国金晨讯|为何优先关注低空经济基础设施建设核心标的?电池投资
持续推荐
1. 低空经济专题
重点推荐
1. 见微知著系列之七十二：产能周期，见底了吗？
2. 新国九条解读之退市制度—关于上市公司退市风险
3. 以价换量，债市或定价在“价”
4. 电池投资时钟 —— 电池赛道景气度与产能、库存周期
5. 食饮专题：再论千元高端龙头量价策略
今日关注
1. 国金研究 | 23年&24Q1的业绩点评合集
今日精选
【宏观赵伟】24Q1产能利用率再度“触底”，在“磨底”过程中呈现结构分化，化纤、纺织制造等中美库存周期共振的代表行业回升较多，主要受需求驱动。部分行业产能过剩以及产能出清不够充分的行业或制约产能扩张。往后看，产能扩张可能还会呈现结构分化，“新质生产力”、新一轮设备更新等加快布局，或持续带动设备制造业产能回升。前期“出清”更加彻底的石油、有色等传统领域，需求支撑下产能利用率或保持高位。
【政策与ESG杨佳妮】证监会发布《关于严格执行退市制度的意见》。基于此，沪深北三大交易所分别对相关配套业务规则进行修订完善，对沪深主板、创业板、科创板、北交所进一步严格退市标准。退市新规涉及的退市标准可归纳为财务类、交易类、规范类、违法类及分红不达标类，总体更具针对性、规范性和适用性。新规涉及的上市公司影响范围明显扩大，常态化退市格局将加速形成。
【固收樊信江】一季度GDP同比录得5.3%，前值4.0%。3月工业增加值同比录得4.5%，前值7.0%，预期5.4%，同比高基数叠加地方债发行偏慢，工增表现低于市场预期；社会消费品零售总额同比录得3.1%，前值5.5%，预期5.1%，社零同比增速低于预期，汽车销售表现低迷；固定资产投资同比录得4.4%，前值4.2%，预期3.9%，PSL及增发国债持续下达带动基建及制造业维持高增，地产投资下降幅再度走阔。收益率曲线走陡后或继续回归平坦，超长久期策略热度不减，供给未来债牛延续。
【汽车陈传红】电池投资时钟：关注宁德时代/天赐材料/恩捷股份/湖南裕能/科达利/尚太科技/璞泰来等。电池作为周期成长赛道，需求增速、产能和库存周期是产业链基本面的核心影响因素。今年以来，产能利用率和库存均触底。我们认为，影响电池产业链基本面兑现的核心因素，逐步从价过渡到量，预计24Q1为产能利用率底部，后续行业景气度随产能利用率提升而修复。
【食饮刘宸倩】白酒板块持续推荐茅五泸高端龙头，全年看好批价催化下高端酒配置价值。千元价位高端酒格局稳固，茅五泸市占率超70%，目前高端动销呈现“旺季仍旺、淡季平稳”的特征，旺季礼赠刚需，淡季客情招待更理性，弱复苏的β下头部参与者的量价策略尤值关注。千元龙头有节奏地控制投放是预期差所在。复盘历史，酒厂把控渠道预期利于提价落地。当下五粮液渠道预期持续改善，控量去化库存、看好后续普五批价回升。
【乐歌股份】（超预期）【轻工尹新悦】持续推荐乐歌股份，公司公告23年实现营收/归母净利为39/6.34亿元，分别同增21.6%/189.7%，扣非净利超预告上限，略超预期。跨境电商：独立站表现靓丽，拓品类贡献新增长点。海外仓：延续高成长，规模效应下盈利能力扩张显著。升降桌品牌出海头部企业，海外仓开启第二成长曲线，看好公司作为跨境线性驱动行业龙头持续成长及海外仓发展潜力。
【欧圣电气】【家电鲍秋宇】持续关注欧圣电气，公司公告23年实现营收/归母净利润/扣非归母净利润12.2/1.8/1.6亿元，Q4实现营收/归母净利润/扣非归母净利润3.8/0.5/0.5亿元，同增51.1%/86.9%/265.3%。公司渠道及制造壁垒深厚，随下游零售商持续补库，公司新订单、新品类贡献下，24年收入增长有望提速。汇率利好出口企业毛利率提升，公司23年、23Q4净利率分别为14.4%/+1.8pct、13.2%/+2.5pct，盈利能力进一步提升。
