珍酒李渡在交出业绩双增的半年报时，其“万商联盟”模式迎来了首次“大考”。

8月19日晚间，珍酒李渡发布了今年半年报。数据显示，实现营收25.46亿元，同比增长2%；股东应占溢利（归母净利润）5.8亿元，同比增长1%。在目前披露的白酒半年报中，珍酒李渡成了为数不多“增收又增利”的白酒企业。

不过，资本市场对珍酒李渡业绩表现并不“买账”，截至20日港股收盘，珍酒李渡报7.785港元/股，跌1.21%。

据南都湾财社-酒水新消费指数课题组记者了解，除了业绩双增之外，本次半年报也是珍酒李渡“万商联盟”的第一次“大考”。去年上半年，珍酒李渡主要依靠经销商、渠道及团购等传统模式卖酒，万商联盟模式推出运作后，该模式今年上半年所取得的成绩，与去年同期形成直观对比。

公开资料显示，“万商联盟”模式是去年8月推出，当时，珍酒李渡董事会主席吴向东以一场线上直播，将新产品大珍珍酒和万商联盟推向了市场，从此之后，万商联盟与吴向东个人IP、大珍·珍酒等产品形成了高度绑定。

按照珍酒李渡的定位和规划，万商联盟是通过股权激励、月月分红等机制，将经销商从“销售者”转变为“价值共创者”，并以此解决白酒行业渠道窜货、乱价、利润摊薄等痛点。

从具体运作模式来看，珍酒李渡以短链直控模式，进行渠道全控价，经销商即期利润主要来自顺价价差，事后返利兑现周期相对较长（须严格遵守价格红线才可解锁）；设立“业务员—联盟商—稽核人员—总部”4层机制进行监督。

值得注意的是，珍酒李渡还向所有联盟商划定“六不准”红线，并公开对违约联盟商的处罚结果。据南都湾财社记者了解，针对相关违规行为，珍酒李渡已经发布近50条处罚信息，最严重者已被取消经销权。

当然，在高频次推广和严格处罚“双管齐下”时，万商联盟取得不错的成绩。在8月20日珍酒李渡业绩说明会上，吴向东透露，截至目前，大珍·珍酒回款已超过15亿元，联盟商突破4500家，“预计到2029年完成招商工作，届时不再授予股权收益”。

南都湾财社记者留意到，虽然从回款角度来看，大珍·珍酒已经在万商联盟的加持下成为10亿元级以上单品，但是万商联盟取得的成绩和优势并未在报表上过多体现。

根据珍酒李渡半年报数据，该公司珍酒（包括大珍·珍酒，第五代珍酒珍十五等万商联盟产品）的营收约13.42亿元，同比减少10%，销量4064吨，同比减少548吨。不过从吨价表现来看，珍酒吨价33.03万元，同比增长2.13%。

南都湾财社记者还了解到，在珍酒营收下滑之时，李渡和湘窖则是进行对冲。其中，李渡产品实现营收7.88亿元，同比增长28.9%；湘窖2.83亿元，同比增长2%；开口笑0.82亿元，同比增长1%。

对于珍酒品牌收入的减少，珍酒李渡管理层表示，一方面因为2025年上半年的对比基数较高，同时在新一代珍十五上市前公司对前代产品保持了审慎的供货节奏，拉低了期内的销量。

不过，珍酒李渡同时补充肯定“万商联盟”的作用，该公司称，今年上半年珍酒营收下滑幅度收窄、吨价实现增长，则是因为大珍的持续强劲表现对冲了部分下降的营收。

“万商联盟模式具有战略意义。一个能应对行业核心问题的业务框架，将具备比以往更强的吸引力和竞争力。”珍酒李渡在半年报中对万商联盟作出评价。

对于珍酒李渡后市和万商联盟前景，多家券商给予积极态度。

长城证券在维持“买入”评级时表示“万商联盟与大珍的组合已验证商业可行性”，同时该机构还建议从三个维度进行跟踪，首先是大珍的招商节奏与单商产出。其次是珍十五第五代的换代表现。最后是IP矩阵的持续扩张与费用效率优化。

对于珍酒李渡万商联盟模式在今年全年的表现，南都湾财社-酒水新消费指数课题组记者将持续关注。

南都·湾财社记者 贝贝