6 月 16 日晚间，火锅界的知名品牌巴奴毛肚火锅迎来了重大发展节点 —— 其母公司巴奴国际控股有限公司首次向港交所递交招股书，联席保荐人为中金公司和招银国际。这一举动无疑在餐饮投资圈与火锅爱好者群体中激起千层浪，预示着巴奴在资本市场上即将开启新征程。若成功上市，巴奴将成为继呷哺呷哺、海底捞之后，国内第三家主营火锅业务的上市公司。

一、巴奴的崛起之路

巴奴火锅创立于 2001 年，创始人杜中兵最初在河南安阳开设了第一家火锅店。创业初期，巴奴在竞争激烈的火锅市场中摸索前行。2009 年，巴奴进军河南省会郑州，这一步成为其全国化发展的关键起点。2012 年，巴奴做出了一个影响深远的战略决策：战略性地将品牌重新聚焦在招牌毛肚产品上，并正式更名为 “巴奴毛肚火锅”，确立了 “毛肚 + 菌汤” 的招牌产品组合，精准定位品牌战略与差异化路线。“巴奴” 二字源自重庆纤夫文化，蕴含着团结同心、逆流而上的精神，也象征着巴奴在火锅赛道中勇于开拓的决心。此后，巴奴开启了快速扩张的步伐，2018 年进军北京市场，2019 年上海首店开业，2021 年，华南首家巴奴门店在深圳开业。截至 2025 年 6 月 9 日，巴奴的直营门店网络已成功覆盖全国 39 个城市，门店数量达到 145 家，较 2021 年末的 83 家增长了 74.7%，在全国火锅市场中逐渐站稳脚跟，树立起独特的品牌形象。

二、从招股书看巴奴的财务表现与市场地位

（一）营收与利润情况

从招股书披露的财务数据来看，巴奴在过去几年呈现出增长的态势。2022 - 2024 年，公司收入分别为 14.33 亿元、21.12 亿元和 23.07 亿元 ，实现了稳步增长；净利润从 2022 年亏损 519 万元，成功扭亏为盈，在 2023 年盈利 1.02 亿元，2024 年盈利 1.23 亿元 。2025 年第一季度，公司业绩表现亮眼，实现收入 7.09 亿元，同比增长 25.7%；净利润 5516 万元，同比增长 57.5% 。不过，需要注意的是，2024 年巴奴的营收增速较 2023 年有所放缓，2023 年营收增速为 47.38%，而 2024 年降至 9.23% ，这或许反映出市场竞争加剧以及品牌扩张过程中面临的挑战。

（二）市场份额

根据弗若斯特沙利文的资料，巴奴在火锅市场中占据了一定的地位。在 2024 年中国火锅市场中，按收入计算，巴奴排名第三，市场份额约为 0.4% 。而在更细分的中国品质火锅市场里，巴奴表现更为突出，是按收入计的最大火锅品牌，于 2024 年占据了 3.1% 的市场份额 。这表明巴奴通过其品质定位与特色产品，在追求品质的火锅消费群体中赢得了认可。

（三）运营数据

门店运营方面，2022 - 2024 年，巴奴的翻台率分别为 3.0 次 / 天、3.1 次 / 天、3.2 次 / 天 ，2025 年前三个月，翻台率进一步提升至 3.7 次 / 天 ，反映出门店运营效率和消费者就餐热度在逐步上升。但从人均消费来看，却呈现出下滑趋势，顾客人均消费从 2022 年的 147 元降至 2024 年的 142 元 ，2025 年前三个月人均消费为 138 元 。这一降一升的背后，可能是巴奴在调整产品策略以吸引更多消费者，或者受到整体消费市场环境变化的影响。

