2025年，国内医美行业的天还在变。

先是玻尿酸的“造富神话”不灵了，医美三巨头华熙生物、爱美客、昊海生科去年业绩失速。率先在今年8月19日发布半年报的爱美客，营收净利润双双下滑，降幅超过了20%，两大业务支柱（溶液类、凝胶类注射产品）均下降。

再是2万元一支的“童颜针”成为市场焦点，2024年进口“童颜针”艾塑菲在国内上市后，迅速火爆医美圈。2025年4月30日，爱美客斥资13.86亿元收购艾塑菲所属的韩国医美公司REGEN85%的股权，创下国内医美行业规模最大的跨境收购。

收购后，艾塑菲“童颜针”的代理权归属问题，让江苏吴中和爱美客两家上市公司正面“硬刚”。这支进口“童颜针”，究竟有何魅力？

产品毛利率超90%，难抵收入全线下滑

2024年，以玻尿酸为主的三大医美巨头业绩全都失速了，“玻尿酸第一股”华熙生物营收净利双降，净利润下滑了七成，爱美客和昊海生科营收、净利润增速均放缓至个位数。

这三家企业均处于医美产业链的核心上游位置，其集体失速反映出行业上游正在经历重大变化，主要原因是胶原蛋白、少女针、童颜针等再生材料近年来快速侵蚀了玻尿酸的市场份额。

进入2025年，这一趋势仍在延续。根据爱美客8月19日发布的半年报，营业收入为12.99亿元，同比下降21.59%；归母净利润为7.89亿元，同比下降29.57%；归母扣非净利润为7.21亿元，同比下降33.70%。

这家医美巨头正面临前所未有的业绩挑战，其两大支柱业务虽然保持90%以上的高毛利率，但是收入全线下滑。上半年，溶液类注射产品（核心产品“嗨体”）营业收入为7.44亿元，同比下降23.79%，毛利率为93.15%；凝胶类注射产品（核心产品“濡白天使”）营业收入为4.93亿元，同比下降23.99%，毛利率为97.75%。

对医美上游企业而言，研发能力和to b/c渠道建设是两大关键。提升自主研发能显著增强企业竞争力，同时把货源掌握在自己手中。上半年，爱美客研发投入1.57亿元，同比增长24.47%，占营业收入的比例为12.05%。截至报告期末，公司拥有有效授权专利182件，其中发明专利53项。

除自主研发外，很多企业也通过收购或代理等方式引入主流产品。今年3月10日，爱美客宣布通过全资子公司与首瑞香港共同设立爱美客国际，计划以1.9亿美元收购韩国REGEN Biotech,Inc.85%的股权。

根据半年报介绍，REGEN公司是韩国第一家、全球第三家取得聚乳酸类皮肤填充剂产品注册证的公司，其已获批上市的产品主要包括AestheFill（艾塑菲）和PowerFill，这两个产品的主要成分均为PDLLA 微球和羧甲基纤维素钠。

简单来讲，这两款产品不同于玻尿酸等传统填充材料，属于当前医美行业热门的再生医学材料，通过刺激人体胶原蛋白再生实现长期效果。其中AestheFill主要应用于面部，已在包括中国在内的34个国家和地区获批；PowerFill则主要用于身体部位，已在24个国家和地区上市。

爱美客表示，AestheFill与公司已上市的凝胶类再生产品“濡白天使”能够形成协同，补充再生品类产品矩阵，同时搭配公司旗下嗨体、嗗科拉、宝尼达等众多产品，可以为公司未来业绩的持续增长注入动力。

根据半年报，爱美客已将REGEN公司纳入合并报表范围。自购买日4月30日至6月30日，短短两个月内，REGEN公司实现营收1981.35万元，净利润为737.29万元。

此外，爱美客采用“直销为主、经销为辅”的营销模式，目前其营销网络覆盖全国31个省、市、自治区。其上半年的存货总额为0.82亿元，创下历史新高，一定程度上反映出其产品正面临同行竞争带来的市场压力。

