一场时间赛跑！

作者：乔治

编辑：陈晨

风品：李莉

来源：首财——首条财经研究院

稳定币来袭，引燃一波资本概念热潮。Wind数据显示，近一月万得稳定币指数已大涨62.27%。

据财联社不完全统计，仅6月以来，就有金一文化、长亮科技、新开普、东港股份等14家上市公司在互动易回复涉及稳定币相关业务。

作为上市七年的“支付第一股”，拉卡拉同样吃到了红利，除了股价节节攀升，拟二次上市的消息也颇为吸睛。6月16日公司公告称，为推进国际化战略，构建国内国际双循环格局，打造国际资本运作平台，加快数字货币在跨境场景的应用，目前正筹划港联所上市事项。

虽然相关细节尚未确定，可做大做强的雄心信心已跃然纸上。只是看看营利双降、违规罚单、大股东频频减持等挑战，能打动多少投资者仍是一个未知数。

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股价大增背后

营利双降、负债率超66%

稳定币热度飙升并非偶然。5月30日，中国香港《稳定币条例》正式生效，被视为人民币国际化进程中的重要制度创新。6月20日，随着该条例生效及美国GENIUS Act 2025法案推进，稳定币在跨境支付领域的重塑效应引发全球关注。

中金公司指出，稳定币解决了传统加密货币价格波动大的问题，受到众多投资者和用户青睐。

这与拉卡拉关系多大呢？据北京商报，业内人士指出，拉卡拉境内外支付牌照齐全、深度参与数字人民币试点的背景，难免让市场将其赴港动作与借势稳定币谋增长、布局跨境动作挂钩。正如一名支付行业人士调侃，“资本市场正在炒稳定币概念，支付圈也跟着热了起来”。

确实，拉卡拉近期股价暴涨人尽皆知。6月16日涨幅15.34%；次日一度冲高至32.75元，最终收盘报31.70元，涨幅16.16%。截止6月30日，市盈率（TTM）已攀至108.29，33.45元的收盘价较5月23日的18.78元累涨超78%。

热度足够撩人，但是否能持续、能持续多久要打个问号。以Kakaopay为例，上周五短暂停牌后下跌10%，监管机构强调需对大幅上涨保持谨慎。花旗分析也在近期报告中给予其“卖出”评级，认为“估值已被高估”。

聚焦拉卡拉，博通咨询首席分析师王蓬博强调，稳定币市场和国内支付市场完全是两回事，尽管市场炒作氛围浓厚，但没从拉卡拉的财报中看到任何相关布局。股价可能受到行业政策利好、资金流入等因素的影响。

好的股价需要基本面做支撑。2024年，拉卡拉营收57.62亿元，同比下滑2.98%；净利润3.51亿，同比下滑23.26%；扣非净利5.53亿，同比下滑2.82%。2025年一季度延续滑势，营收13亿元，同比下滑13.02%；归母净利1.01亿，同比下滑51.71%；扣非净利8468万，同比下滑62.97%。

拉长时间看，近四年公司业绩波动起伏较大。2021年至2023年营收为66.18亿、53.94亿和59.38亿，同比增长18.98%、-18.50%和10.09%；归母净利10.83亿、-14.37亿和4.58亿，同比增长16.31%、-232.74%和131.85%。

好在2024年，公司经营现金流净额达到8.99亿元，同比增长137.79%。然2025年一季度又骤降94.95%，仅为1672.73万元。主因是营收下滑和支付交易金额下降。同时，负债率达到66.32%，同比增长3.14%。短期负债4.52亿元、同比增长96.62%；货币资金60.94亿元、同比下降4.24%。

行业分析师王彦博认为，业绩下滑、负债率高企，拉卡拉此次计划再上市除了国际化扩展，也有自身补血需求。而港股向以机构投资者为主、理性务实，对盈利能力和成长性要求较高，拉卡拉当前的盈利水平和估值逻辑是否能在H股市场获得认可，仍需进一步观察。

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罚单面面观

做好合规必答题

成长性之外，合规稳健度也是上市公司的价值底座。

早在2011年，拉卡拉就首批获得人民银行颁发的《支付业务许可证》，是国内领先的第三方支付机构。不过，先发优势也代表着责任担当。尤其监管趋严背景下，扎牢合规篱笆，夯实价值底座是一道绕不开的必达题。