三、巴奴的未来发展规划

（一）门店扩张计划

巴奴计划继续将门店网络拓展至中国不同城市，展现出其积极扩张的决心。招股书中明确提到，巴奴计划于 2026 - 2028 年在中国分别开设约 52 家、61 家及 64 家新餐厅 。这意味着未来三年，巴奴的门店总数将大幅增加。以过往数据对比，2022 - 2024 年，巴奴新增门店数分别为 11 家、25 家和 35 家 ，可见其拟定的未来开店速度远高于过往三年。快速的门店扩张有助于巴奴进一步扩大市场覆盖范围，提升品牌知名度，但同时也对其供应链管理、人员培训、门店运营等方面提出了更高的要求。

（二）下沉市场渗透

巴奴有意加大在下沉市场的渗透力度。目前，在其 145 家直营门店中，按城市等级划分，除在一线城市开设 31 家门店外，巴奴在二线及以下城市共开设 114 家门店，占餐厅总数的 78.6% 。2025 年第一季度，一线城市门店的门店经营利润率为 20.7%，而二线及以下城市门店经营利润率为 24.5% ，二线及以下城市市场展现出良好的盈利能力。为了更好地渗透下沉市场，巴奴计划强化在华中地区的供应链能力，拟在河南、陕西、湖北、安徽、浙江及江苏省建设卫星仓，每个仓预计投资金额约为 400 万 - 500 万元 ，涵盖厂房建设及设备采购。通过完善供应链布局，巴奴旨在提高下沉市场的运营效率，保障产品供应与品质。

（三）资金用途规划

此次 IPO 募集所得资金净额，巴奴有着清晰的规划。主要将用于拓展自营餐厅网络，以扩大地域覆盖并深化市场渗透；提升业务管理和餐厅运营的数字化水平，借助数字化手段提高运营效率与管理精度；加强品牌建设，巩固品牌在消费者心中的地位；优化供应链，包括中央厨房及卫星仓的建设和扩建等，进一步夯实供应链基础，保障产品品质与供应稳定性；剩余部分用作营运资金及一般企业用途，确保公司日常运营与发展的资金需求 。

四、挑战与机遇并存

尽管巴奴在火锅市场已经取得了显著成绩，但其冲刺港股 IPO 的道路并非一帆风顺。从内部来看，随着门店数量的快速扩张，如何保证菜品品质的一致性、服务质量的稳定性以及供应链的高效运转，是巴奴面临的重要挑战。此前巴奴也曾陷入一些舆情事件，如 2023 年旗下子品牌超岛羊肉掺假、富硒土豆硒含量未达宣传标准等，这些事件对品牌形象造成了一定的负面影响。从外部环境看，火锅行业竞争异常激烈，海底捞、呷哺呷哺等品牌早已在市场中占据一席之地，且不断有新兴品牌涌现，市场份额争夺激烈。同时，消费者的口味偏好和消费观念也在不断变化，巴奴需要持续创新以满足消费者日益多样化的需求。

但机遇同样存在。随着中国居民生活水平的提高和消费升级趋势的延续，品质火锅市场仍有较大的发展空间。根据弗若斯特沙利文的资料，2024 年至 2029 年，中国火锅行业预计将保持稳健增长，年复合增长率约为 6.5%，其中品质火锅行业增速更为显著，年复合增长率预计达 7.8% 。巴奴凭借其在品质火锅领域的先发优势和品牌积累，有望在这一增长趋势中分得一杯羹。此外，资本市场的助力将为巴奴的扩张与发展提供资金支持，有助于其加快全国化布局，提升品牌影响力，进一步巩固市场地位。

巴奴毛肚火锅冲刺港股 IPO，是其发展历程中的一个重要里程碑。站在新的起点上，巴奴既有过往积累的品牌优势、市场份额与财务基础作为支撑，又面临着市场竞争、品牌维护以及扩张管理等诸多挑战。未来，巴奴能否借助资本市场的力量，在火锅江湖中持续乘风破浪，值得我们拭目以待。广大火锅爱好者与投资者，不妨一同关注巴奴在上市之路上的精彩表现，见证这个火锅品牌的下一段辉煌篇章。