【龙讯股份】【电子樊志远】持续关注龙讯股份，公司公告24Q1实现营收/归母净利为3.23/1.03亿元，分别同增34.12%/48.39%。公司克服行业下行周期、景气度分化等不利因素，单季度营收创历史新高，步入高增长轨道。持续加大研发投入，汽车电子等新品持续拓展。
【青达环保】【石化许隽逸】持续关注青达环保，公司公告23年营收/归母净利润10.3亿元/8668万元，同增35.0%/48.0%，业绩符合预期。煤电容量机制出台，本轮火电投资仍有空间。新能源消纳进入新阶段，全负荷脱硝业务需求向好。成本上升顺价较好、毛利率基本稳定；业务拓展带来费率上升。钢渣业务确认业绩，业务毛利率达40.4%，新增长曲线确立。
【科思股份】【商贸零售罗晓婷】持续关注科思股份，公司公告24Q1实现营收/归母净利7.12/2.2亿元，分别同增21.1%/37.16%。防晒剂景气度持续，1Q24环比增长主因防晒剂新品放量。盈利水平维持高位，转固影响表观毛利率。展望24年增量来自：①防晒剂新品新扩产能释放、销量望翻倍增长；②个护原料（PO&氨基酸表活）3Q23投产、大客户宝洁/联合利华验证有序推进，预计2Q24开始出货。
【恒瑞医药】
【医药袁维】持续关注恒瑞医药，公司公告24Q1实现营收/归母净利为59.98/13.69亿元，分别同增9.2%/10.48%。上市创新药不断放量，23年创新药收入同增22.1%，占收入比重达41.61%，创新转型成果逐步兑现。公司对外BD加速，23年交易总金额超40亿美元，产品出海在即，公司多个项目在海外获得临床试验资格。
低空经济专题
低空经济万亿市场，基础设施和飞行器制造核心受益
杨 晨
军工组
军工首席分析师
核心观点：低空经济万亿市场规模，政策和产业端双重催化共振。基础设施建设先行，空管系统核心环节空间超400亿。eVTOL是低空经济重要载体，新型飞行器场景快速拓展空间广阔。无人机是低空经济主导产业，工业级无人机有望快速发展。当前低空经济相关产业处于发展早期，建议优先关注率先启动、确定性较高的基础设施建设以及产业趋势确定、长期空间较大的飞行器制造环节。
风险提示：低空经济相关政策落地进度及力度不及预期、eVTOL研发及取证进度不及预期、基础设施建设配套进度不及预期。
四川九洲公司深度：电子对抗稀缺核心标的，空管龙头受益低空经济
杨 晨
军工组
军工首席分析师
核心观点：低空经济催生空管系统新需求，公司作为行业龙头深度受益。低空经济带动空管系统新需求，子公司九洲空管是国内最大的军、民用空管系统及装备科研生产基地，相关产品已应用于无人机平台。预计空管产品2023-2025年营收分别为12.0/14.3/16.9亿元，同比+20.0%、19.0%、18.0%。
风险提示：下游武器装备列装节奏不及预期、低空建设进度低于预期、智能终端业务增长不及预期、应收账款偏高。
产业属性优化，技术迭代加速—eVTOL专题一（三电产业链）
陈传红
汽车组
汽车首席分析师
核心观点：低空经济的推出及eVTOL应用场景的落地打开了三电赛道的长期增长新空间，迎来产业属性重塑和技术迭代加速。电机方面建议关注和客户合作领先的电机企业卧龙电驱等，电池方面建议关注软包体系领先&客户合作领先的宁德时代、孚能科技等，非晶材料方面建议关注云路股份等，铝塑膜建议关注紫江企业等。
风险提示：低空经济相关配套政策落地不及预期，空管系统等基础设施设备落地不及预期，eVTOL企业适航进展不及预期等，三电系统产品性能提升不及预期。
低空经济专题：鉴往知来，从新能源车政策推动历史看低空经济节奏演绎