回望2024年，拉卡拉不乏大额罚单。合规成本上升，对支付业老兵不是加分项。

如2024年8月，因违反清算管理规定且未能提供真实、完整的检查资料，拉卡拉成都分公司被警告，并没收违法所得69.31万元、罚款319.92万元，处罚公示期长达五年。

当年9月，因未落实真实、完整、可追溯和全流程一致性的要求；未严格落实商户实名制要求；未将商户资金结算至其同名银行结算账户等违法行为，拉卡拉被警告并罚款406万元。时任拉卡拉总经理陈某、时任拉卡拉副总经理吴某均遭警告，并分别被罚15万元。

拉长时间线看，2023年8月，因未按照规定履行客户身份识别义务，未按规定报送大额交易报告或可疑交易报告，以及与身份不明的客户进行交易的违法违规行为。拉卡拉被罚875.4万元。

2022年因“跳码”事件，置于舆论质疑旋涡。所谓跳码，是指支付机构按照优惠费率为并不该享有优惠的商户办理结算。举例来说，支付机构对外以0.6%的手续费向商户结算，对内则以0.38%、甚至0手续费向银联报送，中间这部分就被收单机构收入囊中。

2022年，拉卡拉营收下滑，净亏14.37亿元，归创上市以来最大亏损。据蓝鲸财经，此次事件涉及退还资金近30亿元。

诚然，上述罚单具有滞后性，不代表当下情形。但在强监管、去风险、高质量大势下，合规经营已是企业的基本功。从上述罚因看，存在二次“翻车”现象。贵为“支付第一股”，如何查漏补缺、夯实风控篱笆时不我待。

行业分析师孙业文认为，此次港股上市，拉卡拉迈向国际化，跨境支付等业务更考验基本功，需强化合规管理，提升内部审核机制，确保交易真实合规。尤其当前支付行业费率趋薄，机构纷纷拓展“支付+”解决方案，如异业合作、“支付+SaaS”等，而这些模式对合规性要求极高，大型机构对合作方的客诉率和违规行为设定了严格标准，甚至“一票否决制”。

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转型路在何方

支付业务占比89%

大股东拟“清仓式”减持

不算多苛求，深入业务面，拉卡拉正处在转型升级的角力时刻。

2005年，孙陶然创立拉卡拉，早期与银联合作，在全国便利店铺设终端，满足信用卡还款、水电煤缴费等需求，构建了覆盖广泛的支付网络。2011年是一个重要节点，获得央行颁发的第三方支付牌照后，拉卡拉全面进入收单市场，并推出多种POS产品，公司发展驶入快车道。

然好景不长，随着支付宝的发展和2013年微信支付的出现，移动支付市场格局迅速变化，拉卡拉个人支付业务交易规模和市占率面临下滑挑战。由此，拉卡拉果断战略转型、重点发展服务中小微商户的收单业务。随着第三方支付业逐步成熟，公司2019年登陆创业板。2021年营收66.18亿元，归母净利高达10.83亿元。

但随着发展壮大，单腿走路的风险也随之显现。据经理人杂志，截至2024年末，收单为主的支付业务占营收比达89.70%，增长空间有限，拉卡拉亟须找到第二增长曲线。

拉卡拉也有危机意识。据长江商报，近年来，公司从传统支付业务向综合金融科技服务转型，发力数字支付和科技服务，试图改变长期侧重于线下硬件，在软件层面相对薄弱的现状。

比如科技服务领域，近年进行了重点布局，2023年5月的业绩说明会上拉卡拉称，商户数字化转型的巨大需求，传统支付边界的打破，服务场景的纵向拓展，支付机构有望在支付收入之外开启第二增长曲线。公司在不断强化数字人民币、跨境支付、供应链科技等现有业务；同时开始透过数字支付平台，和市场上优秀企业服务商，共同建设企业数字化生态。

只是，转型效果并不多乐观。据理财周刊、野马财经，2023年支付业务收入占营收比重为87.28%，较2019年的88.71%变化不大，2024年的89.70%占比甚至还有提升。2023年，拉卡拉科技服务收入3.47亿元，2024年为2.83亿元，同比下降18.43%。

