文｜号外工作室

全球折叠自行车龙头品牌向港交所冲刺上市了！

7月17日，中国证监会一纸备案通知书，让大行科工（深圳）股份有限公司（以下简称“大行科工”）向香港资本市场迈出关键一步。这家全球折叠自行车龙头计划发行不超过910万股港股，即将进入上市聆讯阶段。

此前，2025年1月20日，大行科工正式向港交所递交上市申请，这家由83岁美籍华人韩德玮博士创立的折叠自行车企业，凭借21.1%的中国市场份额和5.6%的全球份额登顶行业第一宝座。然而招股书背后，这家“隐形冠军”暴露出股权高度集中、海外市场萎缩、行业天花板低等隐忧。

1、技术壁垒与市场地位，四十年构建的护城河

韩德玮的创业史堪称技术商业化的经典案例。这位曾合著《激光手册》的激光物理学家，在41岁时毅然转型，将少年时对自行车便捷性的思考转化为革命性产品。1984年，他的折叠自行车在台湾工厂量产首年即售出6000辆，从此改写了城市出行方式。

大行科工的核心优势深植于技术积累。截至2024年底，大行科工在中国内地拥有108项有效专利，在美欧日等市场还有22项专利，成为中国折叠自行车行业专利最多的品牌。通过“共享360项目”，已有18家同业获得其专利技术授权，14家获得品牌授权，彰显行业影响力。

市场数据印证着大行科工的领先地位。按2023年零售量计，大行科工在中国折叠自行车市场占据21.1%的份额，全球市场份额达5.6%，均位列行业第一。其经典车型P8累计销量突破12万辆，成为折叠车界的“常青树”。

大行科工通过“快车道”技术群解决折叠车结构强度痛点，其“马甲线”专利技术使车架刚性提升30%，成为对抗永久、凤凰等老牌车企的核心武器。

大行科工产品矩阵的持续拓展展现战略纵深。从最初单一折叠车，发展到如今覆盖公路车、山地车、儿童车和电助力自行车等70余款车型，满足城市通勤、户外探索到专业竞赛等多元需求。

这种基于核心技术的品类延伸，正有效提升企业的市场天花板。

尽管灼识咨询认证大行科工全球市占率第一，但领先优势薄如蝉翼。全球市场份额仅领先第二名0.2%（5.6% vs 5.4%），在中国市场虽以21.1%份额居首，但永久（13.7%）、凤凰（11.6%）紧追其后。

2、行业天花板与经营暗礁

大行科工的招股书也揭示了令人瞩目的增长曲线。2024年前三季度，大行科工实现营收3.52亿元，同比增长58.7%；净利润4583.8万元，增速高达74.1%，远超2023年全年业绩。

而大行科工的销量增长更显强劲——同期销量17.52万辆，同比激增51.5%，显示市场规模加速扩张。

大行科工的产品结构优化成为盈利关键。公司将自行车划分为三个价格带：5000元以上的高端产品、2500-5000元的中端产品及2500元以下的大众产品。

中端产品已成为增长引擎：大行科工2024年前三季度销量达11.28万辆，较2022年增长近一倍，在总收入中占比从50.6%跃升至69.7%。

与中端市场高歌猛进形成对比的是，大行科工的大众市场持续萎缩。2024年前三季度大众产品销量仅5.34万辆，较2022年的8.21万辆下降35%，收入占比从39%降至20%。

渠道变革同样深刻。大行科工线上直销收入从2022年的1410万元猛增至2023年的5810万元，增长率高达312.1%。大行科工2024年前三季度线上收入占比已达19.9%，较三年前提升超14个百分点。

大行科工的这种渠道转型也带来成本压力，2024年前三季度销售费用达3493万元，同比增长60.8%，已超过2023年全年水平。而研发费用仅1188万元（占收入3.4%），42人研发团队不足员工总数10%。

大行科工的线下深度覆盖，通过38家经销商渗透650个零售店，山姆会员店定制款年销超3万辆，但过度依赖经销渠道（贡献70%收入）也埋下渠道控制力隐患。

目前，折叠车作为小众赛道，全球渗透率不足2%。2023年全球自行车总销量1.66亿辆中折叠车仅280万辆（1.7%），零售值占比4.5%（168亿元）。中国市场规模更小，2023年仅14亿元，相当于一个中型A股公司年营收。

而海外市场成为很多品牌的首选，大行科工海外销售收入从2022年5616万元缩水至2024年2339万元，占比从22.1%跌至6.6%。欧美市场拓展乏力，与Brompton等国际品牌竞争中处于劣势。

且大行科工惠州工厂9万辆产能在2022-2024年产能利用率持续超过100%，2022年高达117.2%。而2024年55.5%产品（9.4万辆）依赖OEM代工，代工比例较2022年的29.5%几乎翻倍。

但代工模式引发质量隐忧。黑猫投诉平台1700余条投诉直指大行科工代工质量缺陷，如链条脱落、车架异响等问题频发。有消费者反映新车仅骑行两公里就出现链条脱落导致车漆损坏，但商家以“使用不当”为由拒绝换货。这些投诉直指代工质量管控的薄弱环节。

3、股权代持与分红争议

目前，大行科工的创始人83岁的韩德玮通过直接持股88.56%及员工平台控制90.16%股权，董事会7名成员中包括两名83岁高龄董事，引发决策连续性担忧。这种结构导致公司治理缺乏制衡机制。

股权代持历史更添复杂性。2016年大行科工成立时由两名员工代持韩德玮的100%股权，2019-2020年代持人多次变更，直至2020年才全部转回韩德玮名下。证监会专门要求公司说明“代持的合法合规性及是否存在潜在纠纷”，凸显监管层对此问题的重视。

而上市之前更是突击分红。大行科工在2022年底派息2350万元；2024年1月和5月又分别宣布每股派息0.21元和0.56元，合计1800万元。按持股比例推算，韩德玮个人获约4320万元。

但是，大行科工此次港股IPO，却计划IPO募资扩建20万辆产能新厂（现产能仅9万辆），被质疑“拿股东钱分红，要资本市场买单”。

如今，大行科工从单一折叠车向全品类自行车延伸：2024年电助力车销量突破万辆，儿童自行车进驻山姆会员店，尝试打破“折叠车=小众市场”的固有认知。

证监会备案通知书已发，但要求补充说明大行科工股权代持合法性的质询悬而未决。

当骑行文化从都市潮流退为日常通勤选择，年销不足20万辆的大行科工，需要向资本市场证明：在永久、凤凰等传统巨头和电踏车新势力的夹击下，这家由八旬博士掌舵的细分龙头，能否真正驶向更广阔赛道。