张敏敏/苏晨
前瞻研究组
前瞻研究分析师
核心观点：建议重点关注三个领域机会：1）基础设施建设环节重点关注气象雷达、空管系统、通感一体设备、中大型有人机ADS-B系统等，受益标的如纳睿雷达、莱斯信息等。2）整机及运营环节重点关注万丰奥威、亿航、中直、中信海直等。3）零部件及材料环节建议重点关注三电和碳纤维，关注标的如卧龙电驱、宁德时代等公司。节奏上，我们判断短期试点期，基础设施、整机、运营先行；中长期行业快速发展期，随着通航与eVTOL放量，核心基础设施、整机、零部件逐步放量。
风险提示：政策不及预期的风险、核心技术国产化突破不及预期的风险、航空器安全可靠性风险。
重点推荐
见微知著系列之七十二：产能周期，见底了吗？
赵 伟
宏观经济组
国金证券首席经济学家
核心观点：往后看，产能扩张可能还会呈现结构分化，“新质生产力”、新一轮设备更新等加快布局，或持续带动设备制造业产能回升。2020年全行业最终使用的设备类投资中，专用设备、汽车、通用设备的供给占比最高，分别为26.2%、22.5%、21.8%；其余设备制造业中，计算机通信、电气机械、运输设备、仪器仪表占比分别为12%、8.1%、7.7%、1.6%。
风险提示：经济复苏不及预期，政策落地效果不及预期。
新国九条解读之退市制度—关于上市公司退市风险
杨佳妮
政策与ESG组
政策与ESG分析师
核心观点：1.退市新规涉及的退市标准可归纳为财务类、交易类、规范类、违法类及分红不达标类，总体更具针对性、规范性和适用性。2.新规涉及的上市公司影响范围明显扩大，常态化退市格局将加速形成。对于新增的分红风险警示指标，根据2020-2022年三年上市公司财务数据，分红不达标的上市公司共有142家，包括主板107家，创业板33家，科创板2家。
风险提示：1）政策推进不及预期；2）公司筛选基于历史数据，历史数据不代表未来。
以价换量，债市或定价在“价”
樊信江
固收组
固收首席分析师
核心观点：一、工增：同比高基数叠加地方债发行偏慢，工增表现低于市场预期。二、社零：社零同比增速低于预期，汽车销售表现低迷。三、固投：PSL及增发国债持续下达带动基建及制造业维持高增，地产投资下降幅再度走阔。四、就业：城镇失业率小幅回落，外来人口就业压力有所增加。五、策略展望：收益率曲线走陡后或继续回归平坦，超长久期策略热度不减，供给未来债牛延续
风险提示：经济修复不及预期；宏观政策调控超预期。
电池投资时钟 —— 电池赛道景气度与产能、库存周期
陈传红
汽车组
汽车首席分析师
核心观点：电池板块从出清到复苏到繁荣，24-25 年有望陆续迎接龙头行情到全面行情。24 年，受益于 AI 加持消费类电池进入复苏周期，动力在低库存下全年增长平稳，储能因库存原因前低后高，全球锂电池需求预计保持在 20%以上增速，供给端资本开支放缓，库存进入温和补库周期，行业产能利用率持续提升。推荐：宁德时代、天赐材料、恩捷股份、湖南裕能、科达利、尚太科技、璞泰来等。
风险提示：电动车补贴政策不及预期、汽车与电动车产销量不及预期、上游原材料价格波动风险等。
再论千元高端龙头量价策略
刘宸倩
食品饮料组
食品饮料首席分析师
核心观点：本文主要探讨了千元价位在高集中度、弱复苏β下，头部参与品牌当下营销端采取的量价策略，及对核心单品批价的展望。今年五粮液对普五已经落地提价、合同缩量，淡季至今也处于控货状态，历史回顾下控量、监管等梳理渠道价格预期的举措能有实际成效，看好批价对高端估值回升的催化，持续推荐。
风险提示：宏观经济下行风险、政策风险、食品安全风险。
今日关注
乐歌股份23年报点评：23业绩略超预期，跨境电商+海外仓双轮驱动成长
张杨桓
轻工组
