规模创纪录！PSL为何出现大额净归还？
作 者丨李愿
编 辑丨李玉敏
图 源丨IC
每月第一个工作日，央行会例行发布上月常备借贷便利（SLF）、中期借贷便利（MLF）、抵押补充贷款（PSL）开展情况。5月6日，央行发布信息显示，2024年4月，国家开发银行、进出口银行、农业发展银行净归还PSL3432亿元，期末PSL余额为30269亿元。
历史信息显示，3432亿元的净归还额创下了自2014年PSL创设以来的最高净归还额。数据显示，历史上，仅有2个月的PSL净归还额高于1000亿元，分别为2020年11月、2021年8月，金额分别为1588亿元、1046亿元。
2023年12月，央行开启了PSL的第三轮投放。央行在2023年12月、2024年1月的两个月内共计投放了5000亿元PSL，用于支持“三大工程”建设等。对于PSL新一轮投放刚完成即出现了大额净归还的情况，引发市场关注。
“PSL大额净归还可能主要因为央行续作量偏低，续作量偏低可能与两个因素有关：一是当前政策性银行的发债融资成本都已经低于PSL资金成本，政策性银行本身展期续作PSL的意愿偏低；二是央行可能也有意通过减少PSL资金、推动政策行更多发债融资来改善目前债券市场供求关系不平衡、长期利率偏低的状态。”广发证券资深宏观分析师钟林楠分析称。
另一家券商金融业首席分析师也对21世纪经济报道记者表达了上述分析。还表示，PSL用于特定领域的投放，资金到期后不再投放，净归还比较正常。
PSL为何出现大额净归还？
央行网站2015年6月发布的信息显示，央行创设PSL为开发性金融支持棚改提供长期稳定、成本适当的资金来源。央行于2014年提供PSL资金3831亿元，2015年前5个月提供PSL资金2628亿元。
2022年8月，央行将PSL作为结构性货币政策工具进一步介绍称，PSL主要服务于棚户区改造、地下管廊建设、重大水利工程、“走出去”等重点领域。发放对象为国家开发银行、农业发展银行、进出口银行。对属于支持领域的贷款，按贷款本金的100%予以资金支持。属于阶段性工具。
上述信息意味着PSL发放对象从国家开发银行扩展至国家开发银行、农业发展银行、进出口银行3家。
回顾PSL投放历程，主要经历了三个阶段：一是2014年至2019年，5年间累计投放3.65万亿元；二是2022年9月至2022年11月，3个月累计投放6300亿元；三是2023年12月至2024年1月，2个月累计投放5000亿元。
“去年12月新增的5000亿元PSL额度也已全部发放。”今年3月，央行副行长宣昌能在国新办发布会上介绍称。4月，央行副行长、外汇局局长朱鹤新进一步介绍称，5000亿元PSL额度发放完毕，支持“三大工程”——推进保障性住房建设、“平急两用”公共基础设施建设、城中村改造等。
公开信息显示，PSL合同期限为1年，展期次数累计原则上不超过4次， 即实际使用期限不超过5年。净归额还为投放额减去归还额，由于央行未披露每月的投放额和归还额数据，由此无法测算每月到期的PSL额度情况。数据显示，2016年至2023年的4月，PSL净投放额分别为-36亿元、839亿元、532亿元、0、-126亿元、-178亿元、-275亿元、-210亿元。
根据上述数据，钟林楠表示，从逻辑上讲，今年4月PSL的到期压力应该有限，规模不会很高。
“当前政策强调盘活存量贷款，或许有一定的关系，PSL也不一定严格按照年度来归还。”上述券商金融业首席分析师对21世纪经济报道记者分析。央行数据显示，截至3月末，我国M2余额为304.8万亿元，业内人士认为，随着经济恢复加快、结构转型升级、新动能进一步培育，存量金融资源的使用效率会显著提升，有利于稳增长和防风险的平衡。
光大银行金融市场部宏观研究员周茂华对21世纪经济报道记者表示，PSL资金用于支持特定领域，项目建设与运营有可能快于原计划，就可能出现提前还贷的情况，“相对于总量余额，更有意义的还是要看PLS工具当期新增量多少及具体投向领域及政策实施效果。”
“三大工程”预计将继续发力
国家开发银行、进出口银行、农业发展银行的负债来源除央行结构性货币政策工具外，发债是更主要的部分。以目前已发布2023年年报的国家开发银行、进出口银行为例，截至2023年末二者已发行债券证券/应付债券余额分别为127242.97亿元、52085.30亿元，占比负债的比重为74.96%、86.91%。
4月9日，据有关人士透露，近日央行与三家政策性银行座谈，讨论了长期限利率债市场形势。受阶段性供需失衡等多重因素影响，近期长期限利率债收益率大幅走低。我国宏观经济长期向好的基本面没有改变，当前经济正在稳步恢复，长久期资产的利率风险值得关注。从近期披露的债券发行计划看，三家政策性银行拟大幅增加长期债券发行。业内人士分析认为，应是抓住时间窗口降低全年整体发行成本。
据广发证券统计，今年4月政策性银行债融资规模达3647亿元，为近20年同期最高，同比多增2959亿元。2018年至2023年的4月，政策性银行债净融资规模分别为-200亿元、320亿元、103亿元、-894亿元、-2526亿元与688亿元。4月，5年期国开债到期收益率均值为2.2%，已经低于PSL的利率（目前为2.25%）。
国家开发银行4月30日发布的2024年第二期增发金融债券发行情况公告显示，该3年期的债券参考收益率为2.1422%；农业发展银行4月24日发布的2024年第四十一次金融债券发行情况公告显示，该债券2年期、7年期的参考收益率分别为2.08%、2.36%。目前，农业发展银行已发布了新的债券发行计划。
为准确衡量开发性/政策性银行对特定领域的支持情况，钟林楠认为，更有效的观测指标可能是“PSL+政策性银行债融资”，如果PSL+政策性银行债融资大幅扩张，意味着政策性银行正在筹备负债资金，以加快三大工程/基建/重大项目等领域的贷款投放，经验上看它与企业中长贷存在较好的正相关性。“从今年前4个月（PSL+政策性银行债融资）累计减少372亿元来看（去年同期累计增加5968亿元），三大工程/基建/重大项目建设推进速度目前尚未上来。”
“部分地区‘三大工程’推进过程中可能受到缺乏资本金的约束，PSL和政策性银行贷款都是债务融资，无法充当资本金。”钟林楠分析三大工程/基建/重大项目建设推进速度缓慢的原因时称，日前财政部表示将“保障性住房”等纳入专项债券用作项目资本金范围，进一步发挥专项债券撬动作用，预计“三大工程”可能是优化增量住房的重要政策路径之一。
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本期编辑 刘雪莹 实习生 黄丽鸿