今年涨超80%的英特尔，为何被多数分析师“观望”？
AI PC热潮和英特尔的积极改变，有望在短期内进一步提振股价。
美东时间12月14日，英特尔（INTC.O）推出代号Meteor Lake的新型酷睿Ultra处理器，旨在增强个人电脑（PC）软件应用中与人工智能相关的功能，在AI PC赛道与AMD（AMD.O）、高通（QCOM.O）等竞争对手展开角逐。
相较于英伟达（NVDA.O）主导的GPU（图形处理单元）市场，英特尔等制造商看到了CPU（中央处理单元）市场的机会——可以在PC端和移动设备运行AI应用程序。
当日，英特尔股价小幅上涨。截至12月21日收盘，该股股价报47.08美元，年初至今涨幅达到82.29%——这个数字虽然远不及英伟达235.38%的涨幅，但仍领先于标普500指数和费城半导体指数（SOX.GI），后两者回报率分别为23.63%和62.65%。
英特尔（蓝线）与标普500（黑线）涨幅对比
来源：《巴伦周刊》
随着Meteor Lake发布临近，一些分析师认为AI将成为英特尔的股价催化器。例如雷蒙德·詹姆斯（Raymond James）分析师斯瑞尼•帕杰瑞（Srini Pajjuri）在12月12日报告中重申对英特尔“跑赢大盘”的评级，表示AI对于数据中心内外公司是一个新兴机遇。
不过，在《巴伦周刊》调查的42名覆盖英特尔的分析师中，仅有7名对该股评级为“买入”，27位给予“持有”评级，5位则给予“卖出”评级。目前，分析师给出的平均目标价为39.66美元，低于公司当前股价18.7%。
下一步，英特尔能否借力AI PC的机遇，继续跑赢市场？
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下一个“迅驰时刻”？
AI PC包含三个核心元素：传统的CPU、GPU以及新的增量——NPU（神经处理单元）。NPU能够有效处理大规模数据集，满足大部分人工智能特定计算需求。酷睿Ultra就是英特尔首个内置AI加速引擎NPU的处理器。
据英特尔技术营销高级总监罗伯特·哈洛克(Robert Hallock)介绍，随着时间的推移，PC处理器已经具备更多功能，添加了图形、视频编码器等。通过在处理器中添加NPU，用户可以获得“更高的性能和效率，并解锁新事物”。
正因如此，英特尔将这一颠覆性转变称为“迅驰时刻（Centrino Moment）”，呼应2003年第一代迅驰移动技术。该技术将无线网卡作为标准配置，让笔记本电脑迎来了真正的无线时代。如今，公司试图再塑二十年前的辉煌时刻。
近期财报可以解释英特尔的急迫心情。如下图所示，公司收入在2022年大幅下降，2023年前三季度收入分别为117亿美元、129亿美元和142亿美元，同比均出现下滑。
单位：亿美元
来源：公司财报
制图：《巴伦周刊》中文版
英特尔近期收入下滑背后的原因，是全球PC市场销量整体疲软：2019年线上办公需求激增，带动了PC出货量增长；然而，这种势头却在2022年后戛然而止——根据Canalys统计，2022年，全球PC总出货量为2.85亿台，同比下降16%。2023年前三季度，全球PC出货量下降幅度依次为33%、11.5%、7%，三季度有所收窄。
随着2025年微软（MSFT.O）Windows 10停更日期临近，新的换机周期或将到来，AI则有望加速这一进程。Canalys预计，2024年，PC总出货量预计达到2.67亿台，同比增长8%，这主要得益于Windows更新周期，以及具备AI功能、采用Arm架构（对应英特尔x86架构）电脑的崛起。
Canalys分析师叶茂盛表示，全球个人电脑市场正步入复苏之路，并有望在2024年恢复至2019年的水平。AI对个人电脑行业的影响是深远持久的。到2024年，具备AI功能的个人电脑总出货量将取得19%左右的市场份额。
PC市场回暖也将传导至上游供应商。根据2023年三季报，英特尔客户端计算（台式电脑、笔记本及其他）收入占比高达56%，这是AI PC赛道的主要受益对象。“在客户端计算领域，我们正利用Meteor Lake开启AI PC时代。”英特尔表示。
