近期，创新药板块的走势让许多投资者感到困惑。一方面，行业基本面捷报频传，2026年一季度中国创新药对外授权总额已突破600亿美元，接近去年全年的一半，且即将召开的ASCO年会上中国研究入选数量创下历史新高，彰显了我国创新药全球竞争力。但另一方面，恒生港股通创新药指数自3月下旬冲高后持续震荡，与火热的产业动态形成背离。

这背后或许是短期交易层面多重因素共振的结果，而非产业长期逻辑的逆转。当前市场的调整，主要源于利好事件兑现后的资金行为、交易拥挤度回落以及市场对海外订单的定价焦点转移。

创新药板块近期为何反应冷淡？

回顾2025年，创新药板块经历了由“低估值”和“创新出海”双轮驱动的强贝塔行情。进入2026年，海外对外授权数据依旧亮眼，然而，市场对这类利好似乎逐渐“钝化”。这种“利好不涨”的钝化现象，是多重交易层面因素共振的结果：

事件兑现后，资金获利了结情绪重

近期AACR（美国癌症研究学会）已结束，ASCO（美国临床肿瘤学会）年会即将于5月29日-6月2日召开。事件驱动型资金在重大学术会议前后选择获利了结，给板块带来短期回调压力。

海外订单预期前置，市场关注点转移

2025年海外订单是市场交易主线。进入2026年，海外订单交易呈现出“多点开花”的特点，从小分子和双抗逐渐扩展至小核酸、非肿瘤等领域。交易结构多元化原本是有利于长期稳定发展的好事，但市场反应却冷热不均，对“交易达成”的敏感度下降，目光更多转向海外临床进展、注册路径和商业化兑现能力等，对外授权订单消息边际催化效应减弱。

资金面与市场风格切换，流动性承压

从资金面看，3月底创新药板块交易拥挤度指标明显抬升，随后AI和半导体等科技赛道因季报数据超预期，表现强势，吸引了市场大量流动性。在存量资金博弈的格局下，作为成长板块的创新药受到资金分流，拥挤度回落。历史上，拥挤度从高位回落阶段常伴随板块调整与资金再平衡，属于正常现象。

图：港股、A股创新药板块交易拥挤度指标变化趋势

数据来源：Wind，数据截至2026年5月14日

创新药的核心叙事逻辑破灭了吗？基本面够不够扎实？

虽然市场短期回调，但驱动创新药行业的长期核心逻辑并未动摇，当前的调整更多是市场情绪和资金面的周期性波动。

首先，政策定价优化为行业注入长期信心。2026年国家医保目录调整方案首次设立预申报机制，并与商业健康保险创新药品目录联动，旨在构建多层次支付体系，为高临床价值的创新药提供更合理的定价与支付空间，释放了从“控费”转向“扶优”的明确信号。

其次，市场关注点正从“交易达成”转向后续的海外临床读出，而临床数据即将迎来密集验证期。即将召开的2026年ASCO年会上，中国创新药迎来历史性突破：共有13项研究入选最新突破摘要（LBA），94项研究入选口头报告，康方生物的依沃西单抗（AK112）研究更是入选最高规格的全体大会（Plenary Session）。这些高质量的临床数据读出，将系统性验证中国创新药的全球竞争力。（上市公司康方生物为恒生港股通创新药指数成份股，截至2026年4月30日，康方生物与在指数中权重占比分别为12.0%。以上信息旨在介绍板块动态信息，基于客观事实，仅作为展示，不代表个股推荐。）

最后，行业盈利拐点已现。2026年第一季度，A股创新药板块收入同比增长26.4%，部分Biotech（生物科技）公司已实现扭亏为盈，行业格局日益清晰。

后续怎么看？应如何把握节奏？

在明确了“为什么跌”和“逻辑是否还在”之后，关键问题是：现在该如何应对？

首先我们要理解，创新药投资从来不是线性上升的，其高波动性源于研发突破、数据读出、监管审批等事件驱动。因此，在产业长期逻辑稳固的前提下，在市场情绪低迷、估值回落时进行分批布局是更理性的策略。

从估值角度看，经过2025年四季度以来的调整，港股创新药板块估值已显著回落，风险得到相当程度的释放，部分龙头公司的估值已具备一定的性价比，为长期投资者提供了更舒适的成本区间。

催化节奏上，5月底至6月初的ASCO（美国临床肿瘤学会）是验证研发进度和数据读数的关键窗口，或带来积极催化。从历年数据来看，港股创新药板块在二季度的平均收益相比其他季度更高。

当下，市场的悲观预期已部分反映在股价中，而潜在的正面催化剂尚未兑现，政策端创新药定价与支付配套细则的推进，有望进一步提升“国内商业化”的估值上限。对于投资者而言，在产业逻辑坚挺而市场情绪低迷的当下，保持定力，以长期视角进行逆向布局，或许是应对当前复杂市况的较优策略。

数据来源：Wind，数据截至2025年12月31日。以上仅为对恒生港股通创新药指数过往表现的客观展示，不代表指数及相关基金未来表现，不作为任何投资收益保证或投资建议。指数编制方案后续可能进行调整。基金有风险，投资须谨慎。

配置创新药资产，有哪些ETF可选？

5月的ASCO，是中国创新药的“年中大考”，让我们有途径看清企业的真实创新实力。但对于普通投资者而言，跟踪多家创新药企的研发进展、解读复杂的临床数据的门槛较高，单一个股的临床数据不及预期，就可能面临较大股价波动。通过投资指数基金（ETF）来布局整个赛道，捕捉创新药行业整体的成长机遇，或许是更高效的方式。

如果想布局中国创新药产业成长机遇，有两只ETF值得关注：

·港股通创新药ETF易方达（159316）：聚焦港股上市、专注于创新药研发和销售的公司，成长风格显著，指数的纯度和弹性优势值得关注。

·创新药ETF易方达（516080）：聚焦A股上市的创新药产业链企业，覆盖范围更广，既包含研发和销售创新药的企业，也包含为创新药企业提供外包服务的CXO公司。

两只ETF都是跟踪各自指数的ETF中费率最低（管理费率+托管费率为0.20%/年）的产品，投资者可根据自身对产业链环节的不同侧重，进行选择配置。

以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。