轻工首席分析师
核心观点：跨境电商：独立站表现靓丽，拓品类贡献新增长点。海外仓：延续高成长，规模效应下盈利能力扩张显著。升降桌品牌出海头部企业，海外仓开启第二成长曲线。公司升降桌业务有望持续受益行业渗透率提升红利、拓品类带动成长加速，海外仓成长进入成长发力期，自建仓+规模化效应盈利弹性有望超预期。内销仍处于渠道开拓、品类认知提升阶段，品类红利优势下后续成长、盈利值得期待。
风险提示：原材料价格大幅波动导致毛利率波动的风险；市场竞争激烈导致毛利率下滑的风险；加征关税的风险；股东减持风险。
欧圣电气23年报点评：收入逐季恢复，盈利能力进一步提升
鲍秋宇
家电组
家电分析师
核心观点：下游零售商持续补库，公司收入实现逐季恢复。分产品：23年公司干湿两用吸尘器/空压机/工业风扇/配件及其他营收分别为6.6/4.4/0.3/1.0亿元，同比分别+2.7%/-2.5%/-73.8%/+16.7%。吸尘器和空压机收入逐季恢复明显，工业风扇收入下滑主要系部分客户的订单减少。
风险提示：汇率波动风险，主业恢复、新业务增长不及预期。
龙迅股份一季报点评：单季度收入再创新高，汽车电子新品持续拓展
樊志远
电子组
电子首席分析师
核心观点：单季度营收创历史新高，公司步入高增长轨道：在下游需求相对分化，高性能计算与汽车电子高景气度，以及手机、PC等消费电子需求弱复苏的背景下，公司克服了行业下行周期、景气度分化、竞争加剧等不利因素影响，围绕产品持续拓展，加大客户覆盖面，实现公司业绩快速增长。2024Q1公司实现营收1.04亿元，连续四个季度环比增长。2024Q1综合毛利率54.11%，环比维持稳定。
风险提示：下游需求不如预期；市场竞争加剧；产品迭代不及预期；限售股解禁。
青达环保23年报点评：主业增长符合预期，钢渣业务贡献增量
许隽逸
石油化工组
石油化工首席分析师
核心观点：煤电容量机制出台，本轮火电投资仍有空间。23全年国内火电投资完成额达1029亿元，同比+15%；公司干式/湿式除渣系统及低温烟气余热深度回收系统业务合计营收8.5亿元，同比+16.3%，略高于行业增速。在23年煤电容量机制出台前，由于对机组长期收益的担忧，火电核准虽较快、但投建进度实则慢于预期。我们认为容量电价已然落地，火电建设将加速，公司传统业务受益。
风险提示：火电新建装机规模不及预期、火电灵活性改造进度不及预期、新业务拓展不及预期风险等。
恒瑞医药23年报&1Q24点评：创新驱动强劲，出海布局达成多项里程碑
袁 维
医药组
医药首席分析师
核心观点：创新转型成果逐步兑现。随着上市药品的不断放量，创新药正逐渐成为驱动公司业绩增长的主要推动力，2023年公司创新药收入达106.37亿元（不含对外许可收入），同比增长22.1%，占总收入比重达41.61%。此外，公司去年推动3款1类创新药（阿得贝利单抗、磷酸瑞格列汀、奥特康唑）、4款2类新药（盐酸右美托咪定鼻喷雾剂、醋酸阿比特龙纳米晶、盐酸伊立替康脂质体、恒格列净二甲双胍缓释片）获批上市。
风险提示：临床研发不及预期风险，竞争加剧导致销售不及预期风险，国际化进程不及预期，集采中选产品降幅过大等风险。
科思股份23年报&1Q24点评：1Q24业绩符合预期，防晒剂新品加速放量驱动成长
罗晓婷
商贸零售组
商贸零售首席分析师
核心观点：防晒剂景气度持续，4Q23/1Q24旺季业绩符合预期，1Q24环比仍有增长、增量主要来自防晒剂新品放量；盈利水平维持高位，转固影响表观毛利率（随产能利用率提升影响将减弱）。防晒剂新品加速放量、洗护系列24年开始贡献利润、护肤系列期待落地，看好全年业绩兑现。
风险提示：产品价格波动/新品投产、放量不及预期/马来西亚项目进展不及预期。