光大证券分析指出，在未来三年，爱美客的发展存在两个抓手：国内市场的主要抓手是做好韩国再生品牌AestheFill的销售，鉴于AestheFill在国内市场具备不俗的口碑和美誉度，有望给公司国内业务带来显著的提振；在海外市场，爱美客凭借海外收购，可以将国内的产品线和韩国子公司的产品积极向海外市场推广，规避国内医美产业“内卷”带来的风险。

“童颜针”，下一个“玻尿酸”？

玻尿酸曾是医美行业的绝对明星产品。2019年至2020年，昊海生科、华熙生物、爱美客这三家国内玻尿酸巨头相继上市，毛利率超90%，被市场称为“医美茅”，总市值一度超过千亿。当时，玻尿酸概念股备受关注，估值屡创新高。

综合多家行业研究报告，单支玻尿酸的原料成本通常在20元左右，中高端产品的出厂价介于200~300元。制造端处于产业链中利润较高的环节，毛利率可达80%~90%。

而到了消费者端，产品还会经历医院和医美机构的进一步加价，单支售价往往可达上千元，部分甚至被炒至万元级别。

近年来，随着行业竞争加剧，以及技术迭代和产品更新，传统玻尿酸价格出现明显下滑。例如，在“双11”直播间，以往单价过万的乔雅登等高端产品现不到2000元即可购买，部分中小品牌甚至出现低至千元三支的促销价。

与此同时，再生类医美材料逐渐走红。玻尿酸属于占位式填充材料，通过物理方式撑起皮肤，但过量注射或材料代谢后容易导致肿胀、松弛等问题，效果一般只能维持3~12个月。

相比之下，“童颜针”等再生材料的作用机制完全不同。其卖点是一是成分，主要成分是聚左旋乳酸（PLLA），注射后能够刺激胶原蛋白的再生。二是效果，不依靠物理占位，视觉上更自然，维持时间能达1~2年甚至更久。价格也更昂贵，单价通常在1.5万~2万元。

艾塑菲是国内首款进口“童颜针”，2024年4月在国内上市后迅速成为爆款，两个月内销售2万支，营收贡献超8000万。上市首年，其在中国市场的销量就占据全球销量的一半。江苏吴中通过代理艾塑菲童颜针，在2024年实现了显著的业绩增长，扣非净利润连续六年为负后首度实现扭亏为盈。

可以说，一支“童颜针”堪比一棵摇钱树，这也解释了江苏吴中和爱美客为何不惜重金争夺其代理权，甚至公开对峙。

今年7月，双方冲突公开化。7月21日，REGEN公司单方面向达透医疗（江苏吴中全资子公司吴中美学的控股子公司）发送《解约函》，要求撤销其在中国大陆销售艾塑菲的授权。江苏吴中强烈回应，称解约函内容违背双方独家经销协议，严重破坏商业信任。

爱美客则在公告中称，解约是由于达透医疗存在违约行为，包括擅自将经销业务实际转予控股股东吴中美学等。

8月11日，达透医疗就爱美客控股子公司Regen违约事项提起仲裁，请求确认《独家代理协议》有效并继续履行；若仲裁未获支持，达透医疗将初步索赔16亿元。

在国内医美行业，尤其是早期阶段，代理模式非常普遍。企业通过引进海外成熟产品，可快速完善产品线，省去漫长的研发与审批过程，迅速响应市场。

但核心技术、知识产权、生产迭代及供应链始终掌握在原厂手中，代理方话语权有限。一旦代理产品热销，品牌方很可能通过收回代理权等方式追求更高利润。

目前，江苏吴中处于相对被动的位置，核心困境在于没有把货源掌握在自己手中。这场代理权之争，一定程度上也折射出国内医美行业对代理模式的过度依赖及自主研发能力的不足。