书，站上了资本市场的十字路口。

“全球第五大空调供应商”奥克斯创始人郑坚江的上市梦已经追逐了十年，2015年，奥克斯计划在A股上市，未能获批。2016年登陆新三板一年又退市，2018年10月，奥克斯电气启动A股上市辅导，于2023年6月完成上市辅导但放弃了，现在又转战港股。

根据招股书，近年奥克斯业务回暖，营收和净利润都实现了高增长，但另一方面，其资产负债率长期维持在80%以上的高比例，在赴港IPO前的2024年，突击分红近38亿的举动，也为这家公司带来争议。

高分红与“补充现金流”的募资诉求形成对照，奥克斯，到底缺不缺钱？

01

高增长与高风险

翻开招股书，2022年到2024年，奥克斯收入分别为195亿、248亿、298亿，三年增长了52.8%。净利润分别为14.4亿、24.9亿、29.1亿，三年增长102%。这其中，其海外市场高速发展，2022年到2024年分别贡献收入83.9亿、104.1亿、146.8亿，贡献了近半的收入，2025年Q1海外延续涨势，总营收中有57%来自海外。

然而亮眼数据背后，公司面临的挑战也不小。

2022年到2024年，其贸易应收款项及应收票据为14.28亿、19.45亿、30亿，三年增长110%，到2025年Q1再增长至47.65亿，相比于2024年年底又增长了58%。周转天数则从2022年的25.2天延长至37.4天，意味着销售回款效率有所恶化。

与此同时，从2022年到2024年，其贸易应付款项及应付票据分别为54.36亿、64.36亿、103.95亿，三年扩大91.2%，在2025年Q1，再上升至119.48亿。

02

突击分红近38亿元，创始人家族独分超36亿

更值得注意的是，根据招股书，奥克斯2024年年底资产负债率高达84.1%，这是非常高的财务杠杆水平。与之对比的，同行中品牌美的2024年年底的资产负债率为62.33%，格力同期的资产负债率为61.55%。

但令人费解的是，根据招股书，在资产负债率高企的2024年，奥克斯却突击分红37.94亿元，比当年全年的净利润29.1亿还高出8.8亿多，相当于是2022年到2024年三年净利润总额的55%。

在这笔分红中，其中实控人郑坚江家族凭借96.36%的控股权，可以获得36.56亿元。

招股书中称，这笔钱是于2024年“使用现金及银行结余”向股东宣派，因此导致流动资产减少，造成净流动负债状况。

注：郑江为郑坚江兄弟，何锡万先生为郑坚江先生之内兄

解释中还提到，据其有关开曼群岛法律的法律顾问告知，即使本公司可能发生累计亏损，但(a)如本公司有足够的已实现或未实现利润，则本公司可从本公司利润中宣派股息（除非此举有违本公司采纳的会计原则），或(b)在各情况下，如自建议派付股息之日起，本公司能够在日常业务过程中偿还到期债务，则本公司可从本公司股份溢价中宣派股息。

大致意思是说，这笔股息的派发是合法合规的。但一面给自己发大笔金额的分红，一面又大举融资，这样的做法很难不影响投资者的信任。

据2024年胡润百富榜，郑坚江以225亿元财富位列第213位。

03

消费者投诉产品着火、“自爆”，低价下的产品困局

奥克斯的创始人郑坚江，1961年生于浙江宁波，初中辍学后成为一名汽车修理工。1986年和朋友一起承包了钟表零件厂，1994年盯上空调赛道，奥克斯空调诞生。其以颠覆性低价策略，撕开了市场缺口，2002年，他发布《空调成本白皮书》揭露行业的利润情况，并给奥克斯40多款空调降价30%，“价格屠夫”之名由此震动业界。

这让其在行业内毛利率较低，其整体毛利率维持在20%上下，低于同行。

同时，相比于头部品牌，其在研发上的投入相对较少。招股书数据显示，2022--2024年，奥克斯的研发费用分别为4亿、5.7亿、7.1亿。与之对比的，格力2024年的研发费用为69亿，美的2024年的研发费用为162亿。而奥克斯三年累计投入研发费用为16.75亿元。

值得注意的是，在相关投诉平台上，涉及“奥克斯”的投诉词条累计达到6383条，提到不少产品质量上的问题。

涉及的问题多种多样。空调产品方面，比如有消费者表示，7月初在电商平台购买的挂机空调，安装完成仅几天后就出现吹风不制冷的问题，后发现外机已损坏。另一位消费者则投诉，7月底购买的奥克斯空调，安装后不到一周就无法制冷，厂家上门维修后仅维持了4天，故障再次出现，且在后续要求退货退款的过程中，遭遇了商家和厂家互相推诿的情况。

问题不仅限于空调。 有消费者提到，购买的奥克斯茶吧机，在使用不长的时间后就发生故障，更换新机后，使用一段时间竟直接着火，所幸当时家中有人，未酿成火灾。还有消费者反映购买的奥克斯饮水机存在漏电现象。

小家电同样存在问题，例如有消费者提到，其购买的奥克斯破壁机在凌晨6点制作豆浆时，电机突然发生“自爆”。然而，当其与厂家沟通时，厂家以产品超出质保期为由拒绝处理。

此外，根据媒体报道，自2013年以来，格力电器共27次起诉奥克斯侵权，全部胜诉。奥克斯在招股书中披露，其子公司宁波奥胜已累计向原告支付了约1.16亿元赔偿金。奥克斯虽表示更新了某些产品的设计以避免进一步的侵权，并全面改进了知识产权保护体系，但无法保证该等措施将有效保护公司免受知识产权诉讼的风险。

低价是奥克斯的法宝，但现在行业环境已经发生剧变。国内空调市场增量见顶，美的、格力等品牌加速渠道下沉，挤压着其生存空间。在家电行业向品质化、智能化转型的浪潮中，奥克斯的低价基因，也在遭遇前所未有的拷问。

赴港上市不是终点，奥克斯需要的也不仅是上市募资输血。