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2023年早些时候，投资银行Benchmark分析师科迪·阿克里（Cody Acree）将英特尔股票评级从“持有”上调至“买入”，当时公司股价约为30美元。在他看来，英特尔的人工智能可以像PC任何新功能一样成为重要驱动力，推动个人电脑的升级周期。
PC处理器之外，英特尔在12月14日还公布了面向企业端的第五代志强Xeon处理器，为数据中心、云、网络和边缘带来更强大的AI功能。用于深度学习和大规模生成AI模型的第三代AI加速器Gaudi 3将于明年上市，利好人工智能相关业务。
困境与希望
PC市场逐渐回暖、AI布局稳步推进之际，为何分析师仍对英特尔股票持观望态度？
在需求层面，PC回暖的持续性存在不确定。Truist Securities分析师威廉·斯坦（William Stein）认为，PC市场复苏对于英特尔来说是个好兆头。不过，与其说这是一种结构性变化，不如说是一种周期性改善。斯坦维持该股“持有”评级，目标价为38美元。
不过，即使PC出货量不定，消费端与企业端的硬件设备融入AI已是大势所趋。Canalys预测，兼容AI的个人电脑将在2025年和2026年实现爆发式增长；到2027年，AI PC出货量预计超过1.75亿台，占PC出货量的比重超过60%。
在供给层面，英特尔并未占得AI市场先机。x86架构领域，早在Meteor Lake上市之前，AMD已于2023年5月发布融入NPU的锐龙7040系列处理器，并在12月推出锐龙8040系列处理器，进一步优化性能。
Arm架构领域，高通10月推出专为AI打造的骁龙X Elite处理器，搭载X Elite的PC将于2024年上市；终端厂商苹果（AAPL.O）同样开发了AI PC相关产品，其自研M3系列芯片将用于机器学习（ML），解锁此前笔记本电脑无法实现的工作流程。
“我们的竞争对手包括AMD、高通、苹果等处理器供应商，以及英伟达等GPU产品提供商。”英特尔在2022年年报中坦言，这种竞争格局将持续下去。
英特尔的优势在于，已与PC厂商、微软和经销商建立了长期合作关系。Canalys认为，长期合作基础巩固了英特人在终端用户中PC处理器首选的声誉，为AMD和高通带来了巨大挑战。截至2023年三季度，基于Arm架构的PC（不含Mac）市占率不到1%。
虽然挑战重重，但英特尔也在做出积极尝试——由CEO帕特·基辛格（Pat Gelsinger）牵头，大力投资建设芯片工厂，以期借AI东风夺回市场；同时将制造业务与设计业务分开——设计人员聚焦芯片架构，制造部门则转向对外代工。
此前，英特尔的生产模式（Tick-Tock模式）以两年为一个周期，分别侧重芯片制造和芯片设计。开放代工后，公司可以利用闲置产能提升收入、节省成本。2023年三季度，该公司代工服务收入占比仅为2%，前路漫长但是增长空间巨大。
基辛格称，英特尔将通过两种方式布局AI：一是开发生成式AI芯片，将AI构建到个人电脑、边缘计算机之中，让每个应用程序都更加智能化；二是发力芯片代工业务，向业内每家公司开放制造和技术。
“基辛格的管理风格正在发挥作用时，我们就会变得乐观。”阿克里表示，基辛格宣布对新的芯片工厂进行大规模投资，建立用于定义和跟踪工人目标的新系统，其速度是英特尔“闻所未闻”的。
目前，这些改变尚未对英特尔的业绩有明显改善，但微小的变化正在发生——2023年以来，公司收入下滑幅度收窄，净利润在二季度重新回正。此外，阿克里也指出了一些“希望”的迹象，包括英特尔市场份额损失已经开始放缓。
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来源：公司财报
制图：《巴伦周刊》中文版
AI PC热潮之下，英特尔的积极变化为市场带来了信心。这些因素或许无法助推其重回“迅驰时刻”，但仍有望在短期内进一步提振股价。
文 | 曹妍
编辑 | 林一丹
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