不禁疑问，上述培育成效如何、第二曲线何时才能养成？当行业竞争焦点转向生态闭环，拉卡拉支付业务仍占绝对主导，转型动作是否迟缓呢？

行业分析师王彦博表示，业务结构过度单一，需警惕相应的市场风险。一旦数字支付市场出现波动、政策调整或竞争加剧,公司业绩将受到冲击。即便没有这些变化，存量竞争也面临成长天花板，看看连续下降的业绩疲态，卡拉卡培育第二曲线的急迫性不言而喻。

打破边界、场景拓展、数字化生态，都需要研发创新打底，起码在相关投入方面拉卡拉显得有些保守。2024年公司研发费用率为4.52%，2025年一季度回升至4.98%，但仍低于竞品移卡的7.71%。

联储证券研究院研究员魏争指出，布局跨境支付和稳定币服务，首先要具备核心技术，才有可能在众多跨境交易的激烈竞争中生存下来。未来在相关领域的监管一定会逐步完善，打造符合监管要求又能够扩大市场份额的特色支付机构，是一件颇有挑战的事。

的确，面对行业持续演进、竞争不断加剧，若缺乏足够的技术积淀与产品创新能力，“科技平台”故事可能难以继续讲下去。

另外，拉卡拉常年处于无实控人状态。公司决策如果出现分歧，易出现无人拍板，影响效率战机的情况，进而影响企业发展、投资者回报。

值得一提的是，Wind数据显示，联想控股持股26.14%，其次为孙陶然持股6.91%，孙浩然为第三大股东，持股比2.45%。孙陶然与孙浩然是兄弟关系，二人为一致行动人。

但就在刚刚过去的五月，孙浩然拟清仓式减持：5月20日拉卡拉公告称，孙浩然计划2025年6月12日至2025年9月11日期间，通过集中竞价和大宗交易方式减持不超1927.09万股，占剔除回购股份后公司总股本的2.45%。如果此次减持最终顶格执行，孙浩然持股比例将降为0%，彻底退出股东名单。

拉长维度看，2022年至2024年期间，孙浩然已连续三年减持拉卡拉股票。作为第三大股东，频频减持可是股价信心的加分项？对公司经营前景预期又几何呢？

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从优势到胜势

一场突围仗赛跑

当然，贵为支付第一股，也要看到拉卡拉的实力面。

回望2024年，公司在数字支付领域取得较喜人进展，尽管数字支付业务收入微降0.27%至51.65亿元，但支付交易金额达4.22万亿元，其中扫码交易金额1.36万亿元，同比增长13.27%，占比提至32%。中大型商户、外卡及跨境支付商户数量增幅显著，支付+SaaS服务落地成效突出，AI与业务融合加速。

跨境支付方面，拉卡拉积极布局新兴市场，跨境商户规模和支付交易金额同比增长76%和85%。2024年，为中国品牌出海打造了场景化、个性化、一体化的跨境支付解决方案，服务客户超12万家，同比增长80%，跨境支付交易额492亿元，同比增长14%。2025年一季度，跨境支付业务继续保持强增势头，商户规模和交易金额同比再增76%和85%。

在国内市场，拉卡拉积极响应“加强外卡受理环境建设”号召，加大市场拓展投入，提升外籍人士用卡便利性。外卡交易覆盖全国285个城市，同比增长45%，活跃商户同比增长2倍，交易金额同比增长4.4倍。

从赛道层面看，拉卡拉此次谋划二次上市也有一定利好因素。首先，金融科技领域的创新受到开放且规范的监管态度支持，拉卡拉作为国内首批第三方支付企业之一，A股上市后积累了丰富经验，品牌知名度较高。其次，国家推动数字经济、鼓励企业“走出去”以及发展跨境支付和数字人民币等政策，为拉卡拉的国际化提供了良好环境支持。

作为“支付第一股”，拉卡拉拥有丰富的中小微商户资源和数据资产。还得到了千米公司扎实的SaaS服务能力和考拉科技强大的金融科技服务能力的支持。这些优势使得拉卡拉在进军产业互联网、国际化时具有更多竞争力，为高质量发展打下基础。

整体看，自身有积累外部有利好，拉卡拉二次上市也是恰逢其时。但面对业绩不振、违规罚单、大股东减持、业务转型不利等挑战关口，如何把优势利好化为破题胜势同样紧迫。

能否来一场漂亮的突围战、翻身仗，拉卡拉仍在与转型力度、革新精准度、合规敬畏度、团队协作性、外部利好的持续时间等赛跑。

本文为首财原创