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　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/郑权

　　近期，42家纯证券业务A股上市券商年报披露完毕。

　　42家券商中，中信证券2024年的净资本（母公司报表口径，下同）最高，为1425亿元；净资本最低的是华林证券，金额仅48.74亿元。2024年净资本增加最多的是中国银河，净资本增加109.9亿元；增幅最高的是信达证券（41.94%）；净资本减少最多的是国信证券，减少78.63亿元；减幅比例最大的也是国信证券，减幅为9.57%。

　　2024年，资本杠杆率最高的是太平洋，数值为66.83%；最低的是广发证券，数值为11.98%。流动性覆盖率最高的是太平洋，数值为1963.29%；最低的是山西证券，数值为144.26%。净稳定资金率最高的是中银证券，数值为275.55%；最低的是天风证券，数值为103.81%，不仅触及预警线还马上违反监管规定。风险覆盖率最高的是国金证券，数值为564.07%；最低的依旧是天风证券，数值为122.65%，在预警线附近徘徊。

　　广发证券资本杠杆率最低核心净资本增速赶不上扩表

　　证监会《证券公司风险控制指标管理办法》明确了以净资本为核心的风险控制指标体系，同时对风险覆盖率、流动性覆盖率、净稳定资金率、资本杠杆率等作了强制性规定。

　　其中，资本杠杆率是衡量证券公司资本充足性和杠杆风险的核心指标，计算公式为：“资本杠杆率 = 核心净资本/表内外资产总额×100%”，监管要求该指标不得低于8%，预警线为9.6%。

　　42家上市券商中，2024年资本杠杆率最高的是太平洋，数值为66.83%；最低的是广发证券，数值为11.98%。

　　广发证券不仅在2024年资本杠杆率垫底，而且已经连续两年下降。2022-2024年，广发证券资本杠杆率分别为13.04%、12.03%、11.98%。

　　广发证券资本杠杆率降低，主要是表内外资产扩张较快，核心净资本虽增长但赶不上扩表的速度。2022-2024年，公司核心净资本分别为625.97亿元、 655.16亿元、694.6亿元。

　　2024年，广发证券营收增长16.74%至271.99亿元，净利润增长38.11%至96.37亿元，但收入结构风险凸显。投资收益（含公允价值变动）占比大幅提升至31.4%，而资管业务收入同比下滑10.9%。

　　自营投资业务等资金消耗型业务占比提升，进一步加剧资本杠杆率分母端的压力。2024年年末，公司金融资产较年初小幅增长2.3%至3695.12亿元，其中其他权益工具投资较年初增长292%，主要系增配高股息资产及永续债。若市场利率波动或权益市场回调，可能大幅拖累业绩。

　　广发证券资管业务有两张王牌，一个是广发基金，一个是易方达。2024年，易方达基金及广发基金分别通过发力指数及债券类产品实现规模增长，2024年末非货管理规模分别同比增长41%、25%，合计规模较上年末增长23.87%，其中集合资管管理规模较上年增长30.11%。

　　尽管资管规模增加，但收入依旧下降。2024年，广发证券资管业务手续费净收入为68.85亿元，同比下降10.9%，主要受公募基金降费政策影响较大所致。

　　山西证券流动性覆盖率垫底同行自营业务收入大增公司竟逆势减少

　　42家券商中，2024年流动性覆盖率最高的是太平洋，数值为1963.29%；最低的是山西证券，数值为144.26%。

　　流动性覆盖率是证券公司在压力情景下持有的优质流动性资产与未来30天现金净流出量的比率，计算公式为：优质流动性资产/未来30天现金净流出量×100%，监管标准是不低于100%，以确保券商在极端压力下能通过变现资产满足至少30天的流动性需求。

　　山西证券2024年流动性覆盖率垫底，并且较2023年大幅降低，公司短期流动性风险值得关注。

　　2024年。山西证券营业收入同比下降9.18%，与大部分券商业绩大幅增长的趋势不一致。

　　尤其是公司自营投资业务，在行业收入大幅增长的背景下仍出现下降。2024年公司自营业务收入为10.83亿元，同比下降15.59%。

　　山西证券表示，报告期内，公司权益自营业务坚定执行非方向性投资策略，全面压降方向性风险敞口。

　　2024年是债市大牛年，同时权益类市场自“9.24”行情启动以来也有回暖趋势。中证协数据显示，2024年证券行业自营收入增长43%，其中中信证券自营收入超百亿元。

　　在行业自营业务收入大幅增长的大背景下，在“股债双牛”的行情下，山西证券的自营业务收入为何逆势大降？公司非方向性投资策略是否可靠？是否存在追涨杀跌？这些问题都有待考证。