红塔证券宏观研究员 杨欣

（微信yaxi_yx_）

7月经济数据显示，生产和投资回落，消费小幅回升，已出台的政策有待进一步强化。

规模以上工业增加值同比增长5.1%，比上月回落0.2个百分点。固定资产投资（不含农户）同比增长3.6%，比1-6月份回落0.3个百分点。社会消费品零售总额同比增长2.7%，比上月加快0.7个百分点。

具体来看，数据有以下几个特点：

第一，基建投资增速明显回落。

1-7月，狭义口径下基建同比增长4.9%，增速较上月下滑0.5个百分点。

据Mysteel不完全统计[1]，7月份全国各地共开工3167个项目，同比减少6.7%；总投资额约18173.13亿元，同比减少13.9%。

增速下降一方面原因是极端强降水和高温天气制约了建筑施工，另一方面是因为今年新增专项债发行进度偏慢，地方城投融资也比较困难。此外，缺乏足够合适的项目也是一个重要原因。

不过，广义口径下的基建投资增速从7.7%上升至8.1%，这主要得益于电力、热力、燃气及水的生产和供应业投资的持续高增长，1-7月增速为23.8%。这表明在新能源产业快速发展下，相关重大项目投资在快速落地。

第二，房地产行业继续处在调整期。

1-7月，房地产投资同比下降10.2%，降幅较上月扩大0.1个百分点。新开工、施工、竣工面积的降幅保持稳定，没有显著变化。房企筹资、房屋销售和房价数据均持续处于低位。

尽管实施了多项房地产扶持政策，但市场回暖的城市数量仍然有限。多数地区仍面临供需不平衡的问题，房价持续低迷，这进一步削弱了居民的购房意愿。因此，需要进一步加大稳定房地产市场的政策力度。

第三，设备更新和技术改造继续推动制造业投资维持韧性，但下游装备制造业增速出现放缓。

1-7月，制造业投资同比增长9.3%，增速继续领先于其他分项。增长的主要驱动力是大规模设备更新和技术改造。设备工器具购置投资同比增长17%，对整体投资增长的贡献率达到60.7%。同时，制造业技改投资增长10.9%，增速领先全部投资7.3个百分点。

不过，与上月相比，整体增速下滑了0.2个百分点。特别是装备制造业，增速放缓尤为显著。电气机械及器材、汽车、计算机、通用设备的增速分别下滑了2.1、1.5、0.8、0.2个百分点。

自二季度以来，装备制造业投资增速一直呈下降趋势，7月份的增速降至10.7%，较上月下降了0.6个百分点。内需疲软和外需不确定性导致企业产能利用率持续偏低，进而影响了企业的扩产意愿。

第四，工业生产继续降温。

规模以上工业增加值同比增长5.1%，较上月回落0.2个百分点，已连续3个月呈现降温趋势。需要关注两个方面：

一是建筑产业链产品生产正在放缓。具体来看，水泥、平板玻璃、生铁、粗钢、钢材的产量增速较上月分别下降了1.7、6.9、4.7、9.2、7.2个百分点。这进一步证实了基础设施和房地产市场增速正在放缓。

二是装备制造业及其上游行业，如非金属矿物制品和橡胶及塑料制品的生产也普遍出现了放缓。

第五，促消费政策和暑期旺季旅游带动消费增速回升。

7月份，社零增速实现了小幅回升。这一增长主要得益于两个因素：一是去年同期基数较低，为今年同比增速提供了一定支撑；二是促消费政策的实施和暑期旺季旅游的推动。

分品类看，通讯器材、体育娱乐用品的消费出现了较高增速，建筑及装潢材料、家具、家用电器和音响器材、汽车的降幅有所收窄。服务零售额也保持在7.2%的高增速。

然而，受到全社会收入和财富效应下降的影响，居民储蓄意愿增强，导致限额以上单位的消费增速仍然低迷，限额以上单位消费品零售额的增速仅为-0.1%。

总结：7月经济数据可以说是喜忧参半。一方面，出口保持高景气度，加之促消费政策的推动，需求端实现了小幅回升。

但另一方面，出口前景的不确定性上升，国内有效需求不足，导致生产和投资增速放缓，建筑和装备制造产业链均有所降温。

鉴于当前形势，现有政策效果需进一步加强，同时，及时推出新一轮逆周期调控政策显得尤为重要。

[1] https://news.mysteel.com/a/24080810/219A4187453C8D08.html，https://news.mysteel.com/a/23080810/593FE419